28日机构强推买入 六股成摇钱树

　　艾迪西:轻资产模式打造规模优势 多管齐下塑造品牌效应

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-07-27

　　最新事件更新

　　7月19日艾迪西发布公告,回复关于证监会对其资产重组审查反馈意见;2016年5月7日,申通在成都设立首家快递超市,正式升级布局O2O销售平台,打造“产,供,销,运”为一体的电商平台。

　　经营分析

　　轻资产模式打造网络规模,加强关键节点把控保证服务质量:申通快递多采用加盟模式扩张快递网络,截至2015年末公司加盟商达到1500家,服务网点及门店约20000余家,对于全国县级以上城市网点覆盖率达到90%以上。随着行业快递量持续处于高速上升通道,公司轻资产加盟模式及已形成的大规模的终端网点布局将有能力持续吸收新增业务量并优先从中受益。同时公司为保证服务时效性及安全性,拟在重要节点城市建设直营转运中心,同时实现干线网络的直营化转变,以完成对重要节点及干线运输的统一运营及管理,便于在未来打造标准化服务,提升公司整体竞争力。此次重组募集资金将有约14亿用于中转仓储一体化项目,5亿用于运输车辆购置项目。

　　把握行业发展脉搏,“向下、向西、向外”延伸:从上半年快递行业区域发展趋势来看,中西部地区近期开始加密快递网络,即将成为快递企业下一个必争之地,快递量的同比增速也正逐步逼近及超越东部地区。2016上半年东部地区快递业务量同比增速达到56%,中西部地区同比增速分别达到了64%及57%。整体来看快递业现呈现下沉东部,向中西部延伸的局面。同时跨境电商的高速增长也带动着国际快递业务的高发展,上半年国际快递业务量同比增速达到50%。公司抓住行业发展趋势,致力于“向下、向西、向外”逐步拓展延伸网络。公司7月1日官网发布公告,近期申通快递新增乡镇服务点约5000余家,至2016年公司乡镇网点已达12000余家。同时截至2016年3月,公司已建成1600余家乡村服务站。申通现国际业务也已经覆盖香港、台湾、日本、欧洲等全球60多个国家及地区。同时也在不断挖掘海外优质合作伙伴,2016年6月与波兰邮政签署战略协议拟打通东欧跨境电商通道。

　　产品结构优化,打造品牌优势:2016年申通加大产品更新优化力度以满足日益多元化的客户需求。2016年5月份联合菜鸟网络推出“橙诺达”产品,主要覆盖北上广等主要城市间的212条线路,承诺当日揽收完成后在次日24时前送达。6月1日,申通在上海市区内正式推出“同城次日达”服务产品,承诺在次日22时前送达。现快递业竞争正逐步从价格战向物流战过渡,随着近10年快递单价的逐步下滑,消费者对快递服务的诉求也逐步从价格转向服务质量及时效性问题,所以增强快递产品时效性及服务质量是取得未来竞争优势的关键。申通接连推出时效性产品,提供差异化服务,可以在现阶段提升品牌认知度,打造品牌优势,同时也有助于未来在高端商务件及精品件上有所增长。

　　探索电商产业延伸,实现“产、供、销、运”一体化:在快递行业竞争日益激烈的环境下,公司也积极探索向产业链上游的电商行业进行延伸,以延长收益链条,同时保障终端快递量增长的可持续性。5月申通与自贸购APP正式成为合作伙伴,7月与贝贝网签订战略合作协议。与各大O2O平台加强合作不仅仅是电商平台优化售后服务的战略部署,也是快递公司维持业务增量,提升品牌认知的重要手段。除了加强与电商平台的合作外,公司于今年5月份在成都推出O2O销售平台,提供统一采购、统一质检,结合线下超市及线上电商平台,打造门店快递二合一模式,最终打造“产、供、销、运”一体化电商平台。通过该模式公司不仅可以向上游产业延伸,将业务渗透至产品生产及销售环节,同时也为当地申通快递加盟商提供快递业务增量,双管齐下提升盈利能力。

　　规模效应及快递智能化促毛利率提升:2016年前5个月申通实现快递业务量为11.79亿件,市场占有率维持在11-12%之间,预计全年快递业务量同比增长约35%,达到35亿件。同时一季度整体毛利率达到21.15%,较15年毛利率16.9%有较大幅度的提升。毛利率上升的主要原因是(1)快递业务量的上升,使得运输空载率及单位固定成本下降。(2)公司电子面单使用占比正快速提升,大程度上降低面单成本。随着快递业务量的逐年提升,公司盈利能力也将得到改善。

　　投资建议

　　申通作为国内最早的民营快递之一,其以加盟轻资产模式及重要节点直营模式建立大规模终端网点;公司把握行业发展趋势,“向下、向西、向外”延伸网络;逐步推出时效性产品以优化产品结构,构建品牌优势;探索电商产业链,实现“产、供、销、运”一体化;规模效应及快递智能化提升公司未来盈利能力。如交易方案顺利实施,预测2016-18年EPS分别为0.77、0.97、1.17元/股。现股价对应市值为457亿元,PEG为0.7倍,对标圆通PEG为1倍,估值偏低,给予“买入”评级。