金价回暖加速黄金市场全球融合 五股蓄势待发

　　山东黄金

　　山东黄金:重大资产重组增厚储量 金价反弹将助力业绩改善

　　山东黄金 600547

　　研究机构：长江证券分析师：葛军,熊文静 撰写日期：2016-04-01

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年全年公司实现销售收入385.72亿元,同比下降15.8%,实现归母净利润5.87亿元,同比下降29.4%,全年实现eps0.41元/股(四单季0.218元/股,三单季0.16元/股),扣除非经常性损益后每股收益为0.41元/股;全年综合毛利率7.73%,同比下降0.53个百分点。

　　事件评论

　　矿产金产量持平,成本控制支撑矿产金毛利率稳健:2015年公司矿产黄金产量达到27.3吨,同比小幅增长1.2%,外购合质金冶炼生产黄金131.3吨,同比上年下降12.1%。2015年全年黄金价格下挫4.2%,公司在营业收入同比下滑15.8%的情况下,通过控制成本使得营业成本同比下降16.2%,实现了矿产金业务的毛利率稳定,全年实现矿产金毛利率43.9%,仅同比上期下降0.4个百分点。

　　重大资产重组增厚公司黄金资源储量,助力矿产金产量增长:公司正在推进的重大资产重组将增厚公司黄金资源储量292.22吨,增幅约50%。后续东风、归来庄、蓬莱、新立四矿山的产量释放也将助力公司新一轮矿产金产量增长。2016年公司计划矿产黄金产量27吨,同比基本持平。

　　美联储加息预期放缓利好黄金价格:3月30日美联储主席耶伦发表的讲话中提及到了石油等大宗商品较低价格可能会引发地缘格局的变化,我们认为加息造成的外部性影响已经在美联储的决策考量之一之内,掣肘了美联储加息的节奏。根据现在联邦基金利率隐含的加息概率来看,16年12月底联邦基准利率达到1%-1.25%的概率只有3.7%,而核心CPI通胀指标已经达到了2.3%,10年期国债实际利率仅有0.2%。真实利率的低迷将对黄金价格形成支撑。

　　盈利预测及评级。预计公司2016/17/18的eps 分别为0.70、0.72和0.65元/股(暂不考虑此次增发摊薄),维持谨慎推荐评级。

　　投资风险和结论的局限性:美联储提前加息导致美元大幅度走强,黄金价格不及预期。