能源发展十三五规划呼之欲出 六股腾飞

　　川投能源

　　川投能源:一季度桐子林贡献出力,枯期不枯雅砻江延续高增长

　　川投能源 600674

　　研究机构：长江证券分析师：童飞 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　川投能源发布2016年一季报:报告期内,公司实现营业收入2.19亿元,同比减少22.02%;实现归母净利润9.20亿元,同比增长19.29%。

　　事件评论

　　雅砻江利润同比上升,带动投资收益提振业绩。报告期内,由于需求增加及来水较好,公司控股发电量提升。其中,火电(嘉阳电力)实现发电量1.50亿千瓦时,同比增长21.26%;水电(田湾河公司、天彭电力)实现发电量6.59亿千瓦时,同比增长7.28%。然而由于2015年4月及2016年1月国家两次下调燃煤发电标杆上网电价,公司控股火电平均上网电价同比降低6.6%;且由于水电计划内电量不足,公司开展的水电直购电业务电价偏低,水电平均上网电价同比降低23.7%,致使公司营收下滑。公司业绩增长主要来源于参股雅砻江水电公司带来的投资收益。报告期内,得益于雅砻江来水偏丰,以及2015年下半年投产的桐子林前三台机组的出力,雅砻江水电公司完成发电量154.61亿千瓦时,同比增长13.40%,推动雅砻江公司净利润同比增长25.15%,助力公司业绩增长。

　　雅砻江中游开发启动,长期利润增长有保障。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,建成后将显著提升公司利润。

　　其中,两河口水电站和杨房沟水电站已分别于2014年10月及2015年7月正式开工建设。开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米,水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,可极大优化整个雅砻江中下游的水电站运行,整体产能有望再度提升。

　　集团公司兑现资产注入承诺,未来可期待外延式发展。2015年1月,川投能源收购集团公司旗下四川川投电力开发有限责任公司,目前集团公司旗下尚有紫坪铺、力丘河、亭子口水电站等优质水电资产,在四川省加快国企改革进程以及集团公司支持上市公司继续做大做强的前提下,上述资产的注入值得期待。同时,由于雅砻江下游建设已经完成(桐子林最后一台机组已于2016年3月22日投产),而中游建设尚需时日,可以期待公司于“十三五”期间进行外延式发展。

　　领衔四川水电,有望受益电改。目前北京、广东两大电力市场均已挂牌成立,试点交易已经开始推行,并且确立了以售电公司为工作重点的电力市场建设原则,电改明显提速。公司作为四川省水电龙头企业,拥有电源规模优势,未来有望受益于售电市场。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.809、0.828、0.864,维持买入评级。

　　风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险