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　　探路者:持续去库存业绩承压,稳步转型社群生态服务中心

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　　研究机构：长城证券 分析师：黄淑妍 撰写日期：2016-07-14

　　公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,同时推进三大事业群板块的协同发展,凭借体育及户外行业进入高速发展期的契机,充分挖掘户外、旅游及体育行业的潜力,构建大户外及大体育社群生态圈,打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链和生态支持系统五个层级的社群生态体系,想象空间巨大,预测公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.43元和0.51元,对应PE分别为50X、40X和34X,维持“推荐”的投资评级。

　　上半年营收大幅增长,伴随利润下滑:公司公告2016年上半年业绩预告,预计业绩同向下降,实现营收约10.87亿元,同比增长约61%,实现归属上市公司股东净利润约9400万元,同比减少约24%。公司上半年营收大幅增长的同时,净利润下滑,主要有两方面原因:一、户外用品板块由于库存优化、调整终端店铺等措施,整体营收同比增长1%左右,但同时四家加盟商并表致使零售终端费用大幅上升,导致户外用品板块净利润同比下滑明显;二、由于易游天下并表,旅行服务板块提升了整体营收水平,但由于易游天下处于转型阵痛期,以及绿野中国计划也处于业务拓展期,旅行服务板块负面影响公司上半年的整体净利润。

　　持续执行库存优化政策,加盟商并表影响期间费用:2016年鞋服消费品行业洗牌形式继续,公司过去的期货模式无以为继,继续库存优化依然是公司的主要任务之一,今年的清货计划目标是较去年降低25%,公司将调整期货采购节奏、提升翻单补货及柔性供应链的运营能力,力争今年内调整到一个正常周期。公司在2015年收购的4家优质加盟商将有助于公司消化库存,改善渠道经营质量,但同时4家加盟商的并表或对期间费用造成一定影响,致使户外板块业绩有所下滑,待今年存货量回到正常水平后户外板块或将恢复企稳至正常水平,为来年业绩回升奠定基础。

　　易游天下并表增厚营收,旅行服务及户外用品初显协同:旅行服务板块方面,由于去年7月所收购的易游天下并表,使得旅行服务板块上半年营收增厚,上半年旅行服务业务占总营收比例约37%,公司重心转移的效果显著,旅行服务业务已初步显现出与户外用品业务间的协同效应,但由于易游天下及绿野尚处于业务转型期,短期内未能贡献利润,随旅行服务业务的持续开发拓展,未来或将成为公司转型战略及整体社群生态体系构建的奠基石。

　　业务重心逐步转移,致力打造社群生态服务中心:今年公司将工作的重点放在业务的进化突破上,2016年是公司的进化元年,公司重新梳理整体业务模式,积极推进户外、旅行、体育三大事业群,我们看好公司的整体战略转型方向,搭建平台及完善运营团队为户外产业的爆发夯实基础,为消费者提供个性化及体验式的户外、运动、旅行服务,围绕社群生态打造服务平台,以此适应未来消费者的偏好转变,从传统的产品品牌商发展成为搭建户外运动生态体系的服务商。

　　风险提示:旅行业务拓展进程不及预期,户外产品去库存化进展不及预期。