箱型波动带来投资机会

　　(原标题：箱型波动带来投资机会)

　　晓旦

　　国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的数据显示，7月制造业PMI为49.9%，比上月下降0.1个百分点，略低于荣枯临界水平。不过，财新PMI出乎意料地跃升至50.6%，显著高于上月的48.6%，是17个月以来首次进入制造业扩张区间。两个PMI数据再次出现了背离走势，说明了中国经济增长中，结构性变动的复杂性。

　　不过，从分项数据来看，财新中国制造业PMI各分项指数全线上升，其中产出指数、新订单指数等都从收缩区间升至扩张区间。只有新出口订单和就业指数虽有所回升，但仍然处于收缩区间。但官方PMI的生产指数、新订单指数在扩张区间略有回落，而新出口订单指数则在收缩区间持续收缩。这说明国内市场的需求增速似有回升，与此相应的市场现象是，大宗商品中基础原料，如煤炭、铁矿、钢材价格在7月表现强势。不过，国际市场需求仍然疲弱。

　　与此形成反差的是，7月中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，为今年以来最高点。分行业看，铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息服务业等行业商务活动指数明显高于荣枯线。在中国的经济增长中，虽然服务业在体量上和传统制造业还存在角色变换的过程，但是在服务业占比越来越大的趋势下，服务业增长强劲，使得中国经济增长得到有力支撑，对中国经济增长的前景过于悲观的想法是没有必要的。

　　现在中国经济的风险在于流动性陷阱的阴霾初现。虽然货币环境宽松，但是资金没有流入实体经济，这使得M1与M2增速之差持续扩大，M1占M2比重持续上升。而反观同期企业中长期贷款增速却不断下滑，资金以活期方式驻留在企业的存款账户上，成为流动性陷阱。企业的投资意愿弱化，是因为企业盈利的前景低迷，并且PPI持续下降使得企业实际利率高企。这些阻碍了企业投资意愿。因此，未来化解过剩产能，降低成本费用、改善盈利；打破垄断，减少管制，避免政府投资的挤出效应，会有利于企业提升投资意愿，避免中国经济跌落于流动性陷阱之中。

　　在经济环境上，A股市场一方面得益于经济结构调整给经济所注入的活力，以及经济增长趋于稳定等因素；另一方面，A股市场受制于流动性陷阱的风险，以及资产价格去杠杆化的影响。A股走势有较大可能性是在一个箱体内波动。现在有许多股票虽然未来增长潜力尚存，但阶段性估值偏高，可以等待时机待其回调至箱体下沿时购买，在未来享受市值结构调整的红利。在这个阶段，耐心是重要的。市场的箱型波动会反复带来投资机会。