石墨烯薄膜生产速度提高150倍 两大主线掘金

　　宝泰隆：关注公司石墨烯项目进度

　　公司发布2015 年年报，报告期内实现营业收入15.23 亿元，同比减少19.77%；归属母公司净利润9117.62 万元，同比增加29.43%；扣非后净利润-4543.36 万元，同比减少308.81%；基本每股收益0.07.

　　传统煤焦板块表现低迷

　　受煤炭、钢铁行业持续低迷影响，公司传统煤焦板块表现低迷。简单测算公司主要产品焦炭价格750.42 元/吨，同比下降135.38元/吨；沫煤价格276.42 元/吨，同比下降58.49 元/吨；粗苯价格3056.45 元/吨，同比下降2423.49 元/吨。受主要产品价格下跌影响，公司煤焦产品实现营业收入9.7 亿元，同比减少14.79%，营业成本9.72 亿元，同比减少11.84%，煤焦板块毛利率-0.21%，同比减少3.35 个百分点。

　　化工、电热板块主营业务表现亦不佳

　　受国际油价下跌影响，公司化工板块的主要产品甲醇、洗油、沥青调和组分等产品价格持续下滑，同时销售量也有所萎缩，导致公司化工板块营收3.58 亿元，同比减少36.85%，营业成本1.56亿元，同比减少21.96%，毛利率56.34%，同比减少8.33 个百分点。

　　同时由于政府有关部门下调了热电产品的销售价格，导致热电产品营业收入较上年同期减少6.40%；本期售电数量较上年同期增加13.3%，导致热电营业成本较上年同期增加9.78%。由于本期热电产品价格下调，而生产成本基本变化不大，导致热电产品的毛利率较上年同期减少10.98%至25.51%。

　　联营企业并表对本期利润影响大

　　报告期内公司增加对原联营企业双鸭山龙煤天泰煤化有限公司的投资，增资金额5286.72 万元，增资后公司由原持股49%增加至51%。纳入并表范围后，原持有股权按照公允价值重新计量产生的利得14428.2 万元，产生的溢价收益增加了本期的投资收益。

　　关注公司转型石墨烯项目进展，首次覆盖给予“增持”评级

　　以石墨烯为核心的石墨及石墨深加工业务是公司未来转型升级的主要方向。

　　资源方面： 报告期内公司通过拍卖方式取得七台河市东润石墨探矿权，总勘察面积 16.35 平方公里，截至2015 年 12 月 31 日，在不到 5 平方公里的已勘探面积内， 公司已探明石墨矿体 56 条，总水平厚度 414.5 米，发现矿石量约 4145 万吨，晶质矿物量约 310.88 万吨，属于大型矿区，为公司发展石墨烯及石墨精深加工项目提供充足的原料保障。预期公司石墨勘查工作将于 2016 年末完成，并于 2017 年初形成精查报告。

　　技术方面： 2016 年 1 月 20 日公司自主研发的专利成功通过中试，并生产出 1~5 层、 1~10 层等不同规格的品质高、性能优越的石墨烯产品，产品经权威部门检测，达到了预定指标。该技术将为 2016 年末投产的 100吨/年石墨烯项目提供宝贵的工艺优化经验，处国内领先水平。

　　公司将充分利用现有的东润石墨矿区资源、依托购买的青岛金墨自动化科技有限公司石墨烯制备专利技术，打造石墨及石墨制品新产业，向新材料和新能源产业转型，但后续石墨烯项目的投产进度和盈利状况仍需继续关注。考虑到公司所在地较为明显的石墨资源优势及公司近年来的技术研究和积累，我们首次覆盖并给予“增持”评级，预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.05 和 0.09.(中信建投)

　　东旭光电：布局8.5代玻璃基板，确保17-18年快速增长

　　事件：( 1) 2 月 6 日公司公告非公开发行预案，拟以不低于 6.36 元/股募集不超过 69.5 亿元，用于 8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板生产。( 2) 2月 6 日公司公告 15 年实现营业收入 46.5 亿元，同比增长 190.5%；实现净利润 13.26 亿元，同比增长 182.84%。

　　8.5 代玻璃基板进口替代空间巨大。 目前国内 6 代线以上的玻璃基板几乎全部被康宁、 旭硝子垄断， 自主的 8.5 代玻璃基板更是空白。随着全球液晶面板朝大屏化发展， 50 寸以上出货量快速增长( 预计全球 15-16 年增速为 44%、32%)，而 8.5 代线在切割 50-55寸液晶面板拥有最佳效率( 78%-91%)，这对 8.5 代玻璃基板形成必然需求。截止到 15 年底，全球共有 8.5 代线 23 条( 合计最大产能在 171 万片/月). 中国大陆已经有 8 条量产(合计最大产能81 万片/月)，另外还有 3 条在建设期 (合计最大产能 27 万片/月)。目前中国已经是全球最大的 8.5 代生产国， 预计产能的高峰将出现在 17-18 年。 公司本次项目建设周期 18 个月，预计满产后年产能在 540 万片，届时预计国内对 8.5 代玻璃基板的年需求量在预计在 2000 万片以上，公司拥有巨大的进口替代空间。

　　壁垒高， 附加值高。 玻璃基板的规模和技术壁垒极高，在液晶面板整个产业链中拥有最高附加值，毛利率水平显着高于其下游产业链(例如美国康宁近几年毛利率超过 80%，净利率也在 40%左右)， 而公司近 3 年毛利率也高于行业平均。 公司是国内年产销量最大的液晶玻璃基板生产商， 5 代、 6 代玻璃基板已经进入京东方、龙腾光电、深天马 A 等国内主流液晶面板生产商。 公司通过技术研发和借鉴5 代、 6 代玻璃基板生产线的运营经验，目前已经掌握了第 8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板的核心关键生产技术，具备了以浮法工艺生产第 8.5 代大尺寸玻璃基板的技术能力。

　　切入主流客户，产能地理位置优。 公司与国内主要液晶面板生产商有良好供应关系，目前公司的装备制造已经进入京东方供应链，同时 5 代、 6 代玻璃基板也进入京东方、龙腾光电、深天马 A 等国内主流液晶面板生产商的供应链，未来 8.5代玻璃基板投产后快速进入国内供应链也更加容易。同时本次 8.5 代玻璃基板项目的选址在福建省福清市，毗邻京东方第 8.5 代面板生产线附近的经济开发区，目前该园区没有配套的玻璃基板生产线， 同时公司也方便向国内华东、华南等地的面板厂商就近配套，降低运输成本和损耗成本。

　　业绩增长动力足，给予“ 推荐” 评级。 在公司 15 年业绩公告中，主营业务装备制造和玻璃基板的增速超预期。其中，装备制造实现收入 23.4 亿元，同比增长 797%；玻璃基板实现收入 9.8 亿元，同比增长 65%。 公司内生增长动力充足，目前芜湖的 10 条 G6 玻璃基板仅点火 6 条，在全球低世代液晶面板产能转移国内的趋势下，公司的玻璃基板产能释放仍有较大增长空间。 同时公司布局的彩色滤光片、蓝宝石业务都是公司 16-17 年的增长点。而此次 8.5 代线玻璃基板项目投资，为公司17-18 年的业绩增长提供保障，预计项目达产后将实现年平均销售收入 26.32 亿元，年平均税后利润为 9.05 亿元。 我们预计公司 16-18 年的营业收入为 53.4、 66.1、88.9 亿元，实现净利润 15.9、 17.8、 22.3 亿元，考虑 16 年增发摊薄(按照上限 10.9亿股测算)，预计 16-18 年 EPS 为 0.32、 0.36、 0.45 元， 以 2 月 15 日收盘价 6.73元测算， 对应 16-18 年底估值为 21、 18、 15 倍。我们给予“推荐”评级。

　　风险提示： 经济下行影响液晶面板需求、产能释放不及预期。(财富证券)