新能源汽车迈入"2.0时代" 六股打开成长空间

　　大洋电机

　　大洋电机:半年业绩表现良好 毛利率全线提升 涉足燃料电池领域

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　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-08-05

　　公司上半年实现营收29.97亿元,YOY+26.17%;归母净利润1.99亿元,YOY+34.32%。分业务来看,公司主营业务均保持较高增长态势,毛利率也全线提升,新能源车辆动力总成系统业务营收更是同比增长398.93%。由于受政策调整预期的影响以及固定成本和研发支出较大,上海电驱动业绩不及预期。我们预计随着下半年政策落地、幷且明年补贴将下降20%,下半年新能源汽车销量有望大幅增长,幷带动上海电驱动的业务放量回升。近期公司还公告认购全球燃料电池龙头巴拉德9.9%的股份,我们认为,虽然该投资短期对利润贡献有限,但公司意在长远,该投资有助于公司抢占燃料电池市场先机,完成新能源汽车産业链“电机、电控、电池”的战略布局。

　　预计公司2016、17年营收为71.44亿和84.12亿,YoY+45%和18%;净利润5.32亿和6.34亿元,YoY+56%和19%;EPS为0.23元和0.27元,当前股价对应P/E分别为45倍和37倍。维持买入建议。目标价12元,17年动态PE为44×。

　　半年业绩表现良好,毛利率全线提升:公司发布半年报,报告期内公司实现营收29.97亿元,YOY+26.17%;归母净利润1.99亿元,YOY+34.32%,EPS为0.09元。从不同主业来看,受益于2016年夏季高温及房地産去库存等因素影响,空调用电机营收同比增长11.84%,毛利率提高3.81pct;貣动机及发电机业务板块,北京佩特来逐步将生産线迁往潍坊,以降低生産成本,报告期内营收YOY+14.12%,毛利率同比提高1.06pct;由于上海电驱动的幷表以及新能源汽车销量的增长,公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收3.95亿元,YOY+398.93%;毛利率也同比提高1.33pct,达27.85%。同时,公司预计1-9月的净利润变动区间为同比增长30%-60%。公司呈现出多点开花、齐头幷进的良好态势。

　　上海电驱动下半年有望发力:上海电驱动上半年营业收入2.04亿元、净利润199万元,低于预期。上海电驱动主要盈利来源为商用车,由于上半年新能源汽车政策有调整预期,客户订单积极性受到影响,而上海电驱动上半年的固定成本和研发支出较大,因此净利润较低。我们预计新能源汽车补贴政策的调整大概率即将落地、幷且由于明年补贴将降低20%,下半年新能源汽车销量将大幅增长,幷将带动上海电驱动的业务放量回升,有望完成全年1.38亿元的业绩承诺。

　　出资2830万美元认购巴拉德9.9%股份:公司近期以2830万美元认购巴拉德定向增发后全部普通股的9.9%,成为其第一大单一股东;同时公司可以在交割日后的两年内再增持巴拉德不超过10.1%的股份。双方约定将在未来5年内在国内燃料电池市场中进行战略合作。巴拉德是全球燃料电池公认龙头,拥有2,000多项专利和世界最大的质子交换膜燃料电池部件生産工厂。巴拉德开发的第7代燃料电池电堆HD7,成本比上一代HD6要减少75%。巴拉德2015年营收5646万美元、净利润-585万美元,随着公司海外大巴订单、国内军工订单以及技术授权收入的增加,公司有望大幅减亏甚至实现盈利。通过本次投资,公司抢占燃料电池市场先机,有利于引进先进的燃料电池技术幷加快燃料电池汽车在国内的推广,将完成新能源汽车産业链“电机、电控、电池”的战略布局。

　　盈利预测:预计公司2016、17年营收为71.44亿和84.12亿,YoY+45%和18%;净利润5.32亿和6.34亿元,YoY+56%和19%;EPS为0.23元和0.27元,当前股价对应P/E分别为45倍和37倍。维持买入建议。目标价12元,17年动态PE为44×。