医药生物行业：坚守“真成长”的企业 推荐4只个股

　　医药生物行业2016年中报总结：子板块持续分化，建议关注成长性确定个股

　　医药板块2016上半年营收和净利润增速分别为13.68%和17.80%，毛利率和期间费用率分别为30.50%和20.04%，整体盈利能力稳定。我们汇总了170家医药上市公司2016上半年业绩的情况(扣除2012年1月以后上市的公司以及ST 股)，2016上半年医药生物板块营收同比增速13.68%，仍然处于快速增长区域，利润增速17.80%。截至上半年，板块的毛利率和期间费分别为30.50%和20.04%，同比分别上升0.92pp和1.73pp，同比基本保持稳定，环比分别上升1.28pp和0.43pp，从历年的数据变化来看，上半年的费用率小幅低于下半年，我们预计2016 年下半年费用率仍将持续提高。

　　子板块综述：持续分化，医药商业、化学制剂板块表现靓丽。从细分子板块来看，医疗服务子板块二季度环比增长最高(27.5%)，依旧延续高增长步伐，相对于去年二季度同比增速下降4.08pp，净利润以及扣非后净利润环比增速也保持在45%左右。化学原料药子板块收入较一季度环比增长3.47%，受原料药涨价因素影响，净利润及扣非后净利润环比增长46.67pp 和55.10pp，医药商业子板块整体表现较为平稳，中药及化学制剂子板块增速缓慢，总体基本符合目前医药行业供给侧改革大环境下的行业趋势。非药板块：(1)医疗服务：民营医院受政策扶持，分级诊疗驱动医疗资源下沉。二季度收入同比增速48.7%，环比增速27.5%；净利润同比增速为33.9%，环比增速45.90%。自2015 年起，民营医院利好政策不断，社会办医迎来春天，而分级诊疗政策落地进一步鼓励民营医院多地区快速扩张；(2)医疗器械：技术+渠道，外延并购仍占主流。二季度收入同比增速7.15%，环比增速3.36%；净利润同比增速为0.67%，环比增速5.22%。传统大型设备增速放缓，市场竞争加剧的大背景下仅靠内生增长是不够的，从技术和渠道两方面进行外延并购非常常见；(3)医药商业：“两票制”+“营改增”+处方药外流，流通龙头和连锁药店迎政策利好。二季度收入同比增速16.9%，环比增速1.42%；净利润同比增速为34.3%，环比增速16.3%。2016 年以来，国家推行两票制和营改增政策以降低药，价为切入点和突破口，压缩过多和相对无序的商业流通环节，有利于流通领域集中度的提高，而从国家层面推行处方药外流，直接利好连锁药店。药品板块：(1)化学原料药：受益于维生素涨价，上半年整体盈利能力突出。二季度收入同比增速6.18%，环比增速3.47%；净利润同比增速为40.06%，环比增速46.67%。自2015 年开始，受环保趋严影响，原料药行业出现供给收缩现象，相关产品如VB2、VE、VA、泛酸钙等价格相继上涨，中小企业复产可能较小，原料药相关企业上半年净利润增速均超过行业平均水平；(2)化学制剂：招标降价趋势渐缓，终端数据回暖迎投资机遇。二季度收入同比增速14.5%，环比增速8.9%；净利润同比增速为41.9%，环比增速13.9%。4 月中旬以来，IMS、工信部等众多数据显示，化药销售情况逐渐回暖，优质处方药销量持续上升；(3)生物制品：板块呈现两极分化，血制品量价齐升迎利好，疫苗风波引行业巨变。二季度收入同比增速14.54%，环比增速8.55%；净利润同比增速为-8.89%，环比增速14.74%。生物板块呈现明显两极分化，从收入端来看，受血制品价格放开影响，白蛋白、静丙、纤原、八因子等均有不同程度提价，同时部分省份如广东省浆站批复态度放开，多家血制品有望采浆量持续提升，而受疫苗案影响，国家取消疫苗批发商环节，直接影响疫苗生产经营企业上半年业绩；(4)中药：独家大品种稳定增长，外延拓宽主业抵御行业风险。二季度收入同比增速13.6%，环比增速10.7%；净利润同比增速为10.9%，环比增速-7.3%。拥有独家特色中药品种仍然是中药企业的核心竞争力，与此同时，为了抵御招标降价以及中药注射剂行业风险，多家企业通过外延实现主业范围扩大，比如通化金马并购圣泰生物，益佰制药延伸到肿瘤服务领域等。

　　截至2016H1，医药工业销售收入和利润增速分别为10%和13.8%，毛利率基本稳定在29%左右。2016年二季度医药工业收入和利润增速同比分别增加1.24和0.55个百分点，利润增速同比有所放缓。医药工业毛利率2016H1有所下滑，但符合整体波动趋势，基本稳定在29%左右，我们预计全年毛利率水平仍会稳定在28%-30%之间。

　　投投建议：短期自下而上挖掘预期差，中长期“守正出奇”？ 短期自下而上挖掘就有预期差的个股。2016年下半年，考虑到目前正处于医药行业的变革期，行业政策的变化和执行力度具有较大的不确定性，同时资本市场风险偏好维持在较低水平，医药板块的估值将持续承压，整体趋势短期难以改善。但自下而上从个股角度挖掘，仍然可以找到具备预期差的个股。中长期坚守“真成长”，关注“新突破”。(1)坚守“真成长”的企业，成长的确定性能够有效防御政策和市场带来的不确定性。我们认为当下的医疗和药品领域的改革是整个供给侧改革中的重要一环，是对过去很多扭曲市场关系的纠正，我们认为各项政策都能够得到比较彻底的执行。建议关注两票制受益个股华东医药、柳州医药、嘉事堂；一致性评价受益个股恒瑞医药、华东医药，华海药业、人福医药，现代制药；以及医疗服务相关标的爱尔眼科、信邦制药，人福医药；(2)关注“新突破”，对于一些具备颠覆性的，并且正在逐步落地的新技术保持关注。精准医疗作为其中最具成长性的板块，在市场风险偏好改善的时候，这些具备巨大市场空间新技术企业可能在短期内获得明显超额收益。我们认为基因测序、精准用药和细胞治疗等子领域将在精准医疗的发展中率先受益。而液体活检和肿瘤免疫疗法分别是精准检测和精准治疗子领域最具落地前景的方向，在技术水平和临床进展上与国际最为接近。建议关注：丽珠集团、北陆药业、恒瑞医药、安科生物。

　　风险提示：政策风险、药品质量风险。