医疗设备产业迎政策利好 6股孕育重大机遇

　　华润万东：整合效果显著

　　事件：

　　1、公司公布半年报

　　结论：

　　1、鱼跃入主后，整合效果显现。

　　上半年公司实现收入3.8 亿元，同比增长10.7%，归属于上市公司股东净利润0.32 亿元，同比增长60.39%。主要得益于核磁超导和DR 产品销售带动。高端新品销售取得快速进展，将毛利率从33.27%提升到39.46%。净利率接近8%。因还处于整合期，期间费用率高企，高于往年4 个百分点。定增完成，显着降低了公司负债率，财务费用转负。预期未来1-2 年，随着费用率的下降，高端产品占比提升，公司净利润率提升目标将是15%。

　　2、不断提升高端影像设备性能，加快新品推出。

　　鱼跃入主后，工作重心放在MRI和DR产品线，继续加大CT研发力度，推动DR产品升级换代。新研制的16排螺旋CT已完成注册受理，移动DR、移动平板C形臂等新产品完成样机制作，将申请CFDA注册。系列新品的推出，将不断提升高毛利率产品的占比。

　　3、完成员工持股计划，激励机制更趋完善。

　　年初完成定向增发，共募集金额8.67 亿元。发行对象为吴光明、云锋新创、盛宇投资、朱雀投资、西藏瑞华、宋文雷和员工持股计划。吴光明为发行人实际控制人之一。 员工持股计划的认购对象包含公司董事、监事、高级管理人员以及公司的核心骨干员工，共计56 人14,000 万份，存续期限为60 个月，锁定期36 个月。定增价格除权后约为22 元。

　　募集资金主要投向：高性能DR、MRI、CT 产品的产业化项目，冲击国际先进水平。建设医学影像云平台。开拓全新的医疗服务模式，即医学影像+互联网的现代医学诊断服务模式。凭借公司国内放射影像设备市场第一的覆盖优势，通过组建优秀的专家团队，对大量的基层医院医生和患者的优质及时服务。

　　4、万里云引入阿里健康作为战略投资者，拓展第三方影像中心业务

　　万里云医疗信息技术公司是公司开展影像诊断服务的主体。目前已初具规模。已拥有实体中心4 家，对接基层医疗机构600 余家，日读片量1000 张以上，其中收费较高的MRI 片占比超过一半。

　　年初公司对万里云进行增资扩股，阿里健康以货币资金认购万里云公司25%的股权，认购价格为人民币225,000,000 元，公司控股75%。通过与阿里的合作，有利于快速推动公司在云影像业务的发展布局。借助阿里健康在互联网医疗领域的平台优势，以及万东自身在医疗放射影像行业的专业积累，开拓第三方影像中心业务，开展2B、2C 远程医学影像诊断及相关服务。

　　对标美国最大的第三方影像诊断企业，其年收入在3 亿美金左右。我国内市场规模总体要大于美国，万东影像设备存量居前，设备互联互通后具备卡位优势。强强联合，打造第三方影像中心业务的标杆企业值得期待。

　　5、投资建议

　　万东医疗是国内放射影像设备龙头企业，鱼跃的入主在体制上给万东注入了新的活力，协同效应倍增。第三方影像诊断业务的开展，切合了国家分级诊疗制度的推广，聚集了合作双方的优势资源，极具发展潜力。目前公司股价低于定增价格10%。预计2016-2017 年，公司净利润分别为0.75 亿元、1.09 亿元；增速分别为86.9%和46%。PE 分别为99 和68 倍。给予“增持”评级。(国元证券)

　　迪瑞医疗：瑞源整合显效，内生外延促成长

　　近日，迪瑞医疗公布2016年半年报，公司上半年营业收入3.35 亿元，同比增长48.08%；归属上市公司股东净利润实现0.62 亿元，同比增长30.03%。毛利率大幅提升至62.08%，同比增长7%。报告期内，公司业绩增长主要因为公司自有业务平稳增长以及宁波瑞源并表所致。

　　投资要点：

　　试剂增速靓眼，瑞源整合初显成效。从产品情况来看：①仪器销售收入1.35亿，同比增速平缓(2.26%)，毛利率下降2.37%至34.97%，公司实行“仪器+试剂”的捆绑销售模式，通过仪器让利来带动试剂销售因而造成毛利率的下降；②试纸销售收入0.36 亿，同比增长10.94%，毛利率(78.27%)较为稳定；③试剂销售收入1.64 亿，同比增速显着为164.94%，毛利率(80.88%)比去年同期上升0.03%，主要因为宁波瑞源并表所致，公司原有试剂产品同比增长22.3%。上半年，宁波瑞源销售收入达8834 万，占公司试剂收入的53.6%。

　　内生研发能力强，期待化学发光增厚业绩。公司以尿检产品起家，凭借优异的研发能力，陆续推出生化分析以及血细胞分析仪器及配套试剂，化学发光仪器于去年9 月取得注册证，此外51 项化学发光试剂预计将从今年年底陆续获批。受益于化学发光行业增速高、进口替代空间大以及公司产品技术领先，产品上市后有望迅速放量，增厚业绩。

　　外延并购，拓展IVD 新领域。上半年，公司参股兰丁高科(10%)以及致善生物(10.16%)两家公司。前者目前主要产品为细胞DNA 自动检测分析仪，可以发现细胞标本中的早期癌变细胞，属世界领先的肿瘤早期诊断设备。后者致力于成为与业的分子诊断领域全产品线供应商，产品线分为分子诊断试剂、分子诊断自动化仪器和PCR 仪器三大类。公司参股的两家公司均属于IVD 行业的新领域，对公司现有IVD 传统业务进行补充。

　　给予强烈推荐评级。预计公司2016-2018 年收入分别为7.59 亿，8.61 亿，9.82 亿；对应净利润为1.42 亿，1.69 亿，2.03 亿，同比增长分别为32%，19%，20%；EPS 为0.93,1.10,1.32。考虑公司的仪器研发能力以及与宁波瑞源试剂研发能力的优势互补，在扩增产品线的基础上，通过“仪器+试剂”的模式逐步实现产品放量。给予公司16 年62 倍PE，对应目标价57.66 元。

　　风险提示：化学发光试剂获批速度低于预期；业务整合低于预期。(中投证券)