通用航空产业政策加速落地 五股潜力巨大

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　　中信海直:海油主业持续低迷 长期看好通航大发展

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　　研究机构：东北证券分析师：瞿永忠,王晓艳 撰写日期：2016-08-24

　　事件;公司公告2016年上半年业绩,报告期公司实现营业收入5.25亿元,同比减少6.93%,归属于上市公司股东净利润4171万元,同比减少49.58%,对应EPS为0.0688元,同比减少49.60%。

　　公司营收下滑主要受海上石油主业持续低迷影响。2016年上半年国际原油价格持续低位徘徊,受此影响公司主要客户减少了直升机租用数量及降低租机价格。上半年,公司实现通航运输收入4.95亿元,营收占比达94.3%,同比减少8.62%,带动公司整体营收下滑。从具体运营数据看,公司合并飞行14,452架次,累计飞行12,835小时43分,分别同比减少10.51%、10.81%,其中,海上石油通航飞行架次与飞行时间分别同比减少12.00%、12.04%。

　　通航维修业务保持较快增长。上半年,公司通航维修实现营收2998万元,同比大幅增长33.92%,毛利率达23.8%,较去年同期提高11.39pct。维修公司共完成1架超美洲豹直升机大修及1架H410直升机5项改装作业,仍有多个项目正按进度维修。目前公司作为中国地区唯一一家获得欧直公司认可的维修公司,未来有望在直升机维修领域继续保持高增长。

　　受汇兑损失影响,财务费用大幅增加。尽管公司年初调整了外币贷款结构,但受人民币贬值影响,上半年公司汇兑损失较去年同期增加1237万元。另外,公司售后回租3架EC155直升机及融资租赁KA-32直升机项目分摊的未确认融资费用增加,导致公司财务费用达3607万元,同比大幅增长140.56%。

　　投资建议:尽管公司受海上石油主业影响,业绩存下行压力,但在通航产业顶层设计落地大背景下,公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司EPS分别为0.24元、0.22元、0.27元,对应PE为54x、61x、48x,给予“买入”评级。

　　风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。