掘金动力锂电池回收 推荐8股

　　随着新能源车保有量的持续增长，与规模庞大的动力锂电池需求伴生的将是锂电池回收和梯次利用的行业机遇，发展动力锂电池回收和梯次利用产业，既是必须的(避免环境污染和资源浪费)，也是具有可观经济性的。

　　根据我们的测算，废旧动力锂电池回收市场将从2018年开始爆发，当年即达50亿元规模，到2020和2023年，回收市场规模将进一步增长至136亿元和311亿元。

　　本报告前瞻性的分析了回收废旧动力锂电池的必要性、主要商业模式、技术可行性、以及成本经济性，并梳理了相关公司情况。

　　商业模式方面：动力锂电的回收利用主要分为梯次利用和拆解回收两个循环过程；回收渠道目前主要以小作坊为主，专业回收公司和政府回收中心占比较少，随着产业规模的扩大，回收渠道必将走向规范化、规模化。

　　欧美发达国家的电池回收体系中，动力电池生产商承担主要回收责任；

　　我国从2016年起已开始实行动力电池编码制度，建立可追溯体系，预计后续仍将出台一系列有关动力锂电池回收、拆解的产业规范。

　　回收技术方面：目前主要采用的湿法回收技术，工艺较为复杂，但各有价金属的回收率较高。

　　目前国外主流锂电池回收工艺以湿法工艺和高温热解为主，且大部分已经投入工业生产阶段。

　　成本经济性：在没有任何补贴情况下，目前回收三元锂电池最具经济性，毛利率可高达50%以上，磷酸铁锂和锰酸锂电池因有价金属含量较低，回收经济性较差，但考虑到回收的强制性，不排除政府未来给予部分补贴的可能。

　　投资建议

　　短期看先发，长期看渠道：目前已经明确对动力锂电回收业务进行布局、并具备相关技术和资质凭证的企业，无疑将取得一定的先发优势；未来随着产业规模的扩大、行业标准和法律法规的逐步健全，回收渠道和回收成本则将成为该产业竞争的核心，届时大型动力电池/材料生产商有望后来居上。

　　推荐标的：赣锋锂业(建设含锂金属废料回收循环利用项目)、杉杉股份(布局动力电池梯次利用及回收业务)、格林美(拥有最大规模的废旧电池材料分解产线)、比亚迪(动力电池生命周期全闭环)；同时建议关注：骆驼股份、超威动力、天能动力、芳源环保。

　　个股点睛>>>

　　杉杉股份：锂电业务业绩大增，加速布局下游新能源业务

　　事件：公司发布2016 年半年报。2016 年上半年，公司实现营业收入21.54 亿元，比上年同期增加15.16%；实现归属于上市公司股东的净利润2.09 亿元，同比减少65.72%；实现扣非后净利润2.02亿元，同比增长137.14%；基本每股收益0.201元，同比减少86.49%。

　　点评：

　　扣非净利润大幅增加，锂电业务势头强劲。公司2016 年上半年实现营业收入 21.54 亿元，比上年同期增加15.16%，实现归母净利润2.09 亿元，同比减少65.72%，主要系上年同期出售宁波银行部分股票获得投资收益所致；受益于锂电池材料业务净利润大幅增长，公司实现扣非后净利润2.02 亿元，同比增长137.14%。其中，服装业务实现归母净利润2,343.05 万元，同比增加263.21%，主要系关闭及转让了一些运营低效或无效的公司；锂电池材料业务实现归母净利润13,743.79 万元，同比增加193.76%，主要系锂电池材料整体销量及毛利率提升所致；新能源汽车业务实现归母净利润亏损3,012.10 万元，主要系公司新能源汽车业务项目尚处建设期，未投入生产，以及新设公司导致管理费用集中发生所致；投资业务及其它实现归母净利润1.45 亿元。

　　锂电业务产销增加，产能继续扩张巩固行业龙头地位。上半年，由于公司锂电池材料整体销量及毛利率提升，锂电池材料业务业绩大增，实现营业收入18.49 亿元，同比增加21.57%，毛利率为25.09%，同比提升8.96 个百分点，实现归母净利润1.37 亿元，同比上升193.76%。其中，正极材料业务实现营业收入11.07 亿元，同比上升7.73%，归母净利润8,531.75 万元，同比上升231.90%；负极材料销量大增，实现营业收入5.56 亿元，同比上升32.07%，归母净利润4,110.32万元，同比上升73.05%；电解液销量大增，实现营业收入1.87 亿元，同比上升156.26%，归母净利润1,170.05 万元，实现扭亏为盈。公司积极扩展产能，巩固行业龙头地位。正极材料方面，宁乡一期年产1.5 万吨项目已建成投产，宁乡二期1 万吨高能量密度正极材料、宁夏一期5000 吨三元前驱体和5000 吨三元材料生产基地项目已开始动工，计划于2016年年底实现试生产。公司计划未来三年在宁夏、宁乡分期投入近20 亿元资金，增加近6 万吨产能；负极材料方面，年产3.5 万吨项目计划自2016 年年底逐步建成投产，建成后公司负极材料总产能将达5 万吨/年；电解液方面，东莞杉杉已完成产能提升，电解液业务年产能扩至1.5 万吨

　　拟分拆服装业务，上市港交所。上半年，公司对控股子公司宁波杉杉服装品牌经营有限公司实施了整体改制，更名为杉杉品牌公司，并对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务进行资产重整，将杉杉品牌公司打造成公司服装业务的唯一经营平台，拟以H 股方式在香港联交所上市。目前，H 股首发工作已被证监会受理，相关工作正在积极推进。

　　加速布局下游新能源业务。公司依托锂离子电池材料产业优势基础，积极向下游新能源汽车产业链进行延伸，大力拓展新能源汽车相关业务。动力总成方面，子公司运通新能源、利维能储能、八达动力总成积极推进动力电池PACK、三电系统集成业务，年产15000-20000 套汽车动力电池自动化柔性生产线等项目预计2016 年第四季度将陆续投产。展枭新能源科技就LIC 项目产业化工作启动了二期产能建设，将于2016 年8 月份投入使用；整车研发与制造方面，全资子公司杉杉汽车已获国家专用车生产资质，青杉汽车项目建设正按计划有序推进；新能源汽车运营方面，云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等15 个全国主要一、二线城市成立子公司，开展充电桩建设与新能源汽车运营业务，目前已布局充电桩近3000 个，运营新能源汽车约600 辆；能源管理服务方面，积极布局动力电池回收和梯次利用业务，正加快梯次动力电池储能示范基地的建设，积极推动光电储能一体化项目的开发与实施，筹建合同能源管理公司，以更好地开展能源管理与储能业务。

　　盈利预测及评级：我们预计公司16 年、17 年、18 年营业收入分别为59.59 亿元、80.61 亿元、102.46 亿元，归母净利润分别为6.18 亿元、7.39 亿元、9.03 亿元，EPS 分别为0.55、0.66、0.80 元，对应8 月30 日收盘价(17.77 元)的市盈率分别为32、27 和22 倍，维持“增持”评级。

　　股价刺激因素：新能源汽车发展的超预期；储能市场启动；服装业务业绩超预期。

　　风险因素：新能源汽车的推广低于预期；锂电池材料的技术及竞争风险；服装业务对业绩的影响。(信达证券)

　　格林美：布局电池材料产业链正当时

　　电池材料已成公司发展新引擎。

　　2016 年上半年公司三个板块的营业收入与去年同期相比都有所增长，镍钴钨板块和电池材料板块实现营业收入同比增长分别为11.9%和18%。

　　加速布局锂电池材料产业链。形成由“ 荆门格林美—泰兴凯力克—格林美(无锡)能源材料” 的三级垂直产业链。

　　公司前驱体/电池材料产能布局趋于完善。未来随着产能的逐步释放，锂电材料业务在2016 年有望贡献营收比重超过40%，位列公司四大业务首位，将为公司贡献超过5 个亿的毛利额。

　　荆门格林美拥有5000 吨的NCM产能，还有10000 吨的NCM在建产能和14000 吨的三元前驱体产能正在建设中；兴友金属材料有限公司拥有年产4000 吨镍钴锰(NCM)三元动力电池材料生产线，还有4000 吨的在建产能；江苏凯立克拥有每年5000 吨钴金属量的产能。无锡凯力克公司致力于钴酸锂以及三元正极材料的研发和生产。公司年产正极材料8500 吨，三元前驱体材料5000 吨，另外还有6000 吨的在建三元电池材料和400 吨的在建钴酸锂产能。

　　原材料方面，一方面公司通过自身完整的回收体系，回收的钴、镍、锰等全部可以用于三元材料的生产，荆门格林美每年回收的钴资源在2000吨以上；同时，荆门市格林美材料有限公司拟投资建设年产4 万吨动力电池原料硫酸镍生产线，公司还有5000 吨氢氧化锂和5000 吨碳酸锂以及2000 吨氢氧化钴的在建生产线以满足公司镍钴锰(NCM)和镍钴铝(NCA)材料战略发展需求原料以及未来动力电池材料市场的需求。

　　公司盈利预测及投资评级。目前公司加速布局锂电池材料产能，公司电池材料及前驱体产能的逐步释放，电池材料业务业绩将快速增长。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.14/0.19/0.24 元，对应PE 分别为51/39/30 倍，维持公司“推荐”评级。(东兴证券)