食品饮料行业：白酒龙头表现抢眼 大众品精选个股

　　一、行业中报小幅增长

　　收入方面，2016年上半年食品饮料板块收入同比+6.14%，相比去年同期+1.79ppt。其中，肉制品(22.3%)、其他食品(13.8%)、黄酒(12.4%)、白酒(12.3%)收入增速靠前，而葡萄酒、啤酒、调味品三个行业本期收入规模呈现出下滑趋势。利润方面，2016年上半年年板块利润同比+10.66%vs 去年同期+5.86%，其中乳制品(23.1%)、肉制品(20.7%)和白酒(14.3%)增速靠前，利润总额出现明显下滑的三个子行业分别是葡萄酒、啤酒和其他饮料。

　　二、子行中白酒最佳

　　白酒：上半年白酒板块领涨全市场，源于市场对白酒行业尤其是一线白酒复苏的乐观预期。从中报情况来看，一线白酒复苏得以基本确认，行业整体分化态势逐渐加强。茅台是本轮白酒行情复苏的引领者，批价快速上涨为身后的五粮液及国窖1573留下了提价空间，可以说批价&终端价格的坚实上涨是体现一线基本面真实复苏、引爆本轮行情的最直接催化剂。伴随下半年各大一线厂商计划剩余量的不断减少，春节批价上涨、旺季行情仍然可期。

　　啤酒：受宏观因素和天气因素共同影响，啤酒行业产量及盈利状况进一步下滑，青岛啤酒/燕京啤酒营业收入分别下降8.2%/10.6%，净利润降幅为11.89%/27.2%。而珠江啤酒和重庆啤酒相对行业表现较好，主要是由于珠江啤酒作为百威啤酒在A股市场唯一持股的企业，在区域竞争中收到来自百威的压力较小，而重庆啤酒受益于在西南地区的强大市场占有率以及新市场的开拓，下滑幅度也较小。

　　肉制品：今年肉制品行业中屠宰部分依然承受较大压力，上游养殖行业继续受益。下游企业大多通过进口猪肉替代缓和原材料成本压力。预计今年下半年生猪价格下降概率不大，下游企业将继续进口替代同时升级下游品类以提高毛利。上半年行业龙头双汇发展营收增速恢复，收入/净利增速达25.4%/8.4%，分别同比+28.7ppt/ +18.8ppt.

　　乳制品：乳制品行业整体收入端低个位数增长，整体需求端的提升情况不佳，基础白奶增速集体下滑。扣除非主营业务影响，利润端增速也低于预期，原奶低价的成本效益并未完全对冲掉销售费用的增加。预计今年下半年成本端的红利依然存在，但不及上半年效用明显，在整体需求提振不力的情况下，费用将继续保持高位。

　　调味品：剔除百润、爱普以及星湖的影响，今年上半年调味品企业收入172.9亿元，同比+2.7%；净利润 23.4亿元，同比+35%。其中酱油行业龙头海天稳步增长，中炬高新及千禾味业表现较好。此外，晨光生物受益于海外市场的开拓以及调味料市场的高景气也表现抢眼。

　　其他食品：2016年上半年共录得收入104.3亿元，同比+13.1%，净利润 7.6亿元，同比+5.3%。表现较为出色的是积极调整产品结构的涪陵榨菜、开拓电商渠道的洽洽食品，而桃李面包受益于不断开辟新市场以及渠道下沉，也实现了快速增长。好想你由于百草味业绩尚未并表，但已开始参与产品线上推广，费用率同比上升明显，我们期待未来两家合作带来的积极效应。我们预计下半年调结构，扩市场，沉渠道依然会是各个公司的主要目标。

　　黄酒：黄酒板块三家公司2016年上半年共录得收入17.9亿元，同比+12.4%；净利润1.82亿元，同比+5.3%。其中古越龙山收入同比+21.9%，远高于其他两家黄酒公司，主要得益于提价的影响以及积极的产品结构调整。由于黄酒所独特的地域消费粘性以及大众消费属性的提升，我们预计今年上半年的提价将有助于黄酒企业盈利的改善。

　　三、投资建议

　　白酒方面，从基本面角度出发，我们以贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一线品种作为核心配置，辅以明年开启变革之年、估值具有较强安全边际的伊力特；食品方面，我们推荐西部牧业(奶价周期趋势向上，A 股唯一生鲜乳标的)、中炬高新(定增预案终稿即将披露，预计明年前海人寿顺利入主并开启变革)，重点关注天润乳业(今年高速增长确定，明年疆外拓展动作频频有望超预期)、麦趣尔(重组呼图壁种牛场事项有序推进，明年或将落地). 四、个股分析

　　西部牧业

　　业绩有望扭亏为盈

　　原奶价格回暖，新疆最大的奶源供应商直接受益。由于国内原奶价格长期低位、跌无可跌，今年存栏量继续下滑或引发供给端下滑，叠加国外奶价上涨情绪，我们预计国内原奶价格将在明年进入上升周期。西部牧业作为新疆最大的规模牧场奶源供应商，将直接受益于原奶价格回暖，业绩有望扭亏为盈。14年引种小牛将于今年下半年进入泌乳期，原奶产量有望大幅上升。目前公司自有奶牛1.7-2万头，下控牧场2万头。目前可以控制的奶源大概300吨/天。预计14年的引种小牛将于今年下半年陆续进入泌乳期，明年放量预计可以达到 450-500吨/天，未来产能还将逐步释放。

　　天润乳业

　　区域龙头地位巩固

　　天润乳业是兵团十二师旗下上市公司，是新疆生产建设兵团乳制品唯一整合平台。自 2014年底借壳上市以来，凭借酸奶爆款产品迅速发展成为疆内第一乳企。如今在疆内市场稳固后正在积极拓展疆外业务，凭借着疆内的成功，天润乳业得到了兵团上下的一致支持，2016年上半年，公司共实现营收4.34亿元。乳业产品正进入一个产品类型更迭的时期。消费者未来将升级为偏向更加营养与健康的保质期短的产品，掌握核心奶源资源优势且能够在冷链产品上发力的乳企，有望在行业竞争格局逐渐固化的市场中突出重围，天润乳业具备核心奶源地优势又有新疆生产建设兵团的信誉背书，未来我们持续看好。