年末数千亿元投资入场基建项目 七股量价齐升

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　　中国中铁:业绩符合预期 在手订单饱满助力未来成长

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申万宏源 分析师：王胜 撰写日期：2016-09-01

　　投资要点:

　　公司2016年上半年实现净利润54.6亿元,同比增长13.7%,符合我们的预期。

　　2016H1公司实现营业收入2717亿元,同比下滑0.6%,实现净利润53.6亿元,同比增长13.7%,其中二季度单季收入1443.9亿元,同比下滑2.2%,单季净利润31.88亿元,同比增长16.7%。

　　受“营改增”和部分业务结构调整影响,2016H1公司收入下滑0.6%,毛利率下降1.78个百分点。公司基建板块营收2379亿元,同比增长0.75%,受“营改增”和部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位影响,公司基建业务毛利率下滑2.22个百分点至6.96%。除此之外,勘察设计业务板块收入增长3.64%,毛利率增加0.94个百分点至31.14%;工程设备和零部件制造业务收入下滑3.47%,但是高毛利率道岔产品占销售收入增加致使该板块毛利率提升4.48个百分点至24.22%;公司加大去库存力度,房地产业务收入同比增长31.22%,毛利率基本持平;受物资采购业务战略调整影响,其它业务板块收入同比减少28.7%,但是高毛利金融板块收入增加叠加物贸业务毛利率提升,该板块毛利率提升5.13个百分点至25.95%,综合影响下公司收入下滑0.6%,毛利率1.78个百分点。

　　带息负债和融资成本降低,公司财务费用率下降0.38个百分点,叠加资产减值损失/营业收入比例的降低,公司净利率提升0.37个百分点。公司基建主业毛利率下滑2.22个百分点致使综合业务毛利率下滑1.78个百分点至8.88%;三项费用率中,房地产业务营销力度加大致使销售费用率同比增长0.06个百分点至0.42%;公司带息负债总额与融资成本降低,财务费用率较去年同期下降0.38个百分点至0.44%,资产减值损失总额可控,并且资产减值/营业收入计提下降0.2个百分点至0.49%有所好转,最终影响公司净利率提升0.37个百分点。

　　公司经营性现金流净额较去年同期少流出128亿元,改善明显。2016H1公司经营活动产生的现金流量净额-36亿元,较上年同期少流出128亿元,收现比99.3%,较去年同期提升3.9个百分点,付现比91.7%,较去年同期下降6.38个百分点,现金流改善明显,显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。

　　新签订单总额同比增长26%,在手订单饱满助力未来成长。2016H1公司新签订单4177.5亿元,同比增长26%:其中基建业务新签合同额3586亿元,同比增长29.6%。

　　在基建细分中,铁路新签1011.6亿元,同比增长48.5%;公路新签446.4亿元,同比减少1.2%;市政及其他工程新签2128亿元,同比增长30.2%。截至2016H1,公司未完成合同额总计18875亿元,助力未来业绩成长。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿,增速分别为19%/17%/15%;PE分别为13X/11X/9X,维持增持评级。