有色金属工业发展十三五规划发布 五股

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　　正海磁材:业绩低于预期,下调盈利预测,维持买入评级

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　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-08-18

　　2016年中报归母净利润同比下滑23.83%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入7.24亿元,同比上涨16.71%;实现归属于上市公司股东净利润7289.3万元,同比下滑23.83%,低于预期,对应基本每股收益0.14元;2016年上半年扣非后归母净利润同比下滑31.74%至6538万元。公司二季度单季实现净利润4159万,单季度同比下滑41.32%。

　　新能源汽车电机量增价跌。报告期内公司收入端增长主要得益于新能源汽车电机驱动系统快速放量,在产品售价明显下降(预计同比超10%,主因行业竞争激烈所致)以及公司自身更多切入加工制造环节导致其毛利率较去年同期降低13.12个百分点至23.09%的背景下,新能源电机领域收入增速依旧实现同比增长126.91%至2.93亿元,行业需求旺盛可见一般(但整车厂商的强势地位还是令电机价格出现下滑),根据信息披露,上海大郡2016年上半年共销售新能源汽车电机驱动系统14,057套,同比增长143.57%;综合来说,由于盈利能力大幅下降,上半年上海大郡实现净利1892万元,远低于市场预期。

　　铝铁硼行业竞争激烈毛利率下滑。铝铁硼业务领域,尽管产量同比增长超过10%,但受下游变频空调、风电、电梯等行业竞争加剧,公司产品售价较去年同期出现下降,导致公司高性能铝铁硼永磁材料营业收入较去年同期下降11.76%,毛利率同比下滑6.12个百分点至21.73%。我们预计行业竞争格局和原材料价格低迷的状态下半年仍将持续。

　　继续深耕新能源汽车领域,等待三年期定增批文。在传统铝铁硼行业暂时难有重大变化的情况下,公司将未来发展的主要方向锁定在新能源汽车领域。公司目前研发的多个新能源汽车项目正逐步进入试产或量产阶段,比如增程式客车系统(第二代APU系统集成)处于客户装车验证过程;整车驱动集成动力系统控制器(BMS)进入小批量生产状态;PHEV驱动系统亦实现小批量生产等等。公司同时打算定增8032万股,3年期锁价14.94元/股,募集12亿元进一步投向新能源汽车运营领域。目前公司股价20个交易日均价的70%为14.89元/股,略低于3年期定增锁定价格。

　　下调盈利预测,维持买入评级!考虑到主业的稳定与新能源汽车电机量增价跌的格局还将延续,我们下调公司2016-2018年EPS至0.34/0.62/0.84元(原先2016-2017年为0.52/0.74元),目前股价对应2016年动态PE为63X,但考虑未来公司新的新能源汽车项目投产和潜在的外延并购预期,依旧维持公司买入评级!

　　风险提示:(1)铝铁硼主业进一步低迷拖累业绩;(2)定增过会遭证监会否决。