空调龙头出货全面恢复 把握三条投资主线

　　一、9月空调行业销量恢复正常出货

　　2016年9月空调行业实现产量895万台，同比增长40.6%，销量858万台，同比增长30.1%。016年1-9月空调行业累积产量8474万台，同比下滑1.1%，销量 8494万台，同比下滑5.3%。

　　二、9月零售端涨幅明显

　　9月零售端涨幅明显，内销零售增速格力>海尔>美的。2016年9月空调市场销量整体增长12.02%，1-9月销量累积同比增长0.95%，年内首次实现正增长。前三季度总体看，零售端格力表现最优，市场份额提升较为明显。

　　三、行业去库存结束，迎接白电龙头公司业绩反弹

　　空调行业三季度以来内销出货增速与零售增速均保持同比向上，宣告去库存完成。假设未来三个季度出货量反弹至正常水平(第四季-次年第二季内销量均值分别为1257、1453和 2027万台)，我们预计2016年第四季-2017年第二季单季度内销增速将分别达34%、38%和 30%，四季度龙头公司预计正常出货，业绩将继续环比提升。

　　四、下一阶段把握三条主线

　　三条主线把握下一阶段投资标的，推荐海信电器、格力电器、美的集团、苏泊尔和银河电子。

　　1、低估值龙头：推荐黑电龙头海信电器，2016年估值不到13X，低估明显(历史估值中枢15倍、同行业可比公司平均估值20倍)；厂家终端出货提价可覆盖面板涨价成本，利润率保持稳定；互联网电视活跃用户达1000万，预计2016-2018年运营收入达1.5亿、3亿和5亿元。

　　2、业绩反弹或确定性高增长：房地产限购新政下，厨电公司由于和地产周期关联度高，估值短期将受到一定压制，推荐穿越地产周期稳健增长的小家电龙苏泊尔，预计公司三季度出口回暖，未来WMF订单有望向公司转移，内销受益于结构升级与三四线渠道下沉，预计三季度净利润增速为24%，公司扩展至生活电器品类提供长期增长空间；推荐空调库存恢复正常后，业绩恢复弹性大的龙头公司格力电器和美的集团，我们预计前三季度格力业绩增速为 16%、美的业绩增速为 17%，四季度将继续环比增长；推荐厨电龙头老板电器，受益于上半年地产的火爆，预计前三季度业绩增速为40%、全年增速为44%，公司目前市场占比仅10%，渠道下沉与电商快速发展，成长无忧。

　　3、优质转型公司：推荐银河电子，机顶盒主业保持稳定，军工未来三年增速至少在 30%以上，新能源业务有望超预期，增发落地将理顺利益关系。