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　　巨化股份:制冷剂行业仍较低迷,新材料业务启航

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　　研究机构：长城证券 分析师：余嫄嫄,杨超,顾锐 撰写日期：2016-10-27

　　公司近年来全面进军高端电子化学品及新材料领域。随着增发新业务的发展和氟化工整合的推进,公司业绩弹性空间巨大,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。按照增发摊薄,预计公司2016-2018年的EPS为0.05元、0.18元和0.29元,维持“强烈推荐”评级。

　　公司发布三季报:2016年1-9月实现营业收入73.68亿元,同比增长6.47%,归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,同比下降49.13%。

　　EPS0.04元,同比下降49.35%。其中三季度单季度实现营业收入24.07亿元,同比下降3.65%,归属于上市公司股东的净利润0.22亿元,同比下降58.74%。业绩符合预期。

　　制冷剂行业仍较为低迷:报告期内国内外经济低速发展,公司主业制冷剂行业通过5年调整仍处景气周期底部。为此公司加强市场开拓,挤占行业低效产能市场,在产品价格下降的背景下仍实现了营收的小幅增长。三季度单季度综合毛利率11.38%,与去年同期基本持平,较二季度环比略微下滑1%。但与此同时,费用率的提升以及投资收益下降导致净利润下滑幅度较大。

　　增发顺利实施,新材料业务启航:此次增发发行价格为10.64元,共募集资金总额接近32亿元。从参与的投资者看,显示了公司控股股东及产业资本对公司未来发展的信心。募集资金主要投向包括:(1)10kt/aPVDF项目;(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;(3)10kt/aHFC-245fa项目;(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);(5)高纯电子气体项目(一期);(6)高纯电子气体项目(二期);(7)含氟特种气体项目。募投项目技术壁垒高,盈利能力较强,全面投产后预计将增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。

　　优势互补,培育高端新增长点:公司此前公告与巨化技术中心联合开展专用聚氟醚、抗指纹剂、氢氟醚等产品技术开发。目前全球触摸屏抗指纹剂主要需求市场集中在中国,抗指纹剂母液年需求量约为数十吨,市场价值约数十亿元。而触摸屏抗指纹剂关键原料为特殊结构的专用聚氟醚,目前仅欧洲一家公司能够生产,对中国限制出口。巨化技术中心目前已完成第一代抗指纹剂的小试开发,建立了抗指纹剂应用性能检测平台,与部分下游客户建立了长期合作关系。而股份公司拥有完整的氟化工产业链、丰富的氟化工生产经营管理与技术产业化经验。因此,发挥双方优势,开发专用聚氟醚及下游抗指纹剂产品,不仅对突破国外技术封锁和垄断,增强国内产业实力,促进产业安全有着重要意义,也对增加公司含氟专用化学品技术储备,占领技术制高点,抓住触摸屏市场快速发展机遇培育新增长点,促进公司氟化工向高端化、进口替代、专用终端化方向升级,具有非常重要的意义。

　　与中芯聚源战略合作推进电子化学材料产业的快速发展:2016年1月,公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签订战略框架协议,双方计划共同出资设立平台公司,通过引进国内外电子化学品领域的优秀专业团队,并购整合相关有价值企业,共同推动中国电子化学材料产业的发展。公司控股股东巨化集团与中芯聚源的大股东中芯国际已建立产业联盟成员关系,并于2015年11月分别当选中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位。此番强强联合,对公司获取电子化学材料产业所需团队、技术等具有积极意义,将促进公司电子化学材料产业的发展,加快公司的转型升级。

　　联合天堂硅谷,成立氟化工行业并购基金,积极推动行业整合:国内氟化工企业的无序竞争,造成行业持续低迷。为此,公司联合天堂硅谷,成立氟化工行业并购基金,淘汰落后产能,以积极推动行业整合,提升行业长期盈利能力。一旦成功整合市场,公司制冷剂与氟塑料等传统产业的盈利能力将大幅提升。

　　风险提示:行业景气度下滑风险;募投项目不达预期风险。