国泰君安：低点已过 上市券商业绩有望持续改善

　　回顾：2016年3季度上市券商业绩环比改善，较2015年下滑幅度持续收窄，符合预期。2016年前3季度上市券商实现营业收入1773.27亿元，同比下滑41.0%；归属于母公司所有者的净利润646.77亿元，同比下滑49.5%。2016年第3季度，上市券商实现营业收入643.85亿元，环比提升7.8%，同比下滑2.9%；归属于母公司所有者的净利润为238.97亿元，环比提升1.6%，同比提升12.0%。

　　变化：自营投资收益提升成为券商3季度业绩环比改善的重要原因。上市券商前3季度实现投资收益454.65亿元，同比下滑45.8%；收入占比为25.6%，较2季度末回升1.5个百分点。单季度来看，2016年第3季度，上市券商实现投资收益182.18亿元，环比提升13.8%，同比提升273.8%；收入占比为28.3%，高于前3季度收入占比水平。

　　展望：1)四季度市场交易量大概率回升。10月份市场日均股基交易量为5197亿元，环比提升17%(8月和9月日均股基交易额分别环比下滑-31%和-14%)。深港通11月份有望正式实施，随着前期市场利空因素被逐步消化，市场情绪有望好转，将会带来市场交易量的大幅回升，券商经纪业务和自营业务有望持续受益。2)券商开户上限下调有望推动行业佣金率企稳回升。随着投资者开立证券账户数的上限由20个下调到3个，考虑到目前经常交易的投资者拥有的账户数已接近2个，以及销户存在的不便利性，低佣金策略对于投资者开立账户的吸引力减弱，具备综合服务能力的大中型券商的优势将进一步突显。由于大中型券商的佣金率通常高于行业平均水平，因此，后续行业佣金率水平有望企稳回升。3)公司债发行规模全年将高速增长，IPO发行节奏后续有望加快。目前来看，前期爆发的公司债违约事件并未影响公司债的发规模和节奏(3季度环比增长48.56%)；另外，3季度以来，证监会对IPO的发行节奏明显加快，3季度IPO发行69家(环比提升60.47%)，IPO募集资金516.54亿元(环比提升149.07%)。因此，全年来看，投行业务仍有望保持高速增长。

　　投资建议：券商板块目前处于估值底部，4季度券商业绩有望改善，券商板块整体进入到风险收益比比较合理的阶段。我们建议投资者重视从当前时点到年底的券商板块投资机会。个股方面，涉及AMC主题、定增价格倒挂以及基本面优于行业的个股我们更为看好，重点推荐东吴证券、国金证券、华泰证券、国盛金控、宝硕股份、兴业证券、中信证券。

　　风险提示：市场大幅下跌。