国泰君安：家电行业持续回暖 预计Q4增长再加速

　　收入增速抬头，盈利能力持续提升，维持家电行业“增持”评级

　　家电行业2016Q3收入加速增长，盈利能力继续提升，在2015Q4低基数效应下，预计2016Q4家电板块将在白电业绩带动下实现更快增长。维持家电行业“增持”评级。核心推荐：1)受益空调补库存周期的格力电器、美的集团、青岛海尔和三花股份；2)预计Q4业绩优异的新宝股份、TCL集团(面板持续涨价)、华帝股份、老板电器；3)业绩优异，同时转型发展逐步落地的和晶科技、康盛股份和国盛金控。

　　空调进入补库存周期，行业回暖将会持续

　　回顾家电行业三季报，剔除青岛海尔的影响，白电收入和利润齐升，空调补库存带动的行业回暖非常明显，我们预计空调补库存周期从2016Q3开始，将会持续4-6个季度，行业基本面将持续回暖。此外，黑电行业受互联网企业低价战略的冲击降低，竞争环境宽松不少，硬件厂商业绩普遍回升。厨电和小家电厂商受益消费升级趋势的逻辑不改，收入稳健增长，盈利能力持续快速提升。

　　毛利率持续提升，带动Q3行业盈利能力的提升

　　家电各子板块盈利能力继续提升，并且增速加快，白电(剔除青岛海尔)、黑电、厨电、小家电EBIT率分别为10.5%(+0.9%)、2.2%(+0.4pct)、10.9%(+2.1pct)、12.4%(+2.0pct)。家电行业2016Q3盈利能力继续提升的来源是毛利率的进一步提升。2016Q3家电行业毛利率为24.6%，同比提升0.2pct，白电受格力调整返利政策影响，毛利率略有下降，黑电、厨电和小家电毛利率均有提升。具体来看，白电、黑电、厨电、小家电毛利率分别为28.1%(-2.5pct)、16.3%(+1.9pct)、44.4%(+3.8pct)、29.6%(+2.3pct)。

　　预计2016Q4家电板块收入利润将加速增长

　　空调行业已进入补库存周期，在2015Q4低基数基础上，预计2016Q4白电将会出现更快增长；厨电收入受益地产后周期和消费升级趋势，业绩将保持高增长；小家电进入消费升级大周期，龙头收入、利润增速有望维持在较高水平。综合来看，2016Q4家电板块业绩将会延续2016Q3的增长逻辑，并表现出更大的弹性。空调补库存和消费升级(厨电、小家电)将成为家电行业2016Q4业绩的两大看点。

　　风险：空调补库存节奏低于预期，地产成交量趋势性下滑。