申万宏源：AMC黄金时代 不良资产处置加速推进

　　不良资产规模面临历史性爆发，市场空间足够庞大。银行不良贷款上升、非银机构风险项目增加、实体企业部门债务累积都加剧不良资产的供给。2015 年末商业银行不良贷款余额近1.27万亿，不良率为1.65%，可能会进一步攀升；非银机构的“类信贷”业务规模快速增长，潜在不良资产增加；3)非金融机构不良资产快速累积，中国信达和中国华融来自非金融机构的不良债权比例超过50%。

　　政策松绑带来持续的催化。国家陆续出台相关政策支持不良资产管理行业，包括放宽各省AMC数量至2家(之前每省原则上设立一家)，并允许地方AMC 以债务重组、对外转让的方式处置不良资产以提升市场活力(之前不允许对外转让)，银监会近日新批复5家地方AMC，各路资本积极涌入。

　　AMC公司作为最专业的不良资产处置机构，在不良资产处置方面拥有在多年经验，业务空间巨大，且有盈利空间。行业门槛较高。省级政府可增设1 家AMC，地方AMC 牌照价值下降，但是地方AMC 的设立还需得到当地省人民政府的授权，行业门槛仍较高；处置方式松绑。地方AMC 可以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，处置方式的增加可提升其盈利能力，加快资产处置速度；市场化运作,债权转让市场化，有利于AMC 公司获得风险收益比更高的资产。

　　投资建议。对于具体的投资标的，我们推荐三大类：一是申请地方AMC的标的——吉艾科技(拟设立全资资产管理公司，注册地为新疆)；二是参股地方AMC的标的——陕国投A(持有陕西AMC5.36%股权+业务协同)、东吴证券(发起设立苏州AMC，持有20%股份+业务协同)、泰达股份(子公司泰达国际是天津AMC 的发起人之一)；三是与AMC 在业务上有协同效应的标的——东兴证券(东方资产持有公司58.09%股权，公司为其旗下唯一上市平台+在投行、资管、自营等业务上协同)。