社会服务行业：上海迪士尼扩建园区 冬季旅游持续火爆

　　上海迪士尼乐园将新增全新园区“玩具总动园”： 以迪士尼·皮克斯热门电影《玩具总动员》中的角色作为主题，将包括 3 个全新的游乐项目和 1 个独特的与迪士尼朋友见面的主题区域，预计 2018 年开放。根据迪士尼公布第三季财报数据显示，其净利润 25.9 亿美元，同比增长约 5%。其中迪士尼主题公园和度假村业务营收增长 6%至 43.8 亿美元。三季报中上海迪士尼在营收方面有所贡献， 开园后四个月，游客数量达 400 万人次。然而迪士尼国际业务板块在报告期内的表现并不理想，其中的原因包括：上海迪士尼较高的前期投入以及巴黎迪士尼较低的客流量和较高的运营成本。如今刚开业半年开始扩建，项目投入将会继续，上海迪士尼的业绩贡献今年将不会出现高增长。海外品牌争相抢滩， 国外知名主题公园 IP 内容供给商和园区运营商纷纷进入中国市场，一方面唤醒国内主题公园体验消费的市场热情，转变消费者从单纯器械性游乐场的消费向高频次、高客单价、长停留时间的主题公园度假模式转变；另一方面，促使国内主题公园进入白日化优胜劣汰竞争阶段，国内一些客群辐射半径小、游玩设施单一、体验深度不足、服务品质粗糙、重游率低下的主题公园将在大浪淘沙之后被市场淘汰，进一步洗牌之后行业集中率将提升，具备市场规模化和品牌认可度的主题公园产品将爆发新的生命力。

　　利用自然优势冬季旅游渐入佳境，今年将持续火爆： 冬季气候寒冷，往往被视为旅游业的淡季，但近几年来，东北三省、新疆等地的冰雪旅游，海南、云南等地的避寒休闲游都成为利用当地的气候环境资源打响的冬季旅游品牌。冬季旅游客流的“北上、南下”已经是我国冬季旅游市场中的特色，根据地区温度的差异化，冬天的主题旅游主要分为两类：一类是以北方或者欧洲为主的冰雪类旅游，另一类就是南方或者东南亚等气候温和目的地为主的反季节海岛游。根据目前的预订情况来看，暖冬海岛游、北方冰雪游、温泉游等冬季节令产品的客人同比去年增长 50%以上，国内三亚、北海、厦门、昆明、丽江、哈尔滨、长白山是最受欢迎的目的地。冬季旅游客流的“北上、南下”体现了冬季旅游发展的区域性不平衡问题，主要是因为海南等热带地区受气候影响、黑龙江等地区受旅游资源特点影响。 受益于冬季旅游的上市公司为峨眉山 A、长白山、云南旅游、丽江旅游以及三特索道。

　　第三季度国内星级饭店入住率为 60.69%，已售客房平均房价为 363 元，每间可售房收入 20 元，分别同比去年下降 1.13%、 7 元、 9 元。 2016 年第三季度全国饭店市场总体经营情况与 2016 年第二季度相比，饭店平均出租率和单房收益指标有所上升，饭店平均房价指标有所下降；餐饮平均收入比出现下降趋势，饭店客房平均收入比有所上升;除餐饮成本率及平均 GOP 率外，客房成本率、人工成本率、能耗成本率、员工流失率以及平均月薪均呈上升趋势。

　　下周投资组合策略(11.14-11.20)

　　根据对三季报业绩变现情况以及对明年业绩表现预期来看， 我们认为 11 月的市场将更多的关注明年业绩表现超预期以及存在投资并购等行为的企业。我们重点关注以下三个标的：

　　宋城演艺： 三季报公司景区业务内生增速 17.5%，杭州大本营、三亚千古情以及丽江千古情景气度有所回升，未来公司极具看点： 1) 上海、漓江、张家界等项目正在积极推进中，预计 2018 年开业。 2)六间房将继续发力，品牌升级定位于更广范围的演艺直播事业， 坚持做素人直播和互动社区，打造普通用户的舞台，在全球范围进行多媒体渠道的品牌推广。 3) 宋城旅游开启轻资产输出模式，签约长沙宁乡，此类轻资产模式在全国范围内还有广泛扩张的空间，且净利率水平远远高于公司目前现有业务，收入贡献对公司的业绩弹性大，未来爆发力十足。 4) 公司进一步推进投资收购与自主建设并举的策略，通过现场娱乐基金和 TMT 产业基金完善娱乐版块生态布局。 5)在不计算宋城 2017 年开业的上海城市演艺和桂林项目情况下，宁乡项目的服务费和门票分成将分别为公司带来 16-18 年约 0.78/0.6/0.5 亿的业绩增厚。目前测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 9.83/11.99/14.15，增长幅度为 56%/22%/18%，对应目前的股价 PE 为 35/29/25 倍。给予买入评级。

　　大连圣亚： 1) 公司定增项目证监会通过，镇江魔幻海洋世界项目资金问题得以解决。 项目总投资 10.89 亿元，公司按 70%比例投资 76,204.39 万元，建设期约两年，有望 2017 年年底竣工。建成运营后年游客接待量预计 150万人次以上，贡献营业收入约 4.34 亿元，贡献业绩 1.62 亿元。 2) 公司逐步布局长三角区域，平缓经营业绩的季节性特征。 通过布局镇江魔幻海洋公园项目公司一方面可在华东地区复制推广原主题公园经营模式中的成功经验，另一方面华东地区旅游业的季节性特征较东北地区为弱，公司经营业绩的季节性特征可在一定程度上得到平缓。 3) 9 月 22 日，公司“大连圣亚”下游产品首个管理与技术输出海洋馆项目——芜湖新华联大白鲸海洋公园(一期)正式开业。 公司负责提供管理和技术输出，每年按照经营收入收取管理费用，作为大连圣亚“大白鲸计划”全产业链下游首个管理与技术输出的项目落地为公司后续的储备项目的开展提供经验。 4) 在不考虑芜湖项目的业绩增厚的情况下， 2016E-2018E 的净利润为 0.45/0.48/0.49 亿元，增速为 4.4%/7.88%/0.69%， EPS 分别为 0.37/0.39/0.40 元，对应目前股价的PE 分别为 116/108/107 倍，维持增持评级。

　　中青旅：景区经营超预期增长，实现净利润 4.39 亿元，较去年同期增长53.15%。乌镇前三季度接待游客 705.60 万人次，同比增长 12.55%，实现营业收入 10.28 亿元，同比增长 18.16%；实现净利润 4.84 亿元，同比增长46.67%；扣除今年乌镇超额补贴的影响，乌镇内生净利润增速约 11.5%。古北水镇客流维持高增长。前三季度接待游客 192.41 万人次，同比增长76.52%，实现营业收入 5.64 亿元，同比增长 64.43%。未来乌镇、古北客流持续高增长，公司旅行社业务进一步加强线上线下的协同运作，子公司山水酒店、中青博联在新三板挂牌借力资本市场发力，看好公司未来发展。预计 2016-2018 的 净 利 润 为 4.63/5.58/6.57 亿 元 ， 增 速 为56.74%/20.68%/17.59%， EPS 分别为 0.64/0.77/0.91，对应于 16-18 年市盈率为 36/30/26 倍。 买入评级。