招商证券：家电行业事件点评——举牌风云

　　事件描述：前海人寿大幅增持格力电器。格力电器今日公告回复深交所监管关注函：前海人寿自11 月17 日公司股票复牌至11 月28 日期间大量购入公司股票，持股比例由三季度末的0.99%上升至4.13%，持股排名由第六大股东上升至第三大股东，但仍尚未达到持股5%的披露标准。

　　投资思考：举牌风云引发的市场风格思考。回溯万科A 与南玻A 的股价走势，资金的力量确实令人惊叹。若仅以财务投资探讨，当前险资布局股市的特征大致可以解读为长线资金对于优质上市公司盈利分红的稳定性与确定性的重新定价。但纯粹以风格投资来重构估值体系显然有些过于轻浮，若进行国际比较，以全球资产配置的视角来洞悉A 股家电蓝筹，可以认为格力电器与美的集团的确是最适合中长期价值投资的优质标的。同时还建议积极关注青岛海尔和小天鹅A。

　　举牌风云：如何评估被并购价值和长线价值？以(市值-净现金)/过往三年平均净利润来考量(剔除金融企业) 被并购价值，格力海尔小天鹅和美的分别是A 股最价值企业的第7 位，第20 位，第77 位和第89 位。单纯地从中长期配置考虑，较低的资金成本(持股成本)与稳定可持续的收益回报是基本要求，于是相对较低的市盈率(20xPE 以下)较高的ROE 和股息率以及稳定略增的盈利成为潜在的上市公司特征标签。前述企业依然入围其中。以更全球化的视野，相对于UTX.US 联合技术16x 和ELUXB.SS 伊莱克斯的14x 市盈率PE 水平，中国家电巨擎格力和美的的估值提升空间是具备的；在平和的投资心境下，估值国际化这一进程需要3 年的渐进式过渡，但A 股一贯刚烈的行事风格多少会预支这原本一路风景的曼妙之旅。

　　景气研判：空调依然最值得期待。据产业在线，10 月空调内销同比+59%出口+6.9%。4 月以来，招商家电团队坚定推荐空调复苏主线(《美的集团000333-茅台时光，美的演绎》20160501)。合理的库存水平以及极低的同比基数，可预见未来6-9 个月仍将是空调内销持续上行的周期；而上游原材料价格的上涨，事实上也给了空调双寡头更多的决策余地。

　　风险提示：原材料波动超出预期、空调复苏低于预期。