申万宏源：多国爆发禽流感疫情 进口收缩或再度推升行情

　　事件：近期欧亚多国发生禽流感疫情，根据世界动物卫生组织消息，近日，荷兰北布拉班特省的1 家农场发生H5 亚型低致病性禽流感，奥地利、匈牙利、德国、波兰等十余个国在家禽/野禽中相继发生H5N8 亚型高致病性禽流感。针对严峻疫情，国家质检总局紧急通知，暂停从荷兰北布拉班特省、奥地利进口禽类及相关产品。同时对未来新发生疫情的国家，发生低致病性禽流感的，暂停进口发生禽流感所在州的禽类及相关产品；在家禽中发生高致病性禽流感的，暂停进口发生高致病性禽流感所在国家禽类及相关产品。

　　后期引种形势堪忧叠加鸡肉进口下降，肉鸡板块景气度加速、持续向上。目前能够引种的种源国仅有西班牙、新西兰以及益生曾祖代种鸡种源国波兰。由于海关执行新的检验检疫程序，批文流程遇阻，明年4 月份以后可能无法从新西兰进行引种。如果未来禽流感疫情蔓延趋势进一步扩张，或将殃及目前为数不多的三个种源国，导致祖代鸡引种再次受阻。同时，对于发生禽流感所在国家、地区的禽类产品进口，也将减少进口鸡肉产品对国内市场的冲击。存栏有望受引种量提升的影响缓慢上升，但目前看来，若疫情进一步蔓延至种源国导致引种受限，禽类产品进口减少，则将从上游、下游两端同时加速肉鸡板块进入景气向上通道，且景气持续性有望增强。

　　趋势性行情即将开启，行业见底后期上涨可期。根据肉鸡生长周期，祖代种鸡引种至在产祖代种鸡(决定父母代鸡苗供给)传导期6 个月，至在产父母代种鸡(决定商品代鸡苗供给)需要12-13 个月时间，考虑强制换羽后的第二产蛋期，则延长约8 个月淘汰。考虑到15 年11 月后，美法两国双双因禽流感事件无法供种，引种断崖下降且持续低位。在产祖代种鸡上一轮产能去化是在5-6 月，当时父母代种鸡苗价格涨至70-80 元/套。预计10 月存栏将再一波下降，因二季度产业链上游企业不向其他企业提供祖代公鸡换羽，导致祖代换羽量实际低于预期；同时，上半年强制换羽高峰的种鸡经历了8 个月左右的第二产蛋期，将面临集中淘汰，即换羽对总供给影响的向下修正。新一波去供给序幕即将拉开，且持续性较强。我们判断明年产品价格温和上涨，春节前后出现调整，真正大涨需等到明年9 月份，全年鸡苗价格均价4-5 元。

　　投资建议：我们仍然趋势性看好民和股份、益生股份、圣农发展。根据最新盈利预测，明年估值均在底部，建议逢低增持(看绝对收益)。