国泰君安：家电行业价值重估逐步完成 12月进入收获期

　　12月进入收获期，维持家电行业“增持”评级

　　2016年家电板块在市场风险偏好持续下降，以及家电板块基本面强势支撑下，整体表现优异，白马龙头领涨市场。11月在蓝筹行情驱动下，权重个股再创新高，估值修复逐步完成，12月进入行业收获期。我们认为家电行业基本面上“补库存、多元化、消费升级”的趋势明确，维持家电行业“增持”评级，继续推荐小家电消费升级大趋势下受益的：新宝股份、苏泊尔、爱仕达等；继续推荐受益于面板价格大幅上涨的TCL集团；继续推荐空调补库存周期(4-6Qs)下的龙头：格力电器、美的集团、三花智控等。

　　1-11月家电板块涨幅全市场第一，白马龙头优势明显

　　万得数据显示，1月4日至12月1日，中信分类家电指数涨幅13.54%，在29个行业指数中排名第一，其中主要白马龙头标的格力电器/美的集团/小天鹅/老板电器/苏泊尔/华帝股份涨幅均超过30%，是行业指数上涨的主要动力。

　　核心驱动因子：市场风险偏好+基本面好转预期共振

　　我们认为2016年家电板块的领涨是：①市场风险偏好持续下降，低估值蓝筹收到投资者广泛青睐的背景下，②行业龙头公司综合竞争力不断提升，盈利能力持续大幅改善，两个要素共振的结果。其中要素②中，盈利能力改善还收到2015年以来地产市场的持续复苏(需求)和原材料价格的稳步下滑(成本)两个变量的明显支撑。

　　11月行业龙头价值进一步修复，TTM PE估值已至三年高点

　　截至12月1日，主要白电龙头标的的TTM PE估值相对年初均有明显幅度修复，其中格力电器从8x提升至约13x，小天鹅从15x提升至约20x，苏泊尔从20x提升至约23x，华帝股份从23x提升至约38x。这一估值水平大都为2013年以来的高点。

　　2017年业绩展望向好，12月估值切换或仍存空间

　　我们预计在2017年空调补库存、龙头产品/地域/主业多元化和消费升级的推动下，整体收入增速有望提升，但考虑原材料成本上升、地产调控带来的潜在需求端影响，预计盈利能力提升速度或有所放缓。我们认为12月是家电行业的收获月，估值切换或仍有一定空间。

　　风险：原材料成本上升挤压盈利能力、地产调控导致终端需求下降。