新能源汽车补贴新政有望出台 四股借政策东风

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　　福田汽车:宝沃BX7持续热销 品牌复活再造经典

　　福田汽车 600166

　　研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2016-12-09

　　公司公布2016年11月产销快报:11月汽车销量49,048辆,同比增长22.8%,总体表现强势。其中SUV销售5,412辆,同比增长2405.6%,预计宝沃BX7的贡献超过5,200辆。宝沃BX7热销带动公司销量及收入大幅增长的同时,也为后续推出的BX5、BX6等多款产品奠定品牌基础,预计2017年3月底前上市的紧凑型SUV BX5有望达到8,000-10,000的稳定月销量规模,2017年宝沃有望实现16-18万销量。我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元。考虑到公司商用车业务盈利改善,宝沃打开高增长SUV市场,以及布局无人驾驶超级卡车等新兴领域,维持目标价6.00元与买入评级。

　　支撑评级的要点

　　宝沃BX7产销量持续攀升,成功打开高增长SUV市场。公司11月SUV销售5,412辆,环比增长18.0%,我们估计福田萨瓦纳销量约占200辆左右,超过5,200辆为宝沃BX7贡献,产量进一步提升达5,679辆。宝沃今年销量有望突破3万辆,预计2017年3月份左右上市的紧凑型SUV BX5稳定月销量将达8,000-10,000辆。目前宝沃经销商数量已经达到约100家,2017年底有望达到200家,强大的经销商网络将助力品牌热销,预计全年实现16-18万辆SUV销量将是大概率事件,将大幅提升公司收入及利润规模。宝沃品牌未来有望成为国内乘用车市场重要参与者,并走向国际舞台。

　　行业迎来复苏,传统商用车业务盈利有望改善。GB1589-2016的实施与治超新规带来巨大购车需求,重卡行业复苏明显。随着配套零部件厂商扩大产能满足供应需求,公司产销规模随之扩大,预计公司中重卡销量2017年会有较好增长,福田戴姆勒公司有望扭亏为盈。国五标准的全面实施推动轻卡2017年或有提前购买潮,轻卡结构持续优化有望加强其盈利能力。为之配套的福田康明斯(重卡及轻卡发动机)盈利也有望实现大幅增长。

　　评级面临的主要风险

　　1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期; 3)与北汽股份同业竞争。

　　估值

　　我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元。采取分部估值法,给予公司商用车业务1倍市净率,以宝沃汽车2017年业绩为基础,给予其乘用车业务15倍动态市盈率,维持目标价6.00元与买入评级。