化工:磷肥价涨 关注行业限产和关税调整影响

　　事件:近期55%粉状磷酸一铵出厂价格由9月份的不到1,600元/吨大幅涨至目前的1,950元/吨,64%的磷酸二铵出厂价格则由2,200元/吨上涨至2,350元/吨。

　　行业内巨头集体限产直接导致磷酸二铵价格上涨。12月11日至12日国内磷酸二铵“6+2”企业会议于在贵州召开,会议主题围绕在“集体限产”和“联合挺价”两方面。企业提议以一年为周期,各大磷酸二铵企业联合限产30%左右,以缓解产能过剩压力。会后次日,各大龙头企业率先提价,其它磷酸二铵企业也纷纷跟涨,价格上调幅度达200元/吨。我们认为长期以来磷肥行业持续低迷,产能过剩严重,同时各项优惠政策相继取消,以及国际上需求减弱和粮食价格的持续下降,使磷肥价格一直处于低谷,一铵价格较2011年初高点3,150元/吨,下降了接近50%,二铵价格则较2009年高点4,750元/吨,也下降了50%。同时,磷肥出口业务也持续低迷,今年前1-10月份我国一铵出口160.88万吨,与去年同期相比下降28.52%;二铵出口500.62万吨,与去年同期下降37.34%。我们认为磷肥行业的长期不景气,行业盈利情况持续下降,2015年全行业销售净利率仅为2.2%,因此这次八家企业的限产提价是全行业的“抱团取暖”,有利于改善行业的供需关系。

　　原材料成本支撑提价。我们从原材料端分析,目前长江港口硫磺的主流市场价格在900元/吨左右,较8月份的价格低点已经上涨接近200元/吨,涨幅达到20%以上。而近期近期局部地区合成氨企业环保检查等影响导致停产、限产,合成氨的价格更是一路上涨,湖北地区的价格由10月初的2,050元/吨上涨至2,700元/吨,涨幅超过30%,而云南合成氨价格已到3,300元/吨以上。经过粗略计算,目前55%粉状二铵的成本已经上涨约500元左右,完全生产成本已经接近2,200元/吨。

　　环保因素导致开工率低迷。生产磷肥会产生大量的废渣(磷石膏和酸)、废水(含重金属、酸和砷)和废气(二氧化硫和氟化氢),磷肥企业治理形势非常严峻。2016年11月26日,中央第三环保督察组进入湖北省进行为期一个月的环保督查,这势必会造成湖北磷肥企业的大量停产,进而会直接导致供应的减少,推动磷肥价格的上涨。之前,湖北部分一铵企业长期停产中,预计至少要在元旦前后方能恢复生产;其余企业限产居多。行业整体开工率持续下滑,目前一铵开工率在50%左右,二铵开工率48%左右,且未来大型二铵企业计划限产保价,因此后期二铵价格仍存上涨空间。

　　运费的增加也助推了价格上涨。自9月21日汽车运费上涨后,企业运输成本平均增加30-60元/吨,10月份以后部分铁路局也取消了化肥企业的优惠运价,铁路运费上涨。目前湖北、云南、贵州、河南等磷肥主产区受铁路车皮影响外发困难,由于东北市场到货有限,二铵市场出现货紧价扬。此外,目前临近春节,物资运输量较大,而化肥运输车皮缺口短期难以缓解,春节前到货紧张,磷肥价格将继续维持高位。

　　未来关注关税调整对磷肥出口的刺激。2016年中国磷肥出口加征100元/吨的关税,以及化肥所有优惠政策取消的情况下,我国磷肥在国际市场上竞争力下降显著,今年前十月份我国一铵出口量同比下降28.52%,二铵出口量同比下降37.34%。如果2017年磷肥出口实施零关税,同时考虑到人民币的贬值影响,我国磷肥出口成本有望下调150元/吨。同时国内企业承受亏损的能力强于国外企业,可能就会逼迫国外的磷肥企业限停产,国际磷肥价格将有望上涨,带动国内磷肥价格上扬,整个行业景气度有望回升。

　　投资建议。我们重点推荐国内磷肥龙头,磷酸一铵和二铵合计产能达480万吨的云天化,以及具备磷酸二铵产能132万吨的湖北宜化,对应产能/市值比分别为3.75万吨/亿元和1.47万吨/亿元。磷酸一铵和磷酸二铵价格每上涨100元,云天化和湖北宜化EPS分别增加0.27元和0.11元。

　　风险提示。磷肥价格大幅下降的风险;2017年出口关税未能下调的风险。