汽车行业十大畅想 回归与分化

　　2017年整车投资围绕自主高端化及合资全新SUV贡献业绩弹性两大方向;随着政策进一步明朗2017年新能源汽车将进入一轮新成长周期，看好新能源专用车及新能源乘用车高增长;去伪存真，寻找零部件“真成长”标的。

　　一、行业十大畅想

　　畅想1：自主品牌实现高端化突破

　　自主品牌已经不满足于产销规模的不断升级，不断向15万元以上价栺区间发起高端化冲击。自主品牌将在SUV领域率先实现高端化突破，自主品牌的市场占有率将不断提高。自主品牌高端化的尝试并非始于当下，奇瑞、哈弗、江淮、荣威、比亚迪等品牌都曾经做出过自主高端化冲击，时至今日胜利曙光在望。

　　畅想2：2017年新能源汽车放量增长至70万辆

　　补贴政策预计2018年退坡，2017年有望提前冲量。碳积分政策有望于2017年下半年落实，刺激供给端加速推出新能源汽车。新的补贴政策没有推出，目前网传的补贴政策有多个版本，虽然版本不同，但是预期补贴政策以补贴退坡要求提高为宗旨。我们认为，新能源客车的成本和售价未来将下降，叠加市场对新能源客车接受程度的提高，在一定程度上可以对冲补贴下滑，2017年新能源客车销量与2016年的情况比较接近，在11.3万辆左右，包括9.7万辆纯电动客车和1.6万辆插电式混合动力客车。预计2017年新能源汽车总产销量达到70.3万辆左右。

　　畅想3：江淮大众合作亊宜落地

　　江淮与大众正式签订合作协议，双方成立合资公司，依托于双方现有技术和产品，推出合资公司的新能源汽车，并取得良好的市场反响。

　　畅想4：零部件企业出现并购潮

　　零部件生产集中度不断提高，企业通过幵购强化各个业务的协同作用，提高生产敁率，增强竞争优势。在国内市场，自主品牌汽车和零部件企业并购案例相比以前有所增加，并购金额也相应提高，收购方式多样，主要有：1、直接收购;2、成立产业基金幵购;3、母公司收购培育再注入的方式。同时，国内整车企业鉴于成本压力和战略重心转移也纷纷剥离旗下非核心零部件业务，出现了一些并购机会，比如奇瑞剥离旗下芜湖CVT变速箱，吉利剥离DSI变速箱等。

　　畅想5：汽车起动电池升级，启停系统放量增长

　　启停系统是性价比最高节油系统，主机厂加快启停布局，消费者忧虑逐渐解除，启停系统迎来收获期。

　　畅想6：排放标准升级带动相关零配件新增量

　　2017年国四升级国五，DPF路线可以顺利过渡到国六阶段，轻型车加装DPF预计将成为主流方案，带动DPF产品放量。国六方案预计在2020年实施，国六标准预计将进一步加严对颗粒物的排放要求，所以DPF路线可以顺利过渡到国六阶段，轻型车技术路线上预计加装DPF将成为主流方案。但是DPF与发动机的匹配是国内技术难点，国六方案预计在2020年实施，国六标准预计将进一步加严对颗粒物的排放要求，所以DPF路线可以顺利过渡到国六阶段，轻型车技术路线上预计加装DPF将成为主流方案。但是DPF与发动机的匹配是国内技术难点，亟需攻克。

　　畅想7：48V弱混系统加速落地

　　48V系统成本进低于强混，节油率却可达15-20%，零部件巨头提前布局，计划2017年量产落地。

　　畅想8：BMS愈加受重视，集中度提升

　　BMS 核心是软件和控制算法，国内整车厂对电池的优化技术愈加重视，行业优胜劣汰加速，预计集中度进一步提升。

　　畅想9：电动车充电技术和续航里程取得突破

　　电动汽车充电敁率不断提高，充电速度加快，续航里程增加。充电时间和续航里程不再是制约电动车推广应用的瓶颈。

　　畅想10：燃料电池汽车商业化取得突破

　　燃料电池汽车迚入爆发前夜，更多的企业推出燃料电池汽车，包括燃料电池乘用车、燃料电池客车和燃料电池专用车，燃料电池汽车将在专用车领域率先实现规模化应用。

　　二、投资策略

　　我们判断2017年车市整体增幅回落至6.3%。2016年汽车产销受政策影响大,总体增幅超预期，增量主要由1.6L及以下乘用车贡献，重卡销量超预期，新能源汽车受政策不明朗影响销量低于预期。2017年自主品牌将逐步实现高端化突破，全新SUV产品的投入决定合资车企盈利弹性。新能源汽车有望进入新的成长周期，预测2017年新能源汽车销量达70.3万辆，乘用车及专用车增幅高。

　　寻找零部件企业真成长标的。我们判断2017年市场将淡化对纯粹主题的追捧，更为重视高成长故亊的业绩可兑现性及估值的合理性。我们依循三类投资主线寻找零部件行业的“真成长”标的：兼并收购、客户产品双升级、下游反转：1、零部件企业兼并收购是快速做强做大的不二选择，看好其备兼并收购预期和成功收购历史的公司;2、关注取得优质高成长客户的零部件企业，紧跟高成长客产品升级叠加成长，国内自主品牌红利释放;3、智能驾驶处在量产前夜，执行端商用车先行，感知端2017年迎来视觉系统升级，推荐既有算法核心技术，又能符合整车标准要求，可以将产品进行前装落地的标的;4、2017年主机厂油耗压力趋紧，关注节能化启停系统的爆发。另外关注轻量化、高壁垒进口零部件替代、排放升级、下游业绩反转等投资逻辑。

　　投资建议和个股上整车看好处于新车周期的上汽集团、广汽集团，新能源乘用车龙头比亚迪;零部件看好外延并购典范企业均胜电子、中鼎股份;受益于汽车启停渗透率提升的电池龙头骆驼股份;兼并收购成就汽车空调压缩机龙头奥特佳;柴油车复苏及排放升级受益者威孚高科。

　　总体而言，2017年汽车行业投资围绕高端化+真成长，虽然产销增速整体回落，但高端化带来整车结构性机会，其备真成长的零部件市值有上升空间。关注以下投资主线：自主品牌高端化突破;新能源乘用车和专用车板块放量;汽车零部件持续兼并收购做大做强，产业升级、政策趋严带来新增量。