光伏行业：上网电价降幅收窄 龙头企业更强

　　国家发改委近日发布《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》。通知明确自2017年1月1日之后，一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.65元、0.75元和0.85元，比2016年电价每千瓦时下调0.15元、0.13元和0.13元。同时，明确今后光伏标杆电价将根据成本变化每年调整一次。分布式光伏发电补贴标准维持0.42元/千瓦时不变。

　　一、上网电价下调幅度低于预期

　　上网电价下调幅度低于预期，利好行业发展。前期征求意见稿公布一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别为0.55元/千瓦时、0.65元/千瓦时、0.75元/千瓦时, 一类至三类资源区新建光伏电站发电补贴分别为0.2元/千瓦时，0.25元/千瓦时和0.30元/千瓦时。由于征求意见稿中上网电价下降幅度较大，致使光伏电站的投资回报率明显下降，将大幅削弱企业及个人投资建设分布式光伏电站的意愿，进而造成2017年光伏电站建设需求大幅下滑。本次最终版电价较意见稿中的价格高出不少，超出行业预期，有利于维持光伏行业2017年整体需求。同时，调整后的价格将利于优质企业维持合理的盈利空间，减少行业需求剧烈波动的可能，并积极推动行业内优胜劣汰的步伐，最终向平价上网的目标平稳过渡。

　　二、行业估值处于低位

　　光伏行业估值处于低位，有望迎来估值修复。目前光伏行业PB处于3倍以下，整体估值位于历史低位，反映的是此前征求意见稿大幅压缩2017年上网电价和补贴电价后，行业整体景气度大幅下滑的预期。目前我国光伏行业发展仍与政府补贴密切相关，其中上网电价高低对企业盈利空间的影响巨大。未来虽然光伏上网电价下调是必然的趋势，但如果短期内上网电价下调幅度过大，将会影响整个行业投资回报率，从而造成光伏行业需求大幅下滑。近两年，由于我国新能源需求的不断增长以及国家对能源结构的持续优化，我国光伏行业开始逐渐复苏，新增光伏装机量与光伏相关行业投资不断增长。本次最终电价下调幅度低于预期为光伏行业创造了缓冲期，利好行业整体健康发展。借助整个行业的向好，光伏行业整体估值有望得到修复。

　　三、提升技术与效率是关键

　　未来补贴退坡仍将继续，提升光伏发电技术与效率是关键。本次光伏上网电价的下调有利于减轻国家新能源补贴资金增长的压力，同时降幅的收窄反映出国家支持光伏行业发展态度没有改变。长期来看，光伏标杆上网电价补贴下调是实现平价上网的必经阶段，预计今后国家将在考虑行业稳定与企业成本的基础上逐年下调上网电价标准。因此，未来光伏行业的竞争将更多集中在生产成本与转化效率上，具备强大研发实力，掌握核心技术，并拥有成本优势的龙头企业将持续受益。

　　四、投资建议

　　长期来看，光伏行业发展的趋势是更低的生产成本和更高的转化效率，因此具备生产成本与转换效率优势的龙头企业有望持续获益。推荐单晶硅领域的龙头企业隆基股份，该公司拟并购江西赛维，完成产业链整合，未来具备光伏核心环节-多晶硅片生产与技术优势的易成新能，行业增长稳定。

　　风险提示：1、成本下降不及预期;2、光伏行业需求出现断崖式下跌。3、政策不明朗等。