煤炭行业:节前基本面以稳为主 节后行情值得期待

　　报告要点

　　本周观点

　　动力煤:节前基本面变化不大,关注节后复产及电厂库存行为。本周六大电厂平均日耗69.83万吨,环比上升3.01万吨,周五库存1079.30万吨,环比下降3.42%。北方四港日均吞吐量83.2万吨,环比下降15.98万吨,日均调入量环比下降4.06万吨至88.7万吨,四港库存1380.5万吨,环比上升1.29%,港口煤价下跌10元。节前两周起工业活动的逐步下滑将导致电厂耗煤向下走,下游采购逐步清淡,但供给端后续同样也将出现边际上的收缩,供需两弱下煤价弱势运行但跌势扩大可能性不高。目前重点电厂库存6500万吨,可用天数16天,明显低于往年同期,节后电厂库存行为将决定价格变动的斜率,若主动去库幅度较大叠加后续政策端的变化,不排除淡旺季切换时供需再度出现明显缺口的可能,短期来看不确定性仍在于节后复产的情况,保持关注。

　　炼焦煤:节前基本面平稳,节后复工决定基本面方向。本周社会钢材库存环比上升3.96%,建筑钢材周成交量环比上升1.48%,Myspic 指数环比下跌0.45%。本周163家钢厂盈利面70.55%,环比上升1.22个百分点,产能利用率环比下降1.22个百分点至80.35%,监控产地焦炭价格续跌而焦煤价格维稳。近三周原材料价格下跌为钢厂让出更多盈利空间,但受制于环保影响开工逐步下滑。即使考虑到库存中枢的下移,社会钢材库存季节性回升的斜率及绝对量均小于往年同期,春节后供需矛盾累计不会太突出。在钢厂和焦化厂同样限产的情况下,焦炭供需矛盾并不突出,且目前焦化利润尚可,对上游焦煤压力暂时不大。节后下游焦煤库存将逐步转为去库,但考虑到不高的绝对库存以及下游复工较早的情况,预计节后煤价大概率能维持平稳,供需核心仍在于节后复工的情况。

　　投资建议

　　板块风险收益比合适,关注节后行情。本周煤炭板块上涨2.37%,跑赢万得全A 指数1.07个百分点。1、前期煤价涨势终结以及宏观预期负面使得板块回调幅度较大,近期悲观预期打足后有所缓解;2、近期动力煤价格延续跌势,但主焦煤价格企稳,考虑到节后复工较早,产业链库存绝对量并不高,预计1季度焦煤价格下行风险不大;3、高位煤价以及回调较深的板块之间需要收敛,考虑到现货大幅向下的可能性不大,目前板块风险收益比较合适;4、节前现货成交相对清淡,板块偏震荡,收敛可能在节后出现,建议考虑逢回调逐步配置,博弈节后收敛行情;5、标的方面建议关注节后和复工紧密度更高的焦煤标的,西山煤电、潞安环能、冀中能源等。

　　风险提示:

　　1. 宏观经济大幅下滑;

　　2. 供给侧改革低于预期。