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　　桐昆股份:定增扩产差别化涤纶长丝,享行业景气回升

　　桐昆股份 601233

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王强,石亮 撰写日期：2016-12-16

　　事件

　　2016年12月12日公司发布非公开发行预案,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过8019万股,发行价格不低于12.47元/股,募集不超过10亿元,用于“年产30万吨功能性纤维项目”、“年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”和“引进全自动智能化包装流水线建设项目”等三个项目。

　　简评

　　一、募资扩产差别化涤纶长丝,提升产能享行业景气回升

　　公司目前涤纶长丝产能达到400万吨/年,是我国最大的涤纶长丝龙头企业,市场占有率13%左右。本次公司非公开发行不超过8019万股,募集资金不超过10亿元,主要用于用于“年产30万吨功能性纤维项目”、“年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”和“引进全自动智能化包装流水线建设项目”等三个项目。

　　此次扩产产能投产后,公司涤纶长丝产能将达到450万吨/年,差别化率也将进一步提升。

　　“年产30万吨功能性纤维项目”投资总额为9.92亿元,其中建设投资8.825亿元,本次募集资金中5.4亿元用于该项目,截止目前该项目已经投资3.09亿元,本项目的产品结构为6万吨年150D/288F阻燃超细功能性POY丝、4.5万吨/年100D/288F抗静电超细功能性POY丝、15万吨/年75D/144F吸湿排汗功能性POY丝和4.5万吨/年50D/144F抗紫外功能性POY丝,项目建设期24个月,项目的内部收益率为35.25%(所得税后),预计投资回收期4.54年。

　　“年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”投资总额3.99亿元,其中建设投资3.79亿元,本次募集资金中3亿元用于该项目,该项目已经投资6227万元,该项目的产品包括4.3万吨150D/96F多孔扁平舒感纤维、2.9万吨100D/72F和100D/48F多孔扁平舒感纤维、8.2万吨150D/144F多孔扁平舒感纤维、2.5万吨100D/192F多孔扁平舒感纤维和2.1万吨75D/144F多孔扁平舒感纤维,项目建设期24个月,内部收益率为37.80%(所得税后),预计投资回收期为3.76年。

　　“引进全自动智能化包装流水线建设项目”投资总额2.5亿元,其中建设投资2.45亿元,本次募集资金中1.6亿元投资该项目,项目将建成50万吨差别化纤维的自动包装、储运能力,项目预计内部收益率14.27%(所得税后),投资回收期7.20年。

　　不考虑增发摊薄,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.80、1.04和1.25元,对应的PE分别为18.0、13.9和11.6倍。维持“增持”评级”。