医药与健康护理：“两票制”进一步落地，看好医药商业整合前景

　　“两票制”进一步落地。1 月 22 日，据人民网黑龙江频道报道，黑龙江省将率先在参加检验结果互认的 118 家医院中率先推行诊断试剂“两票制”。

　　1 月 11 日，海南省卫计委发布《海南省公立医疗机构药品、高值医用耗材采购“两票制”实施细则(试行)》意见的函，开始在全省实施药品、高值耗材“两票制”。

　　29 省区拟实施药品两票制，全国性龙头最为受益。两票制最早在福建等局部地区实施，并在 2016 年获得了较大推进。2016年 4 月，国务院在当年医改深化重点工作任务中提出：“综合医改试点省份要在全省范围内推行两票制，积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行两票制”。随后，各地积极响应，目前已有 29 个省公开表态将积极推进两票制。

　　虽然“两票制”全国性专项政策在 2016 年未能出台，但是已经对行业整合进程起到了一定的效果。九州通在 500 亿收入体量下，16 年前三季度收入增速达到 24.08%，扣非利润增速高达 38.45%；上海医药在千亿分销业务规模下，收入增速达到 16.44%，都明显高出行业平均增速水平。

　　2017 年，伴随“两票制”全国性专项政策落地，行业有望迎来新一轮整合高潮。我们认为，上海医药、九州通等全国性医药商业龙头受益将最为明确，对瑞康医药、嘉事堂等正在逐步向全国性大商业升级的区域龙头也构成重大利好。

　　耗材两票制实施滞后，值得密切跟踪。除药品领域外，耗材领域也在推进两票制政策，但进度明显慢于药品，实施难度也较高。继广州惠州、陕西、宁夏、三明联盟等少量地区已提出推行后，今年 1 月海南及黑龙江部分地区也提出将推行耗材两票制，但目前仅陕西省给予了明确的实施时间表及细则。

　　从整体进度而言，耗材两票制实施滞后，就效果而言，我们预计，耗材两票制可能对现有业务模式的利润率有一定压制，但是会极大幅度地提升行业集中度。综合来看，对嘉事堂、瑞康医药、润达医疗等已有较完善布局和配送能力的企业构成利好。

　　“两票制”背景下，领先连锁药店企业也有望获得积极影响。所谓两票，即生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。在推动业务向大型流通企业集中的同时，也将压缩“过票”、“洗票”等不规范行为的空间。配合营改增、税务核查等政策，我们预计，长期存在于药店终端的“不开票采购价”将会逐步消亡。这将大幅压缩中小药店企业的盈利空间，有利于规范化的大型连锁药店做大做强。我们认为，利好老百姓、益丰药房、一心堂等品牌化连锁药店，及国药一致、上海医药等大型流通企业的零售业务。

　　建议关注医药商业板块。目前，医药商业板块的 TTM 市盈率约 30 倍。考虑到领先公司的增速普遍优于行业平均水平，我们认为板块具有较好的支撑。

　　我们认为，“两票制”政策将使医药商业领域的领先企业普遍受益，给予板块“增持”评级。建议重点关注上海医药、九州通、瑞康医药、嘉事堂等领先大型流通企业，及国药一致、老百姓、益丰药房、一心堂等药店行业龙头。

　　风险提示。1)政策进度或执行力度低预期；2)控费政策对行业增速形成较大压制。

　　(医药团队 余文心、高岳)