钢铁行业：中报表现符合预期 中期仍有机会

　　随着中报季逐渐步入尾声，钢铁板块33家公司已有17家发布中报；其中板材6家(共14家)，长材5家(共8家)，特钢6家(共11家)。在这政策形势不确定性和供需结构不确定性双双转浓的时点，我们特此对已发布中报的公司做一个庖丁解牛式的剖析。

　　一、业绩分析：盈利、运营及资产负债表回暖

　　1、业绩情况。同比数据来看，2017年上半年钢铁板块实现营收2374亿元(同比+46.01%)，归母85.37亿元(因去年低基数，同比大涨906倍)，经营性现金流134亿元(同比+19.52%)。分品种看，长材营收864亿元(同比+54.63%)同比增幅最大，而板材归母47.67亿元(同比+394.45%)增幅最大；经营性现金流方面，长材由于去年同期仅0.29亿而大涨171倍，板材因为包钢(存货大幅增加)及南钢(应付减少及应收增加)合计经营性现金流共下降约30亿，导致板材总体经营性现金流仅86亿(同比-17.49%)。环比来看，二季度总体营收与一季度持平，归母实现48亿元(同比+29.88%)，其中长材和特钢受益于政府清理地条钢对螺纹钢的大幅利好(特钢公司普遍由较大比例的螺纹钢产量)，二季度归母分别环比大涨38.21%和57.44%。

　　2、经营及盈利能力。同比数据来看，2017年上半年钢铁整体毛利率12.73%(同比+2.62%)，其中长材受益于上半年清查地条钢毛利率增幅最为明显(达到7.69%，同比+4.00%)；三费费率方面，受益于板块营收规模扩大对管理费用等的摊薄，板块整体费用率达到6.98%(同比-1.85%)，其中长材费用率下降最为明显，板材次之，而特钢几乎没有变动；运营方面，板块整体总资产周转率大涨38.65%，应收账款的周转率大涨36.07%。环比来看，二季度毛利率13.41%(环比+12.03%)，费用率7.48%(环比-0.90%)，资产周转率、应收账款周转率等皆有优化，说明行业状况仍在提升。

　　3、债务方面。先看同比数据，上半年资产负债率63.55%(同比-1.17%)，净债务2290亿元(同比-4.2%)，利息费用46.99亿元(同比-10.34%)，其中以螺纹钢为主的长材企业改善最为明显，负债率、净债务及利息费用都有最大幅度的改善。环比数据来看，第二季资产负债率63.55%(环比-0.27%)和净债务2290亿元(环比-1.5%)相对第一季皆在持续优化；其中，以螺纹为主的长材企业改善最为明显。

　　二、个股表现：板材公司最光亮

　　从业绩改善的角度看个股：首钢、包钢等板材公司同比增长显著，安阳、华菱等螺纹钢企业受益于清查地条钢环比大幅改善。同比来看，归母净利润增长幅度最大的五家公司分别为首钢股份(同比+5667%，板材为主，去年低基数)，山东钢铁(同比+2472%，板材长材皆有，去年低基数)，包钢股份(同比+2035%，板材为主，去年低基数)，南钢股份(同比+730%，板材为主去年低基数)，凌钢股份(同比+608%，长材为主，受益于上半年清查螺纹钢)。环比来看，金洲管道(环比+385%，小市值，一季度低基数)，安阳钢铁(环比+213%，扭亏为盈)，韶钢松山(环比+186%，受益于二季度清查地条钢)，*ST华菱(环比+110%，受益于二季度清查地条钢)，包钢股份(环比+97%，低基数，业绩持续改善)五家公司环比业绩改善最为明显。

　　三、投资建议

　　我们认为，钢铁板块二季度业绩整体符合预期，多数标的业绩改善明显。当前市场，我们认为需重点关注后续的一些风险和机会。

　　风险方面。1、产业链供需结构风险：华东地区环保一刀切，目前限水泥和工地，钢厂限制较少。区域性的供需格局恶化，这两周库存数据有望再度累积。2、贸易商资金链风险：贸易商在今年全年资金一直较为紧张，在近期有明显加剧趋势，尤其是华东地区区域性较为明显，出货不顺畅是的资金链再度紧绷，不排除出现抛盘行为。3、政策带来的预期风险：

　　自8月8日开始中钢协和发改委开始对钢铁行业进行管控之后，近期再度连续发声，对于价格的预期有向下调控风险。

　　机会方面。建议关注 9月中旬后钢铁板块的新机会，9月中旬后华东需求限制事件结束，同时各地对于供暖季限产的政策趋向于明了。钢铁板块中期仍然有机会，短期存在风险，提醒投资者们时间上的错配。

　　四、个股分析

　　包钢股份

　　未来利润双轮驱动

　　公司第二季度实现营收105.03亿元，环比上升58.85%。

　　公司推出“瘦身健体”改革，降本增效成果显著；同时包钢还将对低效、无效资产进行清理；同时公司投资在建项目包括冷轧工程、综合料场工程、铁路接轨及工厂站、新建500 万吨带式球团生产线工程等项目，未来项目的建设有助于公司进一步扩大生产规模，提高生产水平，改善产品结构，增强整体竞争力。稀土是包钢独有的、重要的战略资源，用好稀土可极大助力企业发展。稀土产业发展一定要延伸产业链，2017年，包钢确定了21项稀土产业发展重点项目；公司完成收购宝山矿业公司白云鄂博资源综合利用工程相关资产，加快了公司尾矿库资源的开发利用将成为新的业绩增长点，同时也将为公司逐步向资源型企业转型。

　　宝钢股份

　　量价齐增稳增长

　　上半年公司完成了武钢的吸收合并，具有800万吨产能的湛江基地开始投产，已为50多家汽车用户提供商品，公司成为国内钢铁产量和板材产量最大的公司，继续领跑板材市场。公司的的主要产品板带材的平均价格为4175元/吨(同比+21.54%)，为公司的利润增长提供了依托。公司报告期的销售毛利率、净利率、ROE分别为10.09%、3.97%、8.15%，均处于行业领先水平。继续保持技术优势。报告期内公司继续强力发展高端产品，多项新技术和产品获得国家荣誉奖励和市场认可，独有和领先产品销量高达775.2万吨(同比+12.87%).