宜人智库：证券投资产业链核心企业分析

　　   中国证券投资市场生态体系      中国证券投资IT系统架构       中国证券信息服务产业体系    公司背景：金融信息服务商领域的四分天下       发展历程：从平台到“平台+自营“     营收情况：牛熊交替打破原有产业格局，双雄迈上新台阶   

　　2007-2014【一家独大】：从2007年至2014年，大智慧的总收入遥遥领先于同花顺与东方财富，巅峰期超过两家收入之和。

　　2014-2016【新贵崛起】：2014-2015年A股的牛市让东方财富和同花顺迅速崛起，东方财富巅峰市值超过千亿，而大智慧却因多项违规，遭到证监会的顶格处罚，直接责任人员被采取五年证券市场禁入措施。大智慧与湘财证券的联姻被迫取消。

　　2016-2017【狂欢落幕，双雄时代】受2015年下半年至2016年上半年的股灾影响，东方财富业绩大幅缩水，相较于此前500万的年净利润，东方财富已不可同日而语;同花顺则实现平稳过度，业绩持续增长，2016年净利润超过东方财富;大智慧一蹶不振，新湖集团介入，直播业务虽带来一定的收入贡献，但与此同时，巨额投入也导致了亏损额的扩大。狂欢落幕，市场迎来双雄新时代。  营收结构：大牛市带来流量变现的窗口期    

　　同花顺核心收入来自于增值电信业务(软件销售及数据服务)。2014年基金销售业务逐步起量，2015-2016年为公司贡献40%左右的营收。

　　东方财富核心收入来源于广告和金融数据服务(软件销售及数据服务)，2013年金融电商率先起量，牛市带来了基金销售的爆炸式增长，并购证券业务后，低佣金策略带动公司经纪业务行业排名节节攀升，金融电商和证券业务并驾齐驱，公司实现华丽转身。

　　虽然2015年的股灾导致2015下半年及2016年基金代销业务的大幅缩水(东方财富)，但两家公司均已通过这场波澜壮阔的牛熊交替迈上新台阶。   毛利水平：同花顺毛利率稳步攀升;东财变传统业务为基础流量业务，毛利高低已不在考量范围  

　　同花顺主营业务来自于增值电信业务，2012年后，公司产品体系已相当完善，整体毛利水平保持上升;

　　东方财富的金融数据服务则处于追赶和逐步完善的过程中，2015年后，广告、金融数据已不构成为公司的核心收入来源，而成为基础流量业务，因此带来此后较大的波动性。而金融电商业务毛利水平则保持上升，2016年受惨淡的市场影响加大折扣力度，对毛利率有一定影响。  牌照资源：东方财富内生外延发力牌照资源    

　　2012年，天天基金网第一批获得独立基金代销牌照，爱基金随后获牌。

　　而在此后的跑马圈地过程中，东方财富迅速布局多项业务牌照，通过外延发展获得了多张核心业务牌照。   流量来源：东方财富和同花顺分别抢占PC端和移动端   

　　C端流量受证券市场波动影响明显，现阶段市场平淡，流量水平较为平稳，相较于2015年中巅峰期流量，已有50%左右的下滑。

　　东方财富和同花顺分别抢占PC端和移动端垂直领域的头把交易。      流量变现：基金业务先后上线

　　东方财富和同花顺以股民为班底积累了庞大的客户群体，传统广告业务并不能充分实现流量变现。因此，基金超市是目前最成功的变现模式。

　　上线的基金公司家数和产品数量均呈现稳步增长的态势，更为全面和丰富的产品是基金超市模式的必然选择，但产品数量与销售额等业绩指标并不产生直接的相关性。与此同时，我们认为，帮助用户进行选择是未来创新生态模式的核心突破口。   流量变现：现有基金业务受市场波动影响严重    

　　天天基金网基金销售规模受市场波动影响严重，货币基金产品活期宝也未能幸免。相较于同类产品余额宝，受证券市场波动影响则极为有限。

　　我们认为，东方财富的核心客群是股票市场C端投资者，证券市场的波动极易波及用户的整体风险偏好，进而影响对活期宝的购买意愿。这是以股民为基础课群的东方财富和同花顺必然要面对的双刃剑。  流量变现：东方财富证券经纪业务突飞猛进    

　　公司于2015 年4 月收购西藏同信证券，获取A 股证券经纪业务牌照，正式进军互联网券商业务。

　　基于庞大的流量基储超低的佣金率(行业最低的0.25‰)以及优化后的开户/转户体验，东方财富证券的经纪业务排名快速上升。

　　截止目前，行业排名相较2014年上升了49位，位列第21位。从成交额角度看，由于股灾影响，2016年全市场成交额大幅下挫48.0%，而东方财富证券则逆势上升52.5%。从市占率角度看，截至目前，东方财富市占率提升了5倍。

　　未来变现思路：参考嘉信理财的综合资产管理平台方向。    商业模式及策略选择  

　　东方财富的策略选择      同花顺的策略选择       整体战略框架：业务类同但各有侧重       公司背景：互联网证券服务商    融资情况     发展现状      产品对比及差异    产品对比及差异

　　富途和老虎均采取差异化定价形式，不同资金量、交易频次的用户可选择不同的费用方案。但相较于行业，双方均在佣金方面具有较大优势。

　　富途证券在港股方面的优势更为明显：富途在港股佣金绝对比例方面更具有优势，且在服务层面更具多样性。

　　老虎证券优势在于美股融资利息：在美股融资利息方面的差异化利率服务能力更强大。  港股、美股产业背景    港股、美股产业背景

　　产业机会及行业背景：

　　越来越多的中国公司赴美上市，国内的互联网从业群体迅速膨胀;

　　国内经济不确定性增强，高成长性公司散落在海外市场;

　　国内二级市场非理性，美股市场更为成熟;

　　知识分子、新中产崛起，随着可支配收入的增加，中国居民对港股美股的投资需求均会增加

　　行业痛点：

　　语言障碍、文化障碍、市场等客观问题造成传统美股服务商体验差，国内老司机也无法适应BI等交易系统;

　　由于各种限制，入金、出金的流程较为繁琐，待优化;

　　缺乏针对华人及国内投资者的完善的服务能力，如更为快速的交易系统、更为全面准确及时的行情及中文资讯等;

　　交易佣金昂贵。

　　富途及老虎的差异化优势：

　　富途和老虎证券在交易佣金费率层面相较于行业均有明显优势; l用户定位清晰，可提供全中文的产品、咨询及客户服务;

　　富途的技术人员占比在80%;

　　老虎的技术人员占比也超过65%，双方均花费大量的资金和经理用于提升用户体验。

　　以老虎为例：

　　老虎证券坚持：一是不断降低用户投资的门槛，包括扫除语言上的障碍;二是平台也在不断丰富自己的交易品种;

　　老虎证券从底层技术到应用，全部是自己研发，每两周更新迭代一个版本;每年从纽交所、纳斯达克交易所购买行情以及数据花费几千万，却将这些数据免费向用户提供;

　　老虎证券的全部资源聚焦在服务交易，搭建资讯内容、构建数据，提升交易体验，接下来，它还将致力于投资者教育和投资者保护的工作，继续完善交易服务。

　　相对优劣势对比：垂直还是平台

　　富途证券：

　　l持牌券商：拥有证券牌照的互联网券商，能够实现对于用户、数据及定价权的绝对掌控，政策风险较小;

　　衍生业务潜力大：富途能够更好掌握自己的用户，从上至下的的潜在的潜在服务潜力更大。

　　为满足香港证监会监管要求可能须付出较大成本;

　　垂直化发展不排除会失去平台化的商业机会。

　　老虎证券：

　　交易品种丰富：一个账户可用于A股、美股和港股三个市场的交易;

　　平台化模式支持其选择更为广泛的合作伙伴

　　创新方面不受制约更为灵活：老虎在创新层面更为灵活，可以更灵活的为用户提供优秀的服务和体验。

　　实质是代理商，美股底层为盈透证券提供结算及托管服务，老虎没有自己的交易与结算系统;

　　目前与海外券商合作展开业务，若之后取得牌照可能将面临客户转移壁垒问题;

　　我国证监会对外资券商监管十分有限，在相关法规制度尚未完善的情况下随时可能限制或禁止其发展    金贝塔公司背景：金融+互联网强强联合  

　　金贝塔公司是嘉实集团在深圳投资设立的网络科技公司，核心产品为社交组合投资平台“金贝塔”。依托嘉实财富量化研究团队的雄厚实力，联合新财富上榜分析师、行业投资顾问及民间高手，解决传统金融行业信息不对称的问题。

　　CEO：戴京焦，嘉实基金副总经理、金贝塔创始人。

　　董事长：赵学军，嘉实基金管理有限公司党委书记、总裁。

　　投资方：嘉实基金、蚂蚁金服(2016.7.8、A轮)

　　产品形态：投资组合服务商

　　由金贝塔官方、行业专家及民家大咖根据差异化的投资思想及逻辑构建成不同的投资组合/一篮子有价证券，用户可以根据不同组合的历史表现进行选择，并通过金贝塔平台实现投资组合的一键购买，相关投资组合的调仓数据也会实时传递给投资者。

　　因此，金贝塔提供的核心服务是优质的投资组合，其实质是网络社区+网络券商+个人金融平台。  解决痛点：普惠金融服务，拒绝“黑匣子“    

　　用户投资证券市场的通常路径是个人操作和选择基金资管产品：

　　前者市场信息不对称程度高，且对专业性要求高、时间成本高;后者收益水平较低、灵活性差、透明度差。

　　金贝塔解决了信息不对称等问题，使得市场上存量最多的小白用户能够接收到更高专业度、灵活性的服务，并避免黑匣子操作所带来的风险。

　　个人操作

　　信息不对称、专业度不足，时间成本高

　　金贝塔

　　高透明度、专业性、灵活性与潜在高收益的合理权衡

　　基金资管产品

　　收益水平低、灵活性差、“黑匣子“风险

　　商业模式：投资组合订阅分账、管理费、佣金、经纪业务

　　金贝塔产品形态所衍生的商业机会包括投资组合订阅分账、自营产品管理费、代销产品佣金及经纪业务佣金。

　　1.投资组合订阅分账：目前用户订阅需要支付贝塔币;

　　2.产品销售：主要包括自营产品——管理费和代销产品的代销佣金;

　　3.经纪业务：合作券商的经纪业务分成，未来不排除公司申请券商经纪类业务牌照。

　　三类业务下的营收模式

　　投资组合订阅分账

　　自营 | UGC分账

　　产品销售

　　代销 | 自营(管理费)

　　经纪业务

　　合作券商分账 | 自营(申请牌照)

　　雪球：投资领域的UGC社区变现之路

　　雪球公司成立于2010年3月，旗下拥有手机炒股应用“雪球”及网站“雪球”xueqiu.com。雪球App是一款解决股票买什么好问题的手机炒股应用。截至目前，雪球旗下已经拥有雪盈证券、蛋卷基金、雪球保险等变现端产品。

　　融资情况：截止目前，雪球公司先后获得三轮融资。2011年，雪球获得红杉资本300万美元A轮融资。2013年5月，雪球获得来自晨兴资本、红杉中国的1000万美元B轮融资。2014年9月，雪球完成4000万美元C轮融资，由人人集团领投，晨兴资本跟投。

　　创始人：方三文，前网易副总编。

　　UGC策略：选择中层小V维持高质、高频的产出

　　雪球独特之处在于形成了高质量的投资人讨论社区氛围，通过类似Twitter的Follow关系，投资人在雪球能够获得新闻和财报所不能提供的信息以及投资人之间的思想激荡。按雪球创始人方三文的说法，雪球“能够有效地扫荡投资者的信息死角和思维盲区，减少投资者面对不确定性时的惶恐”。

　　雪球的核心竞争力：与一般的股票交易软件相比，雪球网上有大量投资者生成的优质内容，投资者之间可以通过私密或者公开的方式进行交流，在雪球上汇聚的高质量的用户和内容。    蛋卷基金：持牌代销机构，主打策略组合，上线12天破亿  

　　蛋卷基金2016年获得基金代销牌照;为用户筛样金，基于确定的不同交易策略帮助用户配置组合。

　　2016年5月上线，在低迷的市撤境下，12天销售规模破亿，其主打的策略产品50天破亿。其中90%为股票型基金。   雪盈证券：经纪业务中间机构     

　　雪盈证券(Snowball Securities)是盈透证券(Interactive Brokers)的全披露经纪商(Fully Disclosed Broker)。雪盈证券客户的交易清算、资金和资产托管、出入金等底层服务由盈透证券负责。

　　雪盈证券提供方便快捷的美/港股开户与交易服务，可通过一个账号投资港股、美股和A股。  商业模式框架：依托UGC维持稳定流量后实现用户价值变现    

　　雪球基于UGC社区形成了比较稳固的流量基础，并在此基础上完成交易业务的变现。而其最核心的价值在于稳定的用户及源源不断UGC。

　　从变现情况看，流量变现路径已经基本打通，但UGC的价值目前仅限于流量支持，未来变现潜力依然很大。研究创造价值 智慧引领行业    立足宜人贷多年行业经验及强大的研究能力，聚焦金融科技行业、关注监管、分析模式、解读热点、洞察趋势。致力于持续输出高质量文章、报告、及独家观点;促进行业交流，推动行业创新及规范发展。每周推送原创文章，每月发布行业报告。