三季度中国航空业三重拐点首次共振 航空股底部开始抬升了

　　    从16年下半年到17年上半年，受国际原油价格上涨、人民币贬值等因素的影响，几大上市的航空公司股价持续低迷，但随着下半年航空旺季的到来，航空业公司客座率、票价、利润三重因素纷纷上升，航空业似乎迎来了拐点？深蓝：春秋，红色：东航，褐色：南航，紫色：国航，浅蓝：海航    一、人民币升值利好航空公司

　　航空业的一个典型特征就是大量的融资性租赁负债(租飞机)、银行贷款及其他贷款及经营租赁承担以外币为单位，并且，航空公司外币支出一般高于外币收入。航空业公司外币汇兑损益的主要来源是外币金融资产和外币金融负债，其中外币金融资产以外币资金和外币营收账款为主，主要产生于海外售票；航空业公司外币金融负债除了应付账款、银行贷款及其他贷款及利息外，还有一大笔是融资性租赁款，也就是说，如果航空公司短期内没有大幅扩张规模的动作，其外币金融负债是相对稳定的。我们以南航和海航的美元计价的金融负债为例，折合成人民币，南航美元计价的金融负债在400亿元左右，海航美元计价金融负债在300亿元左右。    以布伦特原油价格50美元/桶，汇率为1美元兑换6.8元人民币为基础，在其他条件不变的情况下，人民币对美元每波动1%，影响航空公司净利润的幅度在5%左右。    2017年上半年，人民币对美元升值2.40%，南航和海航上半年分别实现汇兑收益为5.6亿元、5.7亿元，而去年同期分别为亏损15.1、 6.4亿元。今年三季度以来，人民币对美元升值3.2%，以当前的汇率走势来看，对于国内几大航空业公司将会是很大利好。

　　二、出境游持续升温和“一带一路”推动的海外航线布局

　　经过近10年的经济高速增长，出境旅游市场正在进入中低速稳定增长的新常态。到目前为止，中国因私护照持有量已经达到1.2亿本。也就是说，这样的数据占据全国整体人数的近十分之一。但也意味着仍有90%的中国人还没有进入出境游市常出境旅游市场依然潜力巨大。出境游的火热，也使得航空公司的国际航线大热，几大航空公司纷纷加紧海外航线的布局。    “一带一路”的推进，又进一步拉动了出境游的需求。据国家旅游局预计，“十三五”时期，我国将为“一带一路”沿线国家输送1.5亿人次中国游客、2000亿美元中国游客旅游消费；同时还将吸引沿线国家8500万人次游客来华旅游，拉动旅游消费约1100亿美元。

　　面对越来越大的出境游需求，几大航空公司在沿线国家的航线布局也称得上大手笔。国航、南航、东航、海航等国内航空公司均加大对“一带一路”沿线市场的运力投放，新开辟沿线国家航线200多条。2017年上半年，国内航空公司新开“一带一路”沿线国家国际航线70条，主要集中在俄罗斯、中亚、东南亚、南亚及南太平洋地区国家。

　　例如在“一带一路”大背景下，海航控股沿着“空中丝绸之路”新交通枢纽的思路，发力海外扩张。2016年，海航控股新开42条国际航线，运营国际航线数量翻番，远超其它三大航。17年上半年报显示，海航控股的国际航线可用座公里(ASK)增长99.43%，几乎较去年同期翻了一番。新开 5 条国内二线枢纽机场直达欧美一线枢纽城市的洲际航线，新开国内至亚洲区域短途航线 9 条，进入三季度，海航控股又新增8条国际号线。9月、10月新开国际航线:上海-布鲁塞尔、成都-纽约、重庆-纽约、深圳=琅勃拉邦、深圳=万象、深圳-布里斯班、上海=特拉维夫、北京-贝尔格莱。德海航控股运营的国际航线已经超过200条，其中连通“一带一路”沿线国家及相关地区的国际航线就达60多条。这些新航线的开通能够进一步设计新的旅游线路，刺激出境游的进一步增长。    三、机票涨价了，影响客座率吗？

　　中国民用航空局、国家发展改革委发布的《关于深化民航国内航空旅客运输票价改革有关问题的通知》于2016年11月开始实施，进一步扩大了市场调节价航线范围，800公里以下航线、800公里以上与高铁动车组列车形成竞争航线旅客运输票价交由航空公司自主制定。航空公司可以依据自身经营、市场竞争情况，对不同时段、淡旺季灵活定价，甚至针对不同消费者区别定价，有助于更合理配置资源，实现利益最大化。    每收入客公里收益反映的是乘客每公里贡献给航空公司的收入，海航、国航及春秋航空均实现了每收入客公里收益水平的同比增长，其中国内航线表现尤为突出。国航在率先执行了价格优先策略并得到了良好反馈，国航国内航线每收费客公里收益比去年同期提升了3.67%：    提价是否影响了客座率？

　　今年上半年几大航空公司实现RPK(旅客周转量，即飞行公里数乘以所载运乘客数量)合计增长15.7%，ASK(飞行公里数乘以可出售座位数)同比增长13.97%，ASK反映的是航空公司的供给，RPK反映的是旅客的需求，总体来看，上半年的几大航空公司需求增速高于供给增速1.73个百分点。    航空公司的客座率并没有伴随着客票涨价而降低，几大航空公司上半年的客座率都实现了稳步的提升。在需求保持两位数增长的情况下，行业客座率将持续攀升，并因此带来票价上行，最终实现量价齐升，即不需要牺牲客座率换来票价上行，亦不需要通过降低票价来稳客座率，航空行业供需结构持续改善。    海航控股今年半年报显示，国际航线运力继续保持快速增长。上半年新开重庆=洛杉矶、成都=洛杉矶、重庆=莫斯科、天津=莫斯科和昆明=莫斯科等5条洲际航线以及国内至亚洲区域短途航线 9 条。国际航线可用座公里(ASK)增长99.43%，几乎较去年同期翻了一番，是运力整体增速的两倍。旗下祥鹏航空开通昆明往返莫斯科航线，成为国内首家开通远程洲际航线的低成本航空公司。

　　新开的国际航线总有一个培育期，上半年受新开航线培育期的影响，海航控股国际航线的客座率略有降低，对上半年海航控股利润造成一定影响。不过，海航控股新开国际航线经过一定时间的培养，进入三季度，海航控股国际航线的客座率每月均有1到3个点的提升，将对海航控股利润的整体提升起到很大的推动作用。除此之外，海航控股及旗下控股子公司共运营国内外航线1400余条，其中国内航线1200余条，国际地区航线190余条，主要以亚洲、欧洲、美洲和澳洲为主，涉及境外52个城市以及台中、桃园和澳门3个地区城市。从上半年报告看，海航控股国内航线客座率高于平均水平，下半年加之国际航线客座率的提升，海航控股全年的业绩有望较大提升。

　　2017年是航空公司实施弹性客票价格的尝试性年份，航空公司为了与高铁相竞争或者说错位竞争，在价格策略上有了而更多的选择，下半年将迎来航空运输的旺季，在上半年的定价策略摸索和优化后，表现应该更优异。

　　四、油价未来预期平稳

　　航油成本占航空公司成本比例在30%左右，油价变动对航空公司影响举足轻重。以布伦特原油价格50美元/桶，汇率为1美元兑换6.8元人民币为基础，在其他条件不变的情况下，国际原油价格每变化1美元/桶，对航空公司利润的影响在2%-5%之间。    今年上半年布伦特原油价格均价52.68美元，同比增长约27%，而国内进口航空煤油到岸完税价同比增长约40%。上半年航空公司的航油成本较去年同期均有较大幅度的增长。

　　进入三季度，国际油价同比增长7.90%，国内进口航空煤油到岸完税价格7、8月同比分别增长3.1%及6.4%，趋于平稳。根据石油行业的研究报告，布伦特原油价格与EIA美国商业原油库存走势来看，EIA美国商业原油库存三季度小幅上涨，同比影响上半年，航油成本端压力环比减轻。

　　几大航空公司中，今年上半年航油成本增长最大的是海航控股，其原因是上半年由于航油成本上涨以及海航航线的大幅增加，尤其国际航线可用座公里(ASK)增长99.43%，对业绩造成一定的拖累。随着航油价格上涨幅度逐渐趋于平缓，海航控股或成为最大的受益者。    中东局势、页岩气、沙特国王出访俄罗斯、中国的原油进口体制改革…最近原油价格这个话题说上3天3夜也说不完。但总体来看，随着新能源的普及推广的不可逆趋势，原油价格上涨动力不足，航油成本对航空公司的业绩影响将会逐步降低。

　　五、航空业的是否迎来了拐点？

　　几大上市的航空公司17年上半年报告显示，客运收入1848.01亿(吉祥未披露分业务收入)，同比增长14.49%，业绩表现超过预期。进入三季度，随着旅游旺季的到来，各家航空公司的客座率、票价均有不同程度的提升。利润增加、票价弹性提升、客座率提升、国际油价趋稳、外汇趋稳等多维因素的影响，市场对航空公司17年利润也是预期较高：    来源：wind

　　各家航空公司的特色也不同，适合不同偏好的投资者：

　　中国国航：

　　国航执行价格优先策略，17年上半年以来，客票价格上升最快的当属国航，并且实现了客座率与票价水平提升，客运主业稳健增长，收益水平行业领先。国航的商务旅客占比较高，将受益于供需结构改善。

　　海航控股：

　　海南航空的看点有二，其一是外延式并购扩张，海航控股在“一带一路”关键通道、重要节点战略性投资和设立了区域航空公司。今年1月海航控股完成对天津航空的股权收购，后者及其控股的北部湾航空同时入表。2017 上半年天津航空营业收入 51.48 亿元，净利润 2.44亿元；广西北部湾航空2017上半年营业收入8.67亿元，净利润0.38亿元。三季度以来，又连续对新华航空、山西航空、长安航空加大控股比例，以提升海航控股整体运营效率与未来盈利能力。

　　海航控股在海外投资方面早已走在前列，创造了多个投资海外航空公司的“第一”，业务范围和航线快速覆盖了欧洲、中东、中亚、东盟等地区。先后投资巴西蔚蓝航空、葡萄牙TAP航空，与三大航选择国际知名大型航空公司少量入股相比，海航控股所入股的海外航空公司大多数是所在区域和国家第二大、第三大航空公司，且持股比例较高，大多超过了10%。这些海外公司大多已经在其市场经营多年，相关航线运营成熟，积累了相当数量的忠实客户。投资这类航空公司一方面可以以相对较低入股价格迅速实现相关市场的布局，另一方面，通过大比例持股，海航控股则可以在公司发展和双方合作方面拥有更大的话语权。

　　而在国内，海航控股的投资步伐也持续不断。除前面提到的天津航空、北部湾航空等，进入三季度，海航控股多次发布公告拟收购新华航空、长安航空、山西航空等三家控股子公司的少数股东权益。若本次交易成功，这将意味着海航控股继并表天津航空后，实现了又一次整合。三家公司的业绩表现也相当不错，这意味着未来海航控股无论是资产规模、业务规模和盈利能力等关键数据都会得到进一步改善，尤其将加强海航控股在一带一路国家航线运力和竞争力。

　　南方航空：

　　南航的混改正式启动，引入美航资本，并与美国航空签署战略合作协议，国际线业务的协同效应将逐步体现，国际航空市嘲语权日益增强。美航是全球最大的航空公司，现有航线覆盖 50 多个国家，国际航线超过 100 条，双方的战略合作有助于公司长期发展，实现共赢。另一方面，南航是国内拥有飞机数量最多的航空公司，扎根国内二线城市，国内航线储备优势明显，随着国内消费升级趋势，南航的国内航线实力不容小觑。

　　萝卜白菜各有所爱，您喜欢哪个公司？