健康的交易生态系统为所有市场参与者创造核心价值。本报告全面更新 2019 年研究，深入剖析标普道琼斯指数(S&P DJI)全球跨资产上市产品的交易量与持有期特征，探索主动与被动策略如何构建指数投资框架。

研究数据令人深思：标普 500® 指数已发展成全球交易网络，年交易量高达 224 万亿美元，是 2019 年分析结果的近两倍。波动率产品持有期中位数仅 40 天，全球股票产品约 335 天，但资产规模加权平均持有期仅 9 天，证明所谓“被动”产品背后的用户其实相当活跃。

我们特别关注标普 500 指数全球 24 小时交易格局，美国交易时段外的交易量持续增长，亚太地区日均交易量四年内增长四倍达 1.01 亿美元。同时，澳大利亚标普/ASX 200 指数生态系统通过 1.9 万亿美元年交易量展示了区域性指数的流动性突破。

交易量的重要性 　　

如今在全球金融市场呼风唤雨的指数基金 50 年前还难见踪迹，“被动型”(即追踪指数的)基金和投资组合管理资产总规模的发展增⻓，也许是现代金融史上最重要的发展之一。截至 2023 年底，追踪标普道琼斯指数的产品或投资组合管理资产规模约为 13 万亿美元。媒体对于追踪指数(或以指数为业绩比较基准)的资产的估计价值多有报道，不过，对于被动型投资产品的估计二级市场成交量则语焉不详。

这有些令人遗憾，因为交易量可以说明一些被动型投资工具的用户到底有多主动。除可以说明高频市场参与者的存在之外，交易量数据还有助于我们了解套利者对市场的“调控”程度。长期被动型投资者可能会受益于存在更多主动型交易者。例如，假设某投资者 10 年前购买了一只追踪标普 500 指数的交易所交易基金 (ETF)，期望获得的收益能够代表整个美国股市的表现，同时接近媒体广泛报道的指数表现。这种信心取决于两个因素：

投资者在建仓或平仓时需要依赖套利者的存在，因为套利者在持续监测 ETF 价值与基金持仓价值之间的关系，希望通过同时买入或卖出这两者来利用(从而消减)任何错位。如果 ETF 投资组合与指数的成分高度一致，并且该指数有相关的流动性工具，这种套利会更容易实现。例如，追踪标普 500 指数的高流动性期货有助于追踪标普 500 指数的 ETF 价格更接近其公允价值。

在建仓到平仓期间，投资者希望能够依赖标普 500 指数和基于该指数的热门产品受到媒体和投资业界的广泛关注这一事实获利。基础指数的每次调整(包括调入、调出和编制方法调整)，以及追踪同一指数的热门 ETF 的投资组合构成的变化，都受到全球市场参与者的密切关注。这种审视既能监督基础指数与其既定目标之间的持续联系，也能监督 ETF 与其旨在追踪的指数之间的联系。

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