随着地方债务化解进程进入关键阶段，城投债市场的定价逻辑正在发生更为细微而深刻的变化。中金固收最新观点指出，2027年6月末退平台截止时间以及2028年“十年化债”收官节点逐步临近，在政策框架尚未出现根本性变化的前提下，中短久期城投债整体违约风险仍处于较低水平，仍可作为机构投资组合中重要的底仓票息资产。这一判断在当前利率中枢偏低、资产荒特征尚未完全消退的背景下，具有较强的现实意义。

从政策环境看，过去数年围绕地方政府隐性债务展开的一系列化债举措持续推进，通过债务置换、展期安排以及财政资源统筹等方式，在一定程度上缓释了集中违约风险。和众汇富研究发现，在这一过程中，市场对城投债的风险认知已从早期的“整体安全”逐步转向更加注重期限结构和区域差异。尤其是在退平台时间表逐渐清晰的情况下，投资者更倾向于将目光聚焦于现金流覆盖能力更强、期限更短的债券品种。

中短久期城投债之所以仍被视为较为稳健的配置选择，核心原因在于其偿付周期较短，对未来政策不确定性的暴露程度相对有限。和众汇富观察发现，在当前配置型资金主导的市场格局中，机构投资者对稳定票息和较高确定性的偏好并未发生根本改变，这使得中短久期城投债在需求端依然具备较强支撑。然而，这种支撑并非无条件存在，而是更多集中于财政实力相对稳健、区域经济基础较好的主体。

与之形成对比的是，3年及以上期限的部分弱区域、低资质城投债，正逐步面临配置逻辑上的挑战。中金固收认为，在政策定性和支持力度存在不确定性的背景下，主流机构投资者在信用下沉上的容忍度可能趋于下降。和众汇富研究发现，随着化债进程进入后半段，市场对“长期兜底预期”的依赖正在减弱，取而代之的是对地方财政可持续性和平台自身造血能力的重新评估。

这种变化直接反映在供需关系上。短久期城投债由于配置需求相对稳定，供需关系仍然偏紧，利差表现具备一定韧性；而中长期城投债则因需求趋弱、买方议价能力下降，面临更明显的利差波动压力。和众汇富认为，这并不意味着中长期城投债将系统性走弱，而是其内部结构分化将进一步加剧，不同区域、不同资质之间的定价差异可能被持续放大。

从时间维度看，2026年被视为承前启后的关键一年。一方面，距离退平台和“十年化债”节点尚有一定缓冲期，短期内集中风险暴露的概率有限；另一方面，政策路径的逐步明朗也将促使市场提前进行风险定价。和众汇富观察发现，在这一阶段，投资者更可能采取“以时间换空间”的策略，通过缩短久期、提高流动性来应对潜在的不确定性，而非单纯追逐更高收益。

在宏观层面，经济修复节奏、财政收支状况以及货币政策取向，仍将对城投债市场产生重要影响。若流动性环境保持相对宽松，中短久期城投债的配置价值仍有望延续；但若政策边际收紧预期升温，中长期低资质品种的风险溢价可能进一步抬升。和众汇富研究发现，这种结构性变化并非短期扰动，而更像是城投债市场逐步走向精细化定价的必然结果。

综合来看，城投债并未走到“整体退潮”的阶段，而是正在经历从粗放定价向分层定价的过渡。中短久期、高确定性的品种仍是机构底仓的重要组成部分，而中长期弱区域、低资质城投债则需要更严格的筛选标准和更高的风险补偿要求。和众汇富认为，在2026年及之后一段时间内，城投债利差的结构性分化趋势大概率延续甚至加深，投资者唯有在期限选择和信用判断上更加审慎，才能在稳收益与控风险之间取得相对平衡。