2014年 既看业绩也看主题

　　


　　


　　


　　


　　


　　财经圆桌

　　经济增长或窄幅波动

　　中国证券报：“改革”无疑是近期最强音。十八届三中全会后，中央经济工作会议、全国城镇化工作会议相继召开，如何解读？

　　王松柏：中央经济工作会议表明中央将继续在稳增长与促改革之间寻求平衡，若经济增长不突破政策底线，那么主要是推进改革、经济转型；若经济下滑过快，则短期可能会放松政策保增长。这意味着经济增长将窄幅波动，股市整体波动区间也相对狭窄。会议明确指出明年的六大主要任务，其中蕴含的投资机会包括农业(种业、化肥、农机等)、民生保障(食品安全、医疗卫生等)、丝绸之路概念股(新疆、陕西、甘肃、宁夏等地上市公司)。12月3日，政治局会议提出要走新兴城镇化道路，出台实施国家新型城镇化规划，落实和完善区域发展规划和政策，建议关注建材、机械等相关行业，土改概念股或有交易性机会。

　　邓二勇：此次中央经济工作会议明确淡化“增长”与“调控”，提高“改革”与“创新”的重要性，无疑给明年的工作卸掉了担子，增强了推进动力。此次会议针对国企改革、财税体制改革以及土地改革三大重点改革领域给出了不同的方案。

　　国企改革方向较为明朗，特别是一些地方国企的改革问题，并不存在太多阻碍。而财税改革，则需要中央和地方共同协调参与、全面统筹。对于土地改革，仍是地方试点先行、积累经验的阶段，我们对此也保持较为谨慎的预期。城镇化会议首次提出城镇化是长期历史进程，确认了市场在城镇化进程之中的资源配置作用。这将遏制地方政府大干快上摊大饼式的粗放模式。新型城镇化聚焦于提升城镇化质量，“两横三纵”也确定了整体布局蓝图。放开中小城市落户门槛、严控特大城市人口将引导需求从一线城市向下迁移。

　　成长股将大幅承压

　　中国证券报：今年以创业板为代表的小股票涨幅可观。随着新三板全面扩容，IPO即将重启且新股发行审核制度实行改革等，成长股明年的表现如何？

　　邓二勇：从资金分流方面看，新三板扩容与IPO重启本身对市场影响有限，其占市场整体流动性比重并不高。其对市场的影响是事件性冲击，而非趋势性。此次IPO重启与以往明显不同，即新股发行将实行注册制改革，由于制度改革中存在一些对发行价与解禁条款的绑定，过去新股发行“高估值”现象可能得到一定程度的改善。二级市场上已有的同质上市公司在今年的小盘股行情中已累积了较高估值，其估值纠偏将对小盘股形成一定压制。

　　王松柏：短期看，IPO开闸不会对市场走势起决定性影响，但以创业板为代表的成长股会出现分化，估值较高且成长性较差的外生上涨因素将被打破，成长性较高和具备主题投资概念的新上市成长股将拥有较好的投资机会。

　　由于新三板投资者以PE和VC为主，与A股市场投资者结构差异较大，新三板扩容短期不会对A股市场产生明显资金分流。目前创业板上市的财务限制较多，上市企业在规模上仍以中型企业为主，成长性较高的小微型企业股权融资渠道依然十分有限。长期来看，经济和产业的利益格局正在从过去的“纺锤形”向“哑铃形”演变，最大的企业和最小的企业将在新的利益格局中获得更高的份额，新三板扩容和转板机制的完善将为小微型企业拓宽融资渠道，也为投资者参与投资高成长性公司提供条件。

　　吴照银：受房地产投资增速下滑等多重因素影响，2014年经济增长或重归下降通道，企业融资成本继续上升，企业盈利增速重归下降。预计2014年上市公司整体利润增速零增长，中小板、创业板业绩表现会更差一些，经济下行时小企业的业绩波动幅度更大。

　　我们认为，成长股业绩将面临较大下行压力。我们并没有观察到持续性的新型技术周期出现，这样成长股盈利的持续性非常值得怀疑。电子等行业盈利的脉冲式特征非常明显。大多数成长型上市企业是依附于主导产业的生产性服务业，主导企业盈利下降，这些服务性企业受到冲击会更大，所谓“皮之不存，毛将焉附”。

　　此外，高估值公司所需要的内部条件是快速成长性，所需的外部条件是市场流动性充裕。当流动性收紧，成长股估值会大幅下修。当市场下行时，成长股的下行风险会更大。

　　明年既看业绩也看主题

　　中国证券报：2014年作为十八届三中全会后的改革元年，市场会有趋势性机会吗？投资应如何布局？

　　吴照银：尽管改革在长期能提升全要素生产率，提高经济增长质量，但在短期内可能影响经济增长。从企业盈利下降、流动性收紧、股票供给加大等方面看，市场可能在春节后开始进入下降通道，春节前仍是上升趋势，2014年股指创新低的可能性很大。

　　明年可以关注的主题投资如下：首先是军工行业。其次是环保行业，展望未来较长一段时间，环保产业都是永恒的投资主题。在整体估值下行的背景下，寻找业绩兑现的公司，不能再靠讲故事。

　　再次是国企改革。市场化和所有制结构优化是新一轮国企改革的主要思路。对于投资而言应关注以下几个方面：首先是整体上市，加大资产证券化进程，推进整体上市；其次是部分领域放开市场准入，铁路领域向民资开放步伐有望加快，同时铁路投资有望维持高增速，关注设备类公司；再次是管理层激励，对于中游的化工、机械、建材等制造业而言，管理层激励能够有效改善国有企业的经营效益；最后是国有股减持，适当降低部分国企国有股比重，但不会改变其控股地位，市值管理将受到重视。国企改革是个热门的投资主题，涉及方方面面，不同地区、不同领域推进力度不一样，需要持续跟踪。

　　王松柏：我们认为2014年A股市场以结构性机会为主，难有趋势性机会，有两个理由：一是名义GDP增速与今年基本持平导致上市公司盈利增速难以大幅提升，预计2014年非金融A股净利润增速在16%左右，金融股净利润增速在13%左右，全部A股净利润增速约为14%-15%，略好于2013年；二是非银行体系理财产品规模持续扩张、银行理财产品收益率继续小幅提升和市场化定价产品普及率上升，将共同导致全社会无风险收益率继续上升，对股市估值构成抑制。

　　基于上述判断，我们选取两大主线：业绩兑现与政策驱动。前者包括家电(厨电和白电龙头)、医药(独家中药、医疗器械和医疗服务等)和汽车，后者包括传统媒体(具有资源优势的龙头企业、积极转型的国有企业)、环保(水处理和大气脱硝)、网络服务(网络加速)和军工(军民融合、军事装备研发和制造、军工企业资产注入等)。

　　作为推进全面改革的重要一年，明年宏观经济走势如何？成长股能否再续今年辉煌？投资者应该如何布局？本期财经圆桌邀请安信证券首席策略分析师(拟任)吴照银、信达证券首席策略分析师王松柏以及长江证券首席策略分析师邓二勇三位嘉宾，共同展开讨论。