外围普跌不碍A股结构性反弹

　　长假期间，美国就业的短期恶化并未阻止美联储QE的如期缩减，加之公布的经济数据不及预期，短期风险资产受到一定的压制，美股长假期间跌幅超过2%，而美股的走弱对全球股市影响负面，欧股以及亚太股市都出现了不同程度的下跌，外围普跌格局势必影响马年开局，但2月份A股市场仍有望延续结构性反弹，美股冲击趋缓、2月经济数据真空和IPO发行暂缓为A股的估值修复提供难得的良好时点。

　　负面冲击或趋缓

　　短期影响A股的负面因素主要来自两方面：一方面在于PMI数据的走弱，另一方面则是美股下跌的负面冲击。首先，中国物流与采购联合会1日发布的2014年1月份PMI为50.5%，比上月回落0.5个百分点，而此前汇丰银行公布的1月汇丰中国制造业PMI亦从上月的50.5回落至49.5，6个月来首次跌破50荣枯线。两项指数双双回落，中国短期经济数据走弱趋势明显，不少投资者也认为资金利率持续高企下已经对实体经济产生明显的负面冲击，但至少从1月份前4周的六大电力企业耗煤量同比数据来看，并未出现明显大的回落，微观面依然无法对经济风险进行佐证。因此，两项PMI指数的下行与春节因素存在更大的关联，春节长假以及外来人口返乡高峰期都必然降低企业的景气程度，尤其对中小企业影响更大，从具体数据上看，2014年春节情况类似2006年和2011年，其春节时点均在1月底2月初，而这两年的PMI走势无论是1月还是2月，经济景气度都出现了明显的回落，因此，春节因素将不仅对1月数据，对2月的经济数据也将继续产生负面影响，因此，对短期的经济数据不应过度解读，应等待3月经济数据公布之后再行判断，而短期数据变动对于市场的影响应被弱化，由此短期市场将进入到数据的真空期，而考虑此前市场对实体经济的判断已趋悲观，短期的数据真空期有利于市场情绪的平复。

　　其次，短期美股的大跌对于市场的影响偏负面，但值得注意的是，美国缩减QE规模已是大势所趋，后续每次议息会议都有可能削减100亿美元，具体将根据就业好转情况和通胀情况有所调整，但考虑到美联储议息会议前瞻指引中已明确失业率低于6.5%、通胀超过2.5%且长期通胀预期上升才是加息的必要条件，因此，预计要到2015年中期以后才有可能加息，因此，尽管短期QE缩减规模对短期股票等风险资产形成一定压力，但利率持续处于低位以及家庭部门的加杠杆仍将对美国经济起到拉动作用，美股2014年震荡幅度会有所加剧，但依然处于上涨趋势之中，尤其是在全球流动性预期和增速都出现回落的背景下，资金继续逃离新兴市场，因此，看多欧美、看空新兴市场的趋势没有变化，美股短期下跌对于A股的负面影响有望趋缓。

　　结构性反弹将延续

　　短期出现的负面利空因素诸如美股下跌、PMI数据走弱，对市场的负面影响都不应过度解读，相反，对于A股而言，2013年12月份以来A股的持续性下跌已经为市场积聚了较多的反弹动能，而在打压股指的负面因素诸如流动性风险、信用风险以及新股的负面冲击等因素逐渐弱化的背景下，2月份市场出现修复性反弹行情依然是大概率事件。其中，最为关键的流动性上，市场本来预期春节前的兑付高峰将引发资金价格再度走高，但央行一反常态，持续的逆回购行为大幅释放流动性，快速削减了资金价格抬升的趋势，大幅缓解了年前的流动性压力。春节过后，央行可能将回收部分节前释放的流动性作为中性偏紧政策的延续，因此，短期资金中枢有进一步上移的可能，但资金市场相较于2月份而言明显没有了时点性的冲击，资金价格也不会再出现瞬时大幅走高的情况，因此，其对股票市场构成利空的流动性风险也将被大幅弱化。

　　因此，考虑到流动性总体边际改善，但价格中枢或依然维持相对高位，市场仍难出现普涨格局，短期A股仍将维持结构性的反弹行情。部分被严重打压的低估值品种有望出现一定的估值修复，高景气行业个股仍是资金配置的主要方向，而考虑两会将于3月召开，2月份市场也很可能再度对政策题材进行炒作。因此，一方面建议关注估值较低，经济局势不明下大概率维持相对景气的房地产、水泥建材等品种的估值修复机会，另一方面，则继续择优配置互联网信息、LED、环保、传媒、新能源、军工等政策扶持力度明显、行业景气度较高的板块个股。