药房托管存8000亿市场 概念股有望爆发

　　证券时报网02月20日讯 近期，康美药业分四批托管逾80家医院药房业务，再度将“药房托管”引入公众视野。 药房托管始于2002年，在此之前，各医院均自行经营药房业务。对于县级医院以上的公立医院，由于存在药品加成，药房业务长期成为医院的最大收入源，并且垄断了国内80%以上的医药流通业务，这部分业务额高达8000亿元。A股相关概念股有国药控股、南京医药、九州通、上海医药、白云山等。

　　证券时报消息，据商务部去年5月份发布的相关数据显示，2012年至少有29家企业承接药房托管业务，包括国药控股、南京医药、九州通、上海医药、白云山等上市药企及华润医药等大型医药集团等。其中南京医药早在2006年即已大规模涉足药房托管业务，一度达到10亿元级别的规模，成为南京医药主营业务之一，并且南京医药的药房托管模式一度在河南等地复制。

　　不过在2010年以后，以南京医药为代表的药房托管模式逐渐式微，直到康美药业今年以来密集托管医院药房，药房托管业务才再次成为医药行业热议的焦点。

　　换言之，在医药流通领域，至少有80%的市场对于国内药企而言是尚未开发的蓝海领域。国信证券一位研究员对记者表示，医药流通企业与医院存在天然的竞争，理论上只要医院弱化药房业务，医药流通企业就将进一步获得市场。

　　此前独一味等药企采取并购的方式直接控股民营医院甚至公立医院，业内认为此举是药企进行产业链延伸(医疗保健领域)的方向之一。不过药企与医院的管理模式相差甚远，大部分药企在民营医院潮流中依然按兵不动。

　　相较直接并购，南京医药、康美药业突击医院药房的模式被业界认为更具可操作性，毕竟药房业务隶属于医药流通，对于药企而言并不陌生。

　　南京医药、国药控股等公司的数据显示，医院药房业务毛利率超过50%是常见现象，不过托管药房的药企须向医院缴纳相当于销售额30%~50%的托管费用。

　　“在实务中，药企弱医院强的竞争格局始终没有发生实质性变化，从事药房托管的药企在有关托管费用问题上无法与医院平等议价，往往是医院单方面规定托管费率，药企被动执行。”北京某从事药房托管药企市场部人士对记者表示。

　　鉴于此，药房托管业务从2002年开始发展，至今经过近12年时间依然未能形成规模，医院自行管理药房业务的总体现状没有发生实质性变化。

　　据记者了解，当时原卫生部抛出药房托管计划之时，曾有意通过该业务逐步实现医院“医药分离”，缓解“以药补医”的症疾。在随后的2005~2007年间，社会上曾就药房托管能否有效解决以药补医进行了广泛讨论，最后无果而终。

　　去年6月份，广东突现药房托管潮，除康美药业、华润医药等企业之外，甚至还包括部分外资药企，如美国康德乐。竞相涉足药房托管的药企均认为该业务可减少医院药品流通成本，但是此举引发了不小的质疑，甚至还包括广东卫生部门的高层人士。不少观点认为，药企托管药房系跑马圈地行为，本身不足以影响医改的大方向，也不是医改的环节之一。

　　尽管如此，在整个医药流通领域毛利率长期徘徊在3%左右的大背景下，医院药房相对较高的毛利率对药企而言具有较高的吸引力，康美药业密集托管药房或将引发又一次高潮，毕竟药房托管业务是药企进行产业链延伸的有效尝试。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网02月20日讯 【概念股解析】

　　南京医药  （600713 股吧,行情,资讯,主力买卖）：困境反转，拐点向上趋势确立

　　来

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　　国信证券 撰写时间：

　　2014-02-18

　　事项：

　　我们在2月份医药策略中明确提出：关注医药商业“变革&机遇”主题性机会！2014年将是中国医药商业急剧变革的一年：新医改步入第二阶段，必须直面公立医院改革(否则“医改”就是一句空话)，“医药分家”迫在眉睫，新形势下的“药房托管”模式重新走到历史前台，医药商业第三次跑马圈地运动风雨欲来，推动“医药-医疗-卫生”产业链新秩序和效率效益提升，推动估值提升。基于自上而下的逻辑，我们首次给予南京医药“推荐”评级并进入国信医药2月重点推荐组合之中。近期实地了解南京医药，公司的变化支持以上观点。

　　国信医药观点：

　　如果自下而上来看公司的话，我们发现南京医药属于典型的困境反转型企业。公司是我国医药流通行业的龙头企业，连续多年位列全国的前5位及江苏省的第1位，但是受累于管理效率低下和投资失败，公司背上沉重的包袱，近三年的盈利水平非常低。但是在这样困难的情况下，公司仍然积极探索新的盈利模式，逐渐摸索出一套适合自己的“药事服务”模式。公司通过“药事服务”建立起强大的信息系统，与大量客户、医疗监管部门公司、公司内部各子公司无缝对接，形成能够为客户提供多层次服务的平台型公司。而全球最大的医药流通企业联和博姿也是看中公司的商业平台，欲参与公司的定向增发。未来联和博姿会将全球最先进的管理经验引入公司，这将有效解决公司运营效率低下的问题。随着公司逐步走出投资失败的泥潭，“药事服务”业务的逐步深化以及公司运营效率的提高，我们认为公司拐点向上的趋势变得日益清晰。公司这几年通过“药事服务”积累的庞大的客户数据和高效的信息化系统逐步形成了公司的核心壁垒，在2014年公立医院改革成为行业重点要务及未来“医药分家”行业趋势下，公司可能真正受益。目前PS估值水平仅为0.27倍，处于医药商业企业中的最低位置，市值亦相对偏小，未来业绩向上弹性巨大，维持“推荐”评级。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网02月20日讯 【概念股解析】

　　九州通  （600998 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新市场、新品类、新模式，横纵拓展双管齐下

　　来

　　源：

　　广州证券撰写时间：

　　2014-02-16

　　核心观点:九州通在稳固原有传统核心业务的基础上，着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式，营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外，随着公司增发项目的获批，近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。

　　投资要点：

　　拓展新市场：医院纯销发展迅速，增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务，从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年，纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿，年复合增速74%，占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头，收入达16.75亿，同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局，在湖北、北京、河南等优势地域发展较好，采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点，但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批，预计募集资金20.8亿，这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。

　　扩充新品类：从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中，西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率，公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等，从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链，控制上游优质资源；医疗器械拓展高毛利的进口品种，并考虑建立自己的品牌；其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上，这些新品类的增速也远远快于西药和中成药，未来随着营收占比的提升，综合毛利率将稳步提升。此外，公司渠道优势明显，新品类填充所需投入的增量费用有限，所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、12.4%、12.3%，净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%，EPS分别为0.35、0.41、0.52元，2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为，公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式，营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外，随着公司增发项目的获批，近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，目标价21.3元(对应2014年PE为52倍)。

　　风险提示：1.纯销业务发展低于预期；2.基于互联网的新商业模式进展不利；3、并购低于预期。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网02月20日讯 【概念股解析】

　　上海医药(02607)：维持买入上海医药

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　　国泰君安撰写时间：

　　2014-01-28

　　厦门中药厂是上海医药(02607HK)的61%控股子公司，其余39%的股权由厦门国资委持有。厦门中药厂有近400年的历史，八宝丹是其主要产品之一，与漳州片仔癀(600436CH)生产的著名的片仔癀同宗同源。新管理层将八宝丹列为上海医药的重点产品，并预计其三年内销售额每年增长50%。

　　漳州片仔癀近日起诉厦门中药厂“误导宣传”。不过，根据我们的研究及理解，起诉的证据并不十分充足，而诉讼甚至会有助于厦门中药厂的市场培育策略。厦门中药厂或能同时在诉讼及市场上获胜。

　　厦门中药厂对上海医药的盈利贡献不大，根据我们的预测，2012年厦门中药厂仅贡献上海医药净利润的1.5%。我们并不认为厦门中药厂或八宝丹能带动上海医药的增长。不过，我们认为八宝丹的增长也显示出上海医药下属企业新的增长活力。

　　我们对上海医药新管理层，包括楼定波和左敏，更加有信心。我们认为，他们在上海医药改革中所作出的努力，正在带来一个拐点。估值提升亦指日可待。上调6-18个月目标价至27.80港元(7.7626,-0.0022,-0.03%)，相当于20x2014PE。维持“买入”评级。上海医药是我们2014年上半年的医药行业首选。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网02月20日讯 【概念股解析】

　　白云山  （600332 股吧,行情,资讯,主力买卖）：调整到位，买点再现

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　　国信证券 撰写时间：

　　2014-01-29

　　凉茶业务：2012从零开始，2013强势崛起，2014深耕细作

　　2012年5月红罐官司胜诉后，广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销，除了品牌和绿盒王老吉运作经验，一切从零开始。2013年，随着产能快速扩大，团队磨合与完善，渠道稳步拓展，除红罐外，红色瓶装、低糖/无糖/固态型王老吉相继上市，王老吉强势崛起，预计“红 绿”销售合计85亿元(绿盒20亿 红色65亿)，终端市场价值超150亿元(包括凉茶促销产品)。在适时强化了高管团队、聘请国际知名外脑咨询团队之后，2014年将持续发力，深耕细作，加强在薄弱环节(餐饮、酒店、自动投币饮料机、飞机等)投入以提高品牌力，有望呈现一个有历史积淀内涵同时充满时尚感和年轻活力的王老吉。市场担心的库存问题不攻自破：马年迎来销售开门红，预计全年终端市场价值200亿元。

　　制药业务：提质增效，2014年整合效应开始显现

　　13年制药业务因内部资源整合(营销调整致原广药下属子公司业绩有所下滑)和联营企业“绿盒王老吉 诺诚生物”投资收益大幅下降而表现平淡，同比基本持平，预计14年开始好转：绿盒王老吉14-15年完全回归、诺诚生物狂犬疫苗13Q4起基本恢复、内部资源整合效应逐步体现、原白云山保持稳健经营。公司以“白云山”统一品牌运筹全国市场，激发和释放原广药的“资源优势 历史沉淀”潜能，实现振兴大南药战略值得期待。

　　官司有理有据，接连胜诉

　　2012年以来公司多个官司接连胜诉。2014年重点关注红罐装潢官司，我们预计王老吉胜券在握。

　　发展趋势和推荐逻辑不变，股价处于底部区域，维持“推荐”！

　　我们对公司发展逻辑判断不变(参见2012年深度报告)，只是这个过程会有所波折，2013年公司凉茶业务所取得的“成绩单”远比最初我们及市场的普遍预期优异，但因为竞争对手同样强劲，致现阶段市场对2014年预期偏悲观。我们看到了公司能够直面发展中遭遇的问题，听取意见、积极改进。维持以下中长线观点：王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力；“大南药 大健康 大商业”三轮驱动、优势互补；未来千亿市值可期。业绩弹性预测参见内文，因王老吉投入超预期，调整13-15EPS至0.78/1.06/1.42元，增速32/36/34%，14-15PE26/19x，估值具吸引，股价处于底部区域，6个月合理估值35-40元(14PE33~38X)，推荐！

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　　证券时报网02月20日讯 【概念股解析】

　　国药控股(01099)：财务稳健，目标价25.25元

　　来

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　　金利丰证券 撰写时间：

　　2014-01-08

　　数据源：Bloomberg国药(1099)为内地药物分销龙头企业，截至2013年6月底止，分销网络覆盖内地30个省、直辖市及自治区，形成51个分销中心，直接客户包括10,692家医院，占内地全部分级医院中的约77%。中央支持内地医药行业深化改革，鼓励加快兼并重组，集团有望从中受惠。去年首三季，集团营业总收入1,225.6亿元(人民币，下同)，按年上升21.4%，纯利升17.1%至17.2亿元，表现不俗。分销业务占集团总收入逾9成，过往先后进行多项收购，扩大市场占有率。然而，分销业务的毛利率较低，集团亦开拓其他业务，有助提升整体盈利表现。截至去年6月底，集团设有1,762家零售药店，其中直营店1,512家，加盟店250家；去年上半年医药零售分部收入上升17.1%至19.4亿元。另外，集团亦从事销售医疗机械、未来亦有意并购二线城市的大型医院，未来具有发展潜力。首三季经营活动现金流净额按年大升6成至9亿元，期末手持现金118.9亿元，财务稳健。

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