周期火候未到 成长驶向高潮

　　周期股连续两个交易日强于预期，加之中石化油品销售引入社会及民营资本的事件驱动，本周关于国企改革的预期成为权重股强势的催化剂。20日公布的2月份汇丰PMI创7个月新低，兑现之前市场对于经济增速的悲观预期。从催化剂的持续性来看，周期股与小盘股风格转换的力度有限，3月前市场仍将处于偏暖的状态，运行特征有望由前期的“权重搭台、小盘唱戏”过渡到权重和小盘的轮动状态，创业板等小盘品种在上半年进入中期调整的概率开始加大。

　　周期股崛起尚欠火候

　　周期股走强的催化剂是经济悲观预期阶段性出清的产物，同时小盘股年初以来涨幅巨大，在乐观预期达到极致后会有技术调整要求。2013年制约周期股走强的因素主要有三个，第一个是经济转型周期对于经济增速中长期回落的预期，对应的是周期股估值中枢的不断走低；第二个是传统行业产能过剩和转型带来的业绩下滑，对应的是周期股盈利预期的不断下调，与估值中枢调低形成“戴维斯双杀”；第三个就是体制的约束，A股中的周期股大多有国有垄断背景，在市场化程度和主动应变能力上不如民营经济体来得灵活。因此一旦行业进入收缩期，市场对于周期股“船大难调头”的担忧会加剧。

　　从19日晚间中石化引入民资和珠海国资委划拨格力地产股权消息来看，改革的推进力度超出预期。本周，部分传出涉足互联网合作的银行股出现异动，也显示出过去悲观逻辑已发生动摇。随着改革的推进，制约周期股的体制因素有望逐步消除，有利于市场修复之前周期股不断下调的估值中枢。短期PMI创出新低部分兑现经济的悲观周期，制约周期股的阶段性影响逐步消除。综合而言，制约权重的三大因素已经逐步去除，但仍处于一个量变到质变，除去改革带来的红利，周期和产能对于权重股的制约短期内仍难以消除，因此权重股本周的异动属于改革红利的提前释放。

　　从时间节点分析，3、4月是年报的集中公布期，而去年4季度周期行业仍处于去库存周期，一旦年报数据兑现4季度业绩环比下降的趋势，市场对于周期股盈利的担忧或再现。从报表上看，如果周期型行业的季度业绩环比两个季度改善，是一个值得关注的技术信号，目前市场仍在等待上述信号的明确，而周期股通常市场容量大，面临的去产能周期会更长。从二级市场走势上，由于周期股普遍处于长期超跌状态，一旦局部出现行业利空，而股价能够连续两个交易日抗住或者出现放量收复失地的走势，往往预示着交易型机会的开启。

　　成长股进入亢奋期

　　创业板为首的成长股目前正处于亢奋期，目前创业板等小盘股的股价已经充分兑现了改革预期、成长预期。诚然创业板会诞生未来的十倍股，但过去一年多以来小盘股“鸡犬升天”的局面已经进入最高潮，上半年或进入中期调整的转换期。创业板超过60倍的估值水平对应的是未来2-3年50%以上的增速预期，随着3月后年报的密集公布，过于乐观的预期将被再次证伪。

　　去年以来，驱动创业板走强的基石主要有三个，存量资金的博弈、对于经济转型的布局、政策红利的预期，目前来看，后两大因素中长期都会存在，但股价的涨幅已经阶段性透支上述预期。同时，随着新股开闸，市场“炒新”的投机传统会打破原有存量博弈的局面，近期“沾网”概念的集体性疯狂是市场情绪达到极致的重要信号，这种情况下热点一旦熄火，对应的往往都是中期调整。借鉴合理的估值，以阿里巴巴收购高德地图为例，对于高德的估值是10亿美金，约60亿元，而A股中同行业的四维图新市值为120亿元，相当于两个高德。再借鉴腾讯收购大众点评的对价，估值约为120亿元，而A股中总市值超过100亿的互联网公司不下20家，而行业地位能与大众点评相匹配者寥寥。

　　与周期股不同，周期股上涨更侧重于经济周期、盈利预测，重质。而创业板等成长股的上涨则是情绪驱动，只要预期不变，涨势就会持续，而情绪驱动的行情则是在高涨中结束，很难以业绩来量化。最典型的特征就是股价突破上升通道后加速放量上涨，目前部分互联网概念股已有上述迹象。但整体而言，2月份成长股仍会在亢奋期，整体风险有限，反而是短线投机的品种。但随着3、4月的年报密集公布，则需警惕情绪驱动的拐点。

　　增加防御型配置

　　从防御角度看，中期配置由情绪驱动的成长股过渡到主板的价值股。与转型实质性相关的传统品种将是配置重点，涉及的行业主要有水电、稀有金属、数字家电、军工、医药消费。其中，水电是受益于清洁能源推广和节能环保的政策导向，盈利稳定和现金流充裕；稀有金属中如锂、锗等稀有金属都是发展新材料、新一代储能技术的核心原材料，与大宗商品关联度有限，仍处于高景气周期；数字家电则是顺应智能家居的趋势，由传统白电起步，并逐步拓展到娱乐、健康消费的白电类公司值得留意；军工则是受益于当前国际形势下强军强国的背景，由于军工股大多拥有中航、兵器工业等集团背景，每年都会有不错的事件驱动型机会；医药消费是A股传统的白马行业，由于受医改限价等因素的影响，2013年表现一般，目前一些具有独家品种和首仿药品的公司已经具有估值优势，延续慢牛的机会大。