解构地区社会融资规模：中西部高度依赖贷款

　　章文贡

　　继2011年推出社会融资规模后，央行昨日推出了地区社会融资规模的概念。

　　这一新概念的统计口径与社会融资规模相同，唯一区别在于统计范围的选择。根据央行首次披露的我国地区社会融资规模情况，2013年地区社会融资规模最多的前三个地区为广东、北京和江苏，规模分别为1.38万亿、1.26万亿和1.2万亿。

　　进一步解构可以发现，尽管区域不平衡的情况正在持续改善，但广东、北京、江苏、山东、浙江和上海这东部六省市的融资额合计仍占全国的37.9%。与此同时，相对于中西部地区对银行贷款的高度依赖，东部地区以债券、股票为代表的直接融资占比往往较高。

　　中西部贷款依赖症

　　在正式推出地区社会融资规模的同时，央行还公布了2013年地区社会融资规模的统计情况。

　　从结构上看，2013年我国地区社会融资规模最多的前六个地区集中于东部六省市，即广东、北京、江苏、山东、浙江和上海，融资额合计占全国的37.9%。但对比历史数据会发现，融资集中度正在持续下降。37.9%比2012年下降1.5个百分点，比2011年下降6.2个百分点。

　　与此同时，融资的区域不平衡状况也在持续改善。2013年，东、中、西部地区社会融资规模分别占同期地区社会融资规模总额的52.2%、19.6%和21.9%；东部地区占比比2011年下降6.4个百分点，中、西部地区占比分别比2011年上升2.0个和2.7个百分点。

　　“目前，我国经济发展仍不平衡，城乡之间、地区之间、行业之间、部门之间的差异仍然较大。”央行调查统计司司长盛松成认为，建立地区社会融资规模统计，有利于利用不同融资工具，优化产业结构，促进经济结构的调整和转型升级。

　　此外，在分析这些数据的特点时，盛松成还表示，中、西部地区融资对银行贷款的依赖度明显高于东部地区，东部地区直接融资占比较高。

　　“以北京为例，当地大企业云集，这些企业倾向于选择融资成本比较低的债券、股票等。”北京的一名国有大行人士称，因此从全国范围来看，东部地区直接融资占比往往较高。

　　2013年，北京的社会融资规模为1.26万亿，其中，人民币贷款仅有3954亿元，占比只有31%；而当年北京的企业债券净融资则达到4246亿元，占比34%。

　　与此形成鲜明对比的是，例如西部地区的宁夏，2013年社会融资规模为664亿，其中人民币贷款为568亿元，占比达到85.5%。

　　统计显示，2013年，中、西部地区新增人民币贷款占其社会融资规模的比例分别为51.8%和54.6%，比东部地区分别高2.4个和5.2个百分点；东部地区直接融资占其社会融资规模的比例为13.5%，比中部和西部地区分别高1.5个和3个百分点。

　　“影子银行”

　　倒逼统计创新

　　金融危机之后，国内“影子银行”迅速崛起，规模做大之后，使得传统的银行贷款已难以反映全社会的真实融资情况。

　　“近年来，我国金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应。”盛松成在昨日的答记者问中表示，新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，也不能全面反映实体经济的融资规模。

　　历史数据显示，早在2002年时，除人民币贷款外的其他融资占比很小，当年人民币贷款占社会融资规模的91.9%，其他融资占比仅为8.1%。但在8年之后的2010年，情况发生巨大变化，人民币贷款占社会融资规模的比重下降至60%以下。

　　行至2013年，这一比重进一步下降至51.4%。照此趋势，2014年人民币贷款占社会融资规模比重下降至50%以下，成为较大概率事件。

　　盛松成也认为，随着金融创新快速发展，未来人民币贷款占比有可能更低。为了提高金融调控的有效性，必须同时关注人民币贷款和其他方式的融资。

　　社会融资规模概念的出炉，很好地解决了这一统计学上的困境。所谓社会融资规模，是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。具体来看，社会融资规模主要包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产和其他金融工具融资十项指标。

　　央行人士还表示，随着金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可将其计入社会融资规模。

　　自2010年11月开始，央行调查统计司就开始研究、编制社会融资规模指标。2011年起，央行按季发布全国社会融资规模数据，2012年起又按月发布。

　　“短短几年，社会融资规模已经是宏观经济分析的一个非常重要的指标。”有券商宏观经济研究人士称，这几年银行表外业务狂飙，看人民币贷款已经没有多大价值了。社会融资规模为分析表外业务，分析“影子银行”提供了一个间接通道。

　　此次央行公布的地区社会融资规模，统计口径和内涵与全国社会融资规模一致，区别在于一个是全国范围，一个则限定在一定区域之内。这个看似微小的进步，却能为分析区域经济、观察货币政策在不同地区的传导等提供巨大帮助。

　　今年社会融资或破20万亿

　　2013年全年社会融资规模为17.29万亿元，创历史新高，比上年多1.53万亿元。

　　盛松成表示，目前汇总的地区社会融资规模与全国数据间的误差率一直稳定在0.2%左右，比2011年下降1.6个百分点，明显低于汇总的地区GDP数据与全国GDP的误差水平，已基本符合统计数据发布的条件。

　　民生银行金融市场部首席经济学家李志强在接受《第一财经日报》采访时表示，由于融资刚性，需求不容易压下来，2014年，社会融资规模还会保持稳定增长。

　　交通银行金融研究中心研究员徐博预计，2014年社会融资规模将为19万亿~19.6万亿。

　　事实上，从1月社会融资规模来看，2014年社会融资规模破20万亿似乎并非难事。

　　2014年1月社会融资规模2.58万亿元，比上月和去年同期分别多1.33万亿元和399亿元，2.58万亿元的规模也刷新了单月规模历史纪录。

　　中国银行研究报告称，2014年，社会融资总量将稳定增长，在“金融脱媒”的大背景下，社会融资总量的结构可能会进一步变化，以债券、股票为代表的直接融资比重将进一步提升，间接融资占比可能会有所下降。