存量资金“腾笼换鸟”存隐忧

　　本报记者 龙跃

　　存量资金博弈上周又现新动向，资金开始卖出小盘成长股，买入大盘蓝筹股，这也造成了盘中时常出现指数上行、千股下跌的局面。短期来看，资金“弃小取大”的配置变化对市场能起到一定支撑作用；但中期而言，这种基于存量资金背景下的“腾笼换鸟”存在较大隐忧：一是从小盘股向大盘股的转移会打来巨大的资金消耗，市场赚钱效应难免进一步缩容；二是受制于经济、流动性背景，蓝筹股天花板并未打开，股价一旦上涨到位，将与小盘股形成“双杀”格局，放大市场的系统性风险。

　　存量资金“弃小取大”

　　如果从主板指数看，上周市场先扬后抑、走势稳健，沪综指和深成指上周仅分别小幅下跌了0.29%和1.05%。不过，主板指数显然难以刻画上周市场出现的巨大变化，因为在主板平静的背景下，创业板指数、中小板综指分别下跌了6.29%和4.24%。显然，上周股市出现了剧烈的分化走势。

　　主要指数明显分化的动力在于资金持续卖出中小盘成长股，并且加大对大盘蓝筹股的配置。从申万风格板块看，上周有5个板块出现整体上涨，分别是低价股板块、低市净率板块、绩优股板块、低市盈率板块和大盘股板块；与之相比，活跃股、高市盈率、小盘股板块均出现了2.5%以上的调整。从中不难看出，市场始终存在预期的大小盘股风格转换在上周终于进入加速期。

　　分析人士指出，风格转换得以阶段成行的原因有二：一方面，大盘蓝筹股上涨催化剂出现，相对吸引力提升。简单来看，近期蓝筹股身上出现了三个股价催化。一是经过长期下跌，很多大盘蓝筹股不仅股价技术上超跌严重，而且估值吸引力也开始出现。比如，浦发银行、上汽集团等股票当前的股息率就都超过了7%，这使得资金对蓝筹股的关注度开始提升。二是优先股试点等政策给大盘蓝筹股带来了短期提振，提高了其市场兴奋度。三是近期题材热点集中在区域概念，不少大盘蓝筹股因此获得了被资金炒作的难得机会。另一方面，小盘成长股因为种种原因难以维持此前的强势格局。比如，IPO重启日益临近，小盘成长股稀缺性溢价面临下行压力；又比如年报、一季报预披露对部分高估值成长股开始证伪。

　　短期来看，创业板等小盘成长股破位下行刚刚开始，资金配置仍然具备从成长股向蓝筹股转移的动力，主板大盘在这一过程中将受到明显支撑，具备保持阶段强势格局的条件。

　　目前的这种市场风格转化很容易带来牛市重来的幻觉，这使得不少投资者虽然近期亏损在加大，但乐观情绪反而在逐渐提升。对于牛市启动，也许还是应该多一分谨慎。

　　从近期盘面看，蓝筹股上涨背后是小盘股开始杀跌，“上海自贸区”卷土重来的代价是“京津冀”熄火，存量资金博弈的特点仍然鲜明。实际上，也正是由于存量博弈的格局，最近一年多以来，市场热点在大盘权重股、中盘消费股、小盘成长股中依次过渡，体现出自我缩容的明显特征。而以创业板指数破位为标志，一轮完整的风格变迁已经完成，如果没有大规模场外资金驰援，已经缩容到极限的市场风格很难重新扩容。

　　令人难以乐观的是，场外资金短期内进入A股的可能性并不是很大。首先，尽管当前A股市场估值水平已经处于历史低位，但在房价下行幅度仍然有限，理财、债券等领域收益率较高的背景下，股市在大类资产中的吸引力并未鹤立鸡群；其次，经济去杠杆初期，实体经济资金需求仍然旺盛，会分流股市潜在流入资金；最后，经济增长中枢趋势性下移、信用风险发生频率加大，投资者风险偏好仍处于显著下行阶段，不利于股票等风险资产吸引资金关注。

　　既然存量资金博弈格局仍将维持，投资者就有理由对市场的“腾笼换鸟”保持一定谨慎。分析人士指出，目前市场风格出现的阶段转换可能为中期走势埋下两大隐忧：

　　其一，显著增加资金消耗。从小盘股中杀跌卖出，再追涨已经启动的大盘蓝筹股，这一行为本身对整体市场来说就是一种巨大的资金消耗。在存量资金博弈的背景下，资金的消耗会令市场结构性赚钱效应进一步降低。从上周盘面看，京津冀概念股只保持了两天的强势，就被其他概念股取代，与此前上海自贸区概念持续逼空的走势大相径庭，就是对本轮风格转换中资金消耗后果的真实反映。

　　其二，增加潜在系统性风险。“蓝筹搭台，题材唱戏”一直是此前结构性行情的生动写照，但目前蓝筹股的上涨会显著破坏股市的既有生态。从基本面看，蓝筹股上涨既缺乏经济增长的支撑，也难以在流动性层面找到动力，上涨势必存在天花板(这个天花板预计并不高)。一旦蓝筹股在资金配置的推动下上涨到位，股市就会面临大盘股和小盘股的双重下跌压力，届时结构性机会也难免向系统性风险转变。