一场动荡两类结局超配新兴市场时机来临

　　戴金鸿

　　第一季度已经悄然翻篇，而年初的新兴市场动荡至今记忆犹新。然后，动荡之后，新兴市场已经劫后重生，而发达经济体股市却开始上蹿下跳。看来，二季度将有望如花旗所言，超配新兴市场时机来临。

　　新兴市场：劫后重生

　　今年第一季度，全球金融市场中最为动荡的莫过于新兴市场。

　　去年年底，美联储退出量化宽松(QE)政策的决定终于亮相，而当今年年初美联储正式削减QE的时候，投资者未能调整心态，其在全球流动性减少预期下，纷纷选择从新兴市场大量撤离资金。

　　全球新兴市场证券基金研究公司(EPFR)公布的统计数据显示，截至3月19日的一周内，尽管全球股票基金出现高达91亿美元的资金净流入，但是全球新兴市场股票基金的资金净流出却达40.9亿美元，而这已经是新兴市场股票基金连续第20周出现资金净流出现象。

　　在此背景下，包括阿根廷、土耳其以及乌克兰在内的其他新兴市场出现货币迅速贬值的现象，其中阿根廷比索在短短两周时间内，跌幅曾一度达到22%，市场到处“风声鹤唳”。

　　东方证券首席经济学家邵宇对《第一财经日报》记者称：“今年或是新兴市场最危险的一年，目前的情形犹如1997年亚洲金融危机的前夜。”

　　然而，来也匆匆，去也匆匆。尽管新兴市场仍在遭遇资金净流出的尴尬局面，但是资金流出速度以及幅度已大幅弱化，许多新兴市场甚至劫后重生，其中许多股市股指也迅速跨过新兴市场动荡前的高点。

　　资料显示，今年以来，埃及股市累计涨幅达22.62%，越南股市上涨17.77%，阿根廷股市上涨14.98%，印尼股市则上涨11.56%。如果排除年初的暴跌，今年一季度新兴市场的涨幅将更加喜人。

　　发达经济体：上蹿下跳

　　金融危机的爆发，曾使得欧美国家金融市场陷入泥潭之中难以自拔。尽管时至今日发达国家经济才开始逐渐复苏，但是其股市股指早已“春江水暖鸭先知”,其中英国、美国股指一直在上行通道中高速前行。

　　然而，今年年初，发达经济体股市却没有延续其稳健的步伐，其股市估值也上演了一出上蹿下跳的剧目，这或许也与新兴市场的动荡有关。

　　Wind资讯统计数据显示，年初至今，英国富时100指数下跌1.47%，美国道琼斯工业指数下跌0.92%，其中英国富时100指数在1月21日创新高之后连续阴跌数日，仅仅11个交易日内下跌幅度达5.67%，而美国道琼斯工业指数也在短短10个交易日内下跌6.60%。

　　摩根士丹利在其研究报告中指出，如果再发生一次上世纪90年代那样的新兴市场大跌，美国四个季度内的GDP增长将平均下滑1.4%，欧元区和日本可能出现负增长，陷入经济衰退。

　　风格转换

　　从目前3月美联储议息会议中可知，美联储削减QE规模的步伐仍将继续，并且有望在今年秋季完全结束QE。因此，二季度中新兴市场的资金净流出局面或将转变。

　　EPFR公布的数据显示，截至3月26日一周内，新兴市场基金获得5亿美元的资金净流入，结束了此前连续的资金净流出局面。而且部分投资者在经历了年初的恐慌之后，其后的动作即使有，可能也会相对较缓和。

　　面对新兴市场的劫后重生以及发达经济体的上蹿下跳，花旗银行在其研究报告中指出，年初发生的新兴市场动荡也许只是投资者对于缩减QE规模的过度恐慌。

　　花旗银行认为，新兴市场负面信息被市场消化，资产定价是公平的。当前新兴市场每股盈余的远期隐含增长率已降到3%以下，且市盈率和市净率较其过去25年的平均值降低了一个标准差。新兴市场的流动性稳定增长：亚洲中央银行扩张其资产负债表，而发达市场的央行放慢资产负债表的扩张速度，这将调整全球市场的流动性钟摆向中位靠拢。花旗表示，当前新兴市场的盈利修正反超发达市场，现在正是“超配”新兴市场股票的绝佳时机。

　　另一方面，发达经济体中，以美国股市为例，或将展开调整。

　　发达经济体与俄罗斯关于克里米亚事件的争论还在继续，而相继出台的制裁也加剧了全球局势的动荡。此种情况下，因为后续动作的不确定性增加，将使得美股的吸引力下降。上周一度支撑美股上行的科技股和生物科技股的暴跌就已显示出美股调整之态。

　　如此看来，风格转换的同时，调整或是大概率事件。