风格转换条件尚不成熟

　　近期投资者对“风格转换”的预期较为强烈，并且有两种不同的推演，第一种预期是，在传统行业带动下的大盘上涨。种种信号显示政策已经开始放松了，而能够受益于政策放松的行业都是传统行业，因此这些行业的上涨能够带动大盘回升，而资金将从小盘股中被分流；第二种预期是，大小齐跌，但大盘股跌得更少。很多投资者对二季度市场走势很悲观，因为担心在房价下跌和信用风险同时释放的环境下，大盘指数会大幅下跌。而届时小盘成长股很可能会发生“踩踏”，那么低估值的大盘蓝筹股反而会有相对收益。对此笔者认为，宏观经济运行平稳，“风格转换”的可能性不大，“大盘搭台，成长唱戏”或是市场主基调。

　　首先，“存量玩法”在二季度不会发生改变，只要最终宏观经济平稳，那么此前过于悲观的市场预期就会向上修复，因此我们对二季度市场不悲观。一方面，从中观数据来看，数据并没有特别差，水泥、煤炭价格都已企稳回升，预计在去年的疯狂拿地之后，今年上半年的地产新开工和投资还能维持高位，这有助于宏观数据的企稳。另一方面，去年下半年以来，服务业在国民经济结构中的占比在持续提升，而我们目前对宏观经济的跟踪指标大部分都集中于制造业，容易忽略服务业的积极变化。

　　其次，“风格转换”的可能性不大，更可能出现的情景是“大盘搭台，成长唱戏”。发生“风格转换”的条件，要不然是宏观数据的超预期回升，要不然就是政策的大幅放松。但在二季度发生的概率都不大。一方面，宏观数据出现大幅超预期回升的情景基本可以排除；另一方面，并没有足够的信号表明需要大幅放松，还需等待未来1-2个月的数据验证。因此在这个阶段，将会以预期管理的形式为主，而不是实质性的流动性放松或财政投资大幅加码。因此，接下来要看到政策的大幅放松，那首先应该看到的是宏观数据的明显回落，但在上文的分析中，二季度的经济数据更可能是“平稳”而不是“大幅回落”。如果这个判断成立，那结论应该是——首先，大盘指数应该会企稳，因为前期市场对宏观经济的预期过于悲观；其次，由于看不到政策的大幅放松，大盘蓝筹股虽然能企稳，但也缺少持续上涨的动力；最后，如果是一个平稳的基本面环境，那么反而对前期大幅下跌的成长股是更有利的。所以最终二季度的风格可能是“大盘搭台，成长唱戏”。

　　总的来看，前期创业板的热点非常分散，但其中很多概念板块都没有业绩，这些股票可能面临一季报的业绩证伪而被抛弃，成长股的行情很可能从分散走向集中。建议关注一季报业绩增速较高且进一步加速的板块：苹果产业链、互联网传媒、医疗服务、大气处理、LED封装和显示屏。