虚拟运营商业务全面爆发 8股比肩恒生电子

　　虚拟运营商价格战开幕 相关概念掀热潮

　　意料之中的虚拟运营商价格战终于拉开帷幕。4月10日，蜗牛移动推出移动通信服务品牌“免”，并启动了170号段虚拟运营商手机SIM卡“免卡”的预售。和三大运营商繁杂的套餐设置不同，蜗牛移动的“免卡”不设各类套餐，而是实行半年399元的统一定价，含半年全国免费语音通话和免费短信服务(特殊付费电话除外)、半年全国3G上网流量。另外，“免卡”不设月租和漫游费，同时还将实现流量两年内不清零。

　　由于蜗牛移动首次推出全国免费语音通话和免费短信服务，并取消了月租和漫游费，在业内引起巨大反响。包括中国虚拟运营商产业联盟秘书长邹学勇在内的多位业内人士在接受记者采访时均表示，蜗牛移动免费语音通话的资费设置开创了国内先河，很有可能对整个移动通信行业造成冲击 . 如果其他虚拟运营商纷纷效仿，免费语音通话服务对用户而言将不再遥不可及，还有可能变成新的行业趋势。

　　有业内人士计算，根据“免卡”的价格和所包含的服务，相当于每月66.5元享受500M上网流量，以及免费通话和短信服务，资费水平要远远低于三大运营商现行套餐。另外，“免卡”不设月租和漫游费、流量余量两年内不清零，也要优于三大运营商目前的资费政策。蜗牛移动同时还宣布，使用“免卡”还将享受其他免费服务，其中包括通过蜗牛应用商店免上网流量下载游戏。

　　英国电信运营商O 2伦敦大区经理赵晓杰向记者介绍，免费语音通话和短信服务已经被欧美主流运营商所广泛采用。以O 2现行套餐为例，每月19英镑以上的套餐均为用户提供免费语音通话和短信服务，套餐之间的唯一区别就是所含上网流量不同。“受移动互联网冲击，运营商传统的语音通话和短信业务已难以为继，欧美主流运营商已经开始尝试转型，更多地开始依靠流量经营，试图通过各种数据流量业务提高收入。”赵晓杰认为，随着国内虚拟运营商的集体亮相，在激烈的市场竞争下，国内运营商最终会将语音和短信业务向用户免费提供。

　　移动转售板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　二六三三季报点评:波澜不惊,稳步增长

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成,王念春 日期：2013-10-30

　　前三季度收入及利润增长迅速,符合预期

　　公司公告前三季度实现收入5.33 亿元,同比增长108.04%;前三季度实现归属股东净利润1.06 亿元,同比增长58.53%(扣非后增长76.59%);前三季度实现EPS0.44 元;同时公司公告预计2013 全年净利润在1.24 亿至1.4 亿之间。

　　高毛利海外互联网综合业务促2013 年业绩大幅改善

　　通过收购iTalk 和首都在线,公司将业务延伸到国门之外。针对海外华人通信需求、消费习惯和文化特点,大力发展VOIP、IPTV 互联网综合运营服务,高达70%的毛利率,使得公司业绩大幅改善。未来还将通过横向发展,适时引入电子商务、游戏、娱乐等功能。预计海外互联网综合业务对收入和利润的贡献将超过50%。

　　增值通信和企业通信业务稳步前进,云通信、3G VPN 或将发力

　　263 云通信是去年公司打造并推出的行业内首个在移动通信领域实现布局的企业通信产品。通过云通信平台,公司在企业通信业务方面可以融合企业即时通讯、企业会议、短信、网络传真、企业网盘等通信服务,以及OA、HR 等办公管理服务,成为同一的整合平台。通过收购上海翰平进入企业3G VPN 市场,丰富了公司增值通信业务板块的产品线。未来随着3G 渗透率的逐步提高和3G 网络速度的进一步提升,3G VPN 凭借其相对低廉的资费,或将在各层次企业用户中普及。

　　移动转售前景看好,或还有机会

　　运营商会选择一直以来都和他们关系比较好的代理商合作,而这些代理商要拥有一定的品牌、网络、渠道、资金和技术实力,二六三公司从各个方面来讲都有一定的比较优势,从当前反馈来看,公司虽然机会不大但仍有期待。

　　波澜不惊---业绩中短期稳定增长,维持“推荐”评级

　　预计2013-2015EPS 分别为0.58/0.74/0.85 元,看好公司以传统增值通信、企业通信业务稳步增长为基础的海外扩张活动,并对公司获得移动转售牌照持谨慎乐观态度,维持“推荐”评级。

　　天音控股调研报告:迈向移动互联网的综合服务商

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华 日期：2014-03-19

　　报告摘要:

　　移动互联网是前进方向,公司引进人才给人想象空间。随着HTML5技术的发展,移动端浏览器替代大多数非热门APP 是大势所趋,公司有望借助欧朋浏览器牢牢锁定用户的上网入口,先期拓展用户进而实现商业模式多元化,入口及平台价值将逐步凸显。塔读文学在移动阅读客户端市场份额排名前列,13年收入增长迅速,预期高增速将持续。天音的手机游戏在早期做过一些研发,现在主要把精力放在分发上,将享受手游渠道的高分成。公司不断加强移动互联网的团队建设,引进高水平人才增强实力,显示出领导层对业务的重视,给人想象空间。

　　移动转售市场空间大,打通产业链上下游。中国虚拟运营商保守估计可占有7%的市场份额,即国内有700亿左右的容量,试点期间则有100亿市场空间。渠道商在转售业务上有望成为排头兵。天音的移动转售业务帮助打通传统的销售和移动互联网的联系,促使天音转型, 成为综合的服务商。同时整合、盘活手机分销业务,提升盈利空间。

　　手机分销业务14年有望翻身,电商发展可进一步抓住客户。在总结和吸取了过往的经验教训后,公司的手机分销业务将在品牌合作、客户维护、渠道挖掘等方面有诸多突破,2014年会是一个翻身年。公司会加强中小客户的B2B 电子商务建设,用网站把中小客户集中放在公司的平台上,将上下游打穿,一步到位,提高效率,做大规模。

　　盈利预测与估值。预计公司14、15年EPS 为0.53、0.69,对应当前股价PE 为19X、15X。首次给予“买入”评级,目标价15.8元。

　　爱施德:智能手机放量助力业绩反转,移动生态圈奠定长期发展

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：金泽斐 日期：2014-02-28

　　投资要点:

　　13年业绩预增,符合预期。公司预计13年实现收入403.99亿,同比增长106.32%,实现净利润7.60亿,同比增长392.74%,EPS 为0.76元,加权平均ROE 为18.15%;其中13Q4实现收入96.24亿,同比增长61.03%,环比Q3下降7.28%,实现净利润2.31亿,同比增长1044%,环比Q3下降14.41%。

　　“智能机增长”+“费用控制”助业绩反转。由于手机产品更新换代,造成公司大量库存损失致12年业绩为负。据Gartner 统计,13年我国智能手机销量实现86.3%的高速增长,公司适时抓住智能手机大发展行情,通过加快库存周转、着力引进新机型,获取了多数畅销机型分销权,同时加强了与华为、小米、中兴等国产品牌的合作,建立了针对三大运营商建立专业销售团队、拓展苹果授权零售连锁店,同时通过管理体系改革,促进成本费用率显著降低。

　　“应用市场”+“虚拟运营商”+“线下渠道”构建移动互联生态圈。我国智能手机销售在经历大幅增长后,或进入平稳增长期。公司未来的增长点在于“线上”和“线下”的协同发展。公司旗下拥有安卓社区及平台运营商机锋网(涵盖市场、门户、论坛、游戏四大业务)和彩梦科技(覆盖游戏、音乐、手机阅读等),机锋网作为中国最早一批安卓系统应用商店,是优秀的移动互联入口;同时公司于1月底获得工信部移动转售运营资格,将与电信、联通合作开展业务试点。公司未来可通过自身强大线下渠道能力,在分销手机的过程中实现APP 安装,话费业务办理等业务无缝连接,构建一套完整的移动互联生态系统。

　　维持盈利预测,维持增持。公司13年库存调整优化效果明显,在新品牌、新机型引进、创新营销及费用控制方面取得不断进展,实现业绩反转;公司通过收购抢占移动互联入口,通过线上线下协同发展构建生态圈,为公司的长期发展奠定了基础。我们预计公司13-15年EPS 为0.76、0.99、1.29元,目前股价对应PE 为24倍、18倍、14倍。

　　鹏博士:牵手Sprint开展北美虚拟运营业务

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司研究员：顾建国,周励谦 日期：2014-03-13

　　公司与Sprint签署《非约束性意向协议》

　　3月10日,公司与Sprint签署《非约束性意向协议》,双方就移动互联网的潜在业务合作进行了讨论,拟为顾客提供多种服务,包括移动虚拟网络运营商(“MVNO”)业务以及其他共同关心的领域。

　　鹏博士将在美国成立一个新公司,通过与Sprint展开合作,成为北美地区的虚拟运营商,针对从中国出发的国际旅客,以及北美的华人社区,共同建设“内容交换的资源中心云平台”,共同开发4G应用,如4K视频、智能游戏等,为北美的华人社区提供最佳用户体验。

　　未来公司还将有意与Sprint拓展更紧密的合作伙伴关系,互相代理对方话音和数据业务,在宽带及应用、WIFI与4G移动互联网等技术解决方案上进行深入合作,搭建拓展新的互联网应用和产品。

　　致力成为全球范围的虚拟运营商

　　美国商务部最新统计数据显示,2013年中国赴美旅游人数约为170万,北美地区华人有550万,我们测算仅考虑移动通信市场规模达到35亿美元。相比较海外运营商,公司更理解中国文化和用户需求,将中国的互联网内容和应用与世界连接,创造最佳的客户体验。

　　未来公司还将与海外市场领先电信公司合作,成为全球范围的虚拟运营商,部署基于TD-LTE的4G网络移动虚拟运营服务能力,面向国际旅行者和华人社区提供基于“内容交换资源中心云平台”的互联网服务。

　　宽带运营为基础,建立自己生态系统

　　我们认为,鹏博士以宽带运营为基础,逐步拓展到OTT、在线教育WIFI、智慧城市、海外虚拟运营商业务,未来将跟随移动互联网融合大潮建立自己的生态系统。

　　“买入”评级,目标价16.8元

　　综上所述,我们预计2013-2015年EPS分别为0.31元、0.48元和0.72元,给予“买入”评级,目标价16.8元,相当于2014年35倍PE。

　　苏宁云商:战略转型门店优化带来阵痛

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司研究员：杨夏,曾敏 日期：2014-03-04

　　苏宁今明两年是转型的关键期,一方面是实体门店结构的调整,关小开大,另一方面则是发力网购,并在网购业务上推进品类扩张,去电器化,转型为综合类的B2C零售商。

　　另外公司业务进行了产业链延伸,开展保险代理、消费信贷、基金支付等业务、申办民营银行、收购红孩子、PPTV等等,打造“电商+店商+零售服务商”的格局虽然面临阵痛,但我们对公司过往积累的经验及魄力有有信心,期待看到公司的成功转型。我们认为在当期转型的关键节点,市场关注的焦点在于电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。因此需要持续跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。

　　从历史看,苏宁具有变革的基因,在每一次行业变局时,公司都成功应对并脱颖而出:1990-1992年,春兰空调明星经销商,提出“淡季打款、旺季进货”的商业模式,在经销商层面脱颖而出;1993-1995年,开始多品牌、跨区域发展,成为空调批发大户;1996-2000年,应对供过于求,厂家开始封杀大户,严控渠道的行业变局,公司由批发转型零售;2000年至今,公司由单一的经营空调转型为综合性的家电零售商,成功实施品类扩张,规避销售结构过于集中所带来的经营风险;具体请参看我们的深度报告2009年6月5日报告《超越总在弯道时》。而在这一次的变革中,我们认为,苏宁凭借着巨大的采购规模优势以及较为现今的物流配送体系及信息系统,已经具备了核心竞争力。但短期看,肯定要经历转型的阵痛。

　　从估值角度看,苏宁如能焕发第二春则需要投资者能够看到新的增长蓝图,由于公司本身基数较大及中国城乡消费能力差异较大,原有实体店的增长难以使公司业绩增速再重回高增长,在没有看到新的增长点以前,公司的估值区间可能就在PE10-15倍之间震荡。

　　我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。

　　我们在12年8月初上调苏宁评级至强烈推荐-A,主要逻辑是:微信5.0的出现让市场看到了新的商业模式,O2O模式落地成为可能,苏宁有望从中受益。三方平台推出后将提高公司长尾产品的吸引力,对提升用户体验、引流等存在积极效应,在过程中我们需积极跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。预计13、14年EPS为0.05元、0.01元,维持“强烈推荐A”评级。

　　三五互联:营业收入继续大幅增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长72.35%;营业利润2,311万元,同比下降16.38%;归属母公司所有者净利润1,689万元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。

　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,583万元,同比增长91.67%;营业利润746万元,同比下降9.38%;归属母公司所有者净利润399万元,同比下降56.17%;第三季度单季度每股收益0.02元。

　　公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内,公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长;另一方面,受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇,以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率,值得我们期待。

　　公司综合毛利率下滑,期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内,公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中,广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%;管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%,主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。

　　投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月,公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”,目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售,为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。

　　估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:外延式发展不确定性风险。

　　朗玛信息:打造跨媒体三屏互动娱乐平台

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张泽京 日期：2013-09-06

　　投资要点:

　　我们认为,朗玛信息可定义为(通信+移动互联+娱乐)公司,是一家资源整合能力较强的移动互联公司

　　我们判断,朗玛的重点在移动互联网,意图搭建一个移动互联平台(蜂加和爱碰),通过跨媒体打通手机屏、电视屏、PC屏等渠道,融合更多的休闲娱乐、选秀、游戏等内容和通讯等功能来吸引客户

　　我们再次重申,朗玛信息的高管们是A股上市公司中少数拥有互联网基因的团队。在史无前例的中国信息消费浪潮中,他们不断尝试各种商业模式和产品形态,有望能把握到一次又一次的机遇

　　报告摘要:

　　朗视传媒将有望打造电视和移动互联APP、互联网整合的选秀新模式:根据8月6日公司公告信息可看出,朗玛信息将凭借朗视传媒这个平台,用互联网思维和娱乐模式,借用卫视电视台平台资源,利益共享运作一档综艺电视节目,协同手机端和PC端的互动,有望成为朗玛信息的又一个创新模式(跨媒体娱乐)。

　　朗视传媒将可能实现真正的信息消费大融合:媒体融合、端口融合、消费群体融合、资源(模特等)融合、功能融合。消费者融合:把电视节目观众与爱碰、捧我网的用户融合起来,相互传播,形成共振。

　　把蜂加与爱碰的功能融合,如蜂加的无痕信息功能可能融入到爱碰的互动社交环节中。选手资源可以在三个屏幕之间良性互动,互拉人气。

　　社交视频“低调赚大钱”:细分行业初具规模。社交视频行业在2012年营收达到22亿,2013年全年有望达到31.7亿,预估社交视频行业在2016年规模将达到101亿。已有的视频秀网站中,六间房年营收为3亿元,行业龙头9158在2012年的营收则达到10亿元。

　　风险提示:竞争:土豆、搜狐等视频网站开始切入视频秀行业;朗玛信息在娱乐领域的运作能力需要市场验证。

　　北纬通信年报低于市场预期,业务潜力未完全释放

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄驰 日期：2014-03-07

　　投资要点:

　　1.事件:公司发布2013年年报

　　公司2013年实现收入2.81亿,同比增24.92%;净利润5631万元,同比增22.86%, EPS0.50元,低于市场预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)手机游戏高速增长,业务潜力未完全释放

　　公司抓住行业趋势,将手机游戏业务作为重点发展。全年,公司手机游戏业务实现收入1.4亿元,同比增长68.5%,营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为,手游行业连续2年超100%的行业增速,以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》,以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明,公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园,支持移动互联网初创企业,为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持,发挥北纬通信资本优势,整合产业链上下游,形成聚合效应,也为公司手游业务带来更多储备资源。

　　(二)手机视频业务增长强劲

　　公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大,从视频动漫,扩展到视频体育,营收从12年1548万,大幅提升到2847万,营收占比从3.22%提升至10.12%,成为未来的重要业务增长点。

　　(三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点

　　公司获得首批虚拟运营商牌照,计划以智能终端上网流量转售作为突破口,建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作,力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具,今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。

　　3.估值、投资建议与主要风险

　　我们预计公司2014/2015年净利润分别1.3亿/1.8亿,对应EPS分别为 1.01/1.56元,对应当前股价PE 为48X/24X,我们维持“推荐”评级。

　　主要风险:

　　新游戏后续增长低于预期;

　　国脉科技:4G投资加速公司经营拐点来临

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司研究员：陈运红 日期：2013-01-18

　　投资逻辑

　　在中国当前体制下,运营商体系内的规划设计院由于市场关系、规划资质、政策保护,在这一市场中拥有无可替代的优势地位。但随着中国电信产业逐步步入成熟阶段,大规模投资建设的高峰期还能持续的时间并不持久,行业的暴利期即将过去,半市场化的电信规划市场将逐步步入合理毛利时期,所有制优势、成本优势将替代市场关系和资质,成为市场竞争的核心。在这一逻辑下,我们看好民营规划运维企业的长远竞争前景。

　　国脉科技脱身于电信网络规划设计的外包和设备运维服务。在高端运维市场,规划设计能力在很大程度上决定了运维的竞争力。国脉科技拥有两所专业教育学院和一家甲级资质的规划设计院,相对于国有竞争对手拥有持续的低成本竞争力,而相对于其他的民营竞争对手则拥有资质和市场优势。在设计规划市场的这一优势将延续到运维服务业务中去,并和公司在设备领域的战略布局——和Juniper及普天国脉的合作——结合,形成公司两大专业服务业务的持续竞争力。

　　2013年中国移动新建18万个基站上马TD-LTE已经确定,同时如果中电信也确定建设TD-LTE则国内运营商加速推进LTE将成定局。我们预计国内三大运营商移动资本开支将增长20%左右,带动前期规划设计行业重新步入增长渠道。

　　投资建议

　　我们预计2012年~2015年公司净利润分别为7959万、1.35亿、2.10亿和2.80亿,同比分别增长-31.04%、69.63%、55.26%和33.54%。同期公司EPS分别为0.092元、0.156元、0.242元和0.324元。我们认为公司业绩由于教育业务的培育、LTE投资驱动咨询规划业务的增长,将于2014年重新步入收入增长轨道,业务调整基本完成。

　　估值

　　我们预计公司到2014年将基本完成业务的转型,因此我们给予公司2014年25倍PE,即6.05元目标价,较2013年1月14日收盘价4.45元有36%的空间,上调公司评级为“买入”。

　　风险

　　LTE投资未达预期、普天国脉合作滞后。

　　神州泰岳业绩符合预期:海外游戏平台预计在2014年二季度推出

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2014-03-21

　　与预测不一致的方面。

　　神州泰岳公布2013 年收入/净利润分别为人民币19 亿/5.18 亿元(同比增长35.3%/20.6%),较我们的预测高2%/持平,得益于IT 运维管理收入更强劲的增长,但部分被飞信贡献减弱和费用上升所抵消。公司预计2014 年一季度盈利将同比下降30-45%,低于此前人民币1 亿元的高华预测。公司将盈利下滑归因于飞信业务收缩,以及推出海外市场融合通信和移动游戏平台前的准备工作。飞信收入下滑的原因是小额一次性合同流失(尽管来自中移动的主要合同仍然完好)。我们仍看好神州泰岳的长期前景,因为:1) IT 运维管理业务持续增长,受IT 整合和解决方案业务推动;2) 东南亚的海外游戏平台进展至测试阶段,我们预计将在2014 年二季度推出,推动2014 年收入前低后高。此外,对壳木软件的收购在2014 年1 月获得证监会有条件通过,我们认为凭借与奇虎360 的合作,交易完成后神州泰岳的游戏内容实力将得到进一步增强,3) 管理层将努力提升内部效率并控制销售管理费用。

　　投资影响:估值:我们对2014-16 年每股盈利预测作出小幅调整。我们的12 个月目标价格仍为人民币38.2 元,基于1.43 倍的PEG 比率(原为1.41 倍),因我们预计2014-16 年每股盈利年均复合增速为20.7%(原为19.2%),溢价仍为29%(以反映对壳木软件的收购)。维持强力买入。风险:移动游戏业务进展慢于预期。