让积极股东主义激发市场正能量
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中证证券研究中心 曹水水
近期,保险、基金及产业资本等机构投资者频频买入相当比例上市公司股份,直至举牌,以图通过董事会等影响企业决策,提升目标公司被低估的价值。类似的积极股东主义(Shareholder activism)在欧美资本市场已经具有数十年实践经验。目前,A股估值整体较低,积极股东在全流通时代或将大行其道,重置成本显著低于市值的公司有望得到青睐,那些拥有市价远高于账面价值的土地、房产等实物资产的上市公司可能最先被选中。
今年以来,包括工大首创、金地集团、中百集团、农产品等上市公司被金融资本或产业资本举牌。通过梳理,被举牌的目标公司具有两个基本特征。一是大股东持股比例较低,一般而言,目标公司大股东及其一致行动人股权比例低于30%。这主要由于现行法律法规规定,达到已发行股份30%时继续收购的将触发要约收购。那些现大股东及其一致行动人股权比例高于30%的公司,新进股东需要的资金和成本要高得多。
二是,价值显著低估或未能体现在经营业绩中,目前主要体现在房产或土地资产被显著低估。我国会计核算中固定资产和无形资产采用成本法计价,这导致早期就拥有土地和房产的账面价值远低于目前的市场价值。如某家上市公司,在全国14个城市运营17家实体市场,拥有自有土地面积已达492万平米,权益自有土地为358万平米,机构测算这些土地资产的市价远高于目前的账面价值,也远高于上市公司目前的市值。
金融和产业资本积极参与上市公司经营,对A股市场无疑具有积极作用。对于A股整体而言,这些布局价值显著被低估的资本将带来增量资金,可能改变近几年存量博弈的格局,为A股注入新鲜血液,后续增量资金的可能来源还包括地方社保基金、公积金等。
更为重要的是,新进股东积极参与公司经营将对A股公司治理产生深远意义。积极股东主义意味着机构投资者不再满足于被动等待股价上涨,而是积极参与公司经营管理,提升公司价值,不仅会改善被举牌上市公司的公司治理,也会促进其他市值显著低于重置成本、或者经营不善的上市公司未雨绸缪。伴随着机构股东更加积极地参与公司治理,大股东和管理层具有更大的动力和意愿通过改善公司营运去提升市值,否则将面临更大的出局风险。
积极股东主义在欧美等资本市场已有几十年的成熟经验,通过行使股东权利改善公司治理和提升价值,成功案例不少。对于A股而言,机构股东积极参与上市公司经营与治理无疑利大于弊。不过,也有两点值得警惕。
一方面,我国资本市场仍处于新兴发展阶段,不排除一些投资者和上市公司联手,以积极股东主义为名,行炒作股价之实;另一方面,在机构举牌涉及国有控股上市公司并导致控制权争夺时,将考验资本市场和监管层的智慧,此时,通过市场手段而非行政手段解决争执可能是较好选择。
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