道宁投资执行合伙人王伟林：市场风格转换在即

　　高文婧

　　“市场一直在谈的"风格转换"一定会在不久的将来到来，蓝筹股的估值也必然会提升。”上海道宁投资执行合伙人王伟林告诉第一财经日报《财商》(微信号：caishang02)，带着工科背景的投资人特有的笃定和严谨。

　　或许因为大盘蓝筹股实在跌了太长的时间，市场对它们的启动已经丧失了信心，曾经一度流行的“风格转换”的提法已经很少有人提了。在采访中，王伟林告诉第一财经日报《财商》，这次风格转换真的要来了。

　　看好地产股龙头

　　《财商》：你看好未来股票市场的表现吗？

　　王伟林：近来整个资本市场看起来比较“乱”。乱即变化。这是风格转换过程中的标准特征。

　　首先是制度上的改变。首先看历史，过去这么多年，中国经济增长这么快，但是股市却一直下跌，这是怎么回事呢？这是非市场化运作的结果。

　　中国目前在制度上正在发生根本性的变化。市场化是十八届三中全会的核心精神。市场将在资源配置中发挥决定性作用。市场化将提高经济运行的效率，这也将在资本市场上得到体现。

　　然后从产业结构上看，过去经济发展很快，发展模式非常粗犷，这样就会造成效率低下和产能过剩。产能过剩的结果是参与者形成恶性竞争，大家都挣不到钱。而现在很多行业都在消化(或消灭)产能，调整之后会死一批公司，而活下来的公司会活得更好。

　　最后看资金流向，过去这么多年，社会资金和居民家庭财富绝大多数都去了房地产 ，银行很大部分资金去了房地产开发，家庭花费大量的资金购买房子，还有一部分理财资金也去买了房地产信托。所以没有资金流向其他实体经济，没有鼓励创新，也不能完成产业的升级。那现在看到了一个很好的趋势——房价的松动。房价松动了以后，资金就会从房子里头转移出来。

　　从这几个角度出发，中期来说，低估值的蓝筹龙头企业将迎来一次价值重估的机会。

　　《财商》：低估值的股票，你是指蓝筹股吗？

　　王伟林：我现在看好低估值蓝筹，像地产、水泥以及发电等，银行也不会太差。接下来我们会迎接一拨价值重估的行情。

　　价值重估发生的前提条件就是要求市场利率往下走。房地产价格下跌以及房地产信托产品规模的下降以及收益率的下行，那就会导致股票市场机会成本的下行，这样就有可能造成一拨价值重估的行情。

　　另外，我们将面临两个冲击：一是国内资本市场的对外开放和蓝筹优先股的发行；二是股票市场内部IPO的重新启动。这两个因素会造成中国资本市场在未来一段时间里出现结构化的行情，也就是说大盘蓝筹会涨，而高估值的创业板的股票会面临高估值的压力。

　　《财商》：能具体说说你看好什么行业或者板块吗？

　　王伟林：我对银行、地产、电力、煤炭等强周期低估值行业都是看好的。高端白酒股其实在过去的经济周期里也表现出周期性特征。A股周期蓝筹股的估值已经把发生经济危机和金融危机的这种情景反映了，这类股票都非常便宜。

　　刚才是从估值上来判断，而在股价都非常便宜的情况下，哪一类股票的风险更小呢？从公司或者行业的资产平衡表安全性的角度去分析，地产可能要比银行的风险更小。因为银行里面的贷款除了地产还有其他行业，而把所有行业的经营状况排一排，地产应该排在所有行业的前几名。而现在银行贷款发生问题，很多都是在钢铁、煤炭、水泥等落后产能的行业。

　　从这个角度来看，银行的资产平衡表风险系数比地产要高。银行业不是一个单一产业，它包含了整个实体经济。而整个实体经济中的各个行业综合起来的平均风险，要比地产行业高。于是相对银行来说，更看好地产。

　　另外，银行业同质化比较严重，而地产行业上市公司比较多，存在差异化选股的空间。举个例子，拿万科来说，万科的资产平衡表非常健康，公司在过去这么多年积累了很多股东权益。上一个周期2008年之后，房价涨了好几倍，它挣了利润，但房地产股票价格一直是跌的。从风险的角度去考虑的话，我更愿意买地产龙头公司的股票。最近保险公司买的都是地产公司。

　　A股风格转换在即

　　《财商》：市场风格会发生转变吗？

　　王伟林：市场一直都在提风格转换，因为银行股和地产股等为代表的一批蓝筹股一直很便宜，可是风格转换却一直没有发生。但是这一次就会发生，低估值股票会涨上来。现在的宏观经济、货币政策以及市场政策都支持风格转换的发生。

　　此前大盘下跌中，低估值的股票没怎么跌，华能国际没跌，中国石化没跌，银行股也没跌，地产股跌得也不多，说明它们并没有多少下跌空间，日内下跌后第二天马上涨回来。但是高估值股票则相对风险大。

　　《财商》：政策在发生怎样的转变？

　　王伟林：例如优先股的政策，从金融的角度看一定有利于那些净资产收益率高的行业和公司的普通股股东，但是A股市场严重受到情绪主导，并没有反映这一变化。

　　还是拿万科来说，万科2013年净资产收益率在19.7%，优先股的发行成本在8%～10%，远远低于净资产回报率，那么发行优先股并回购普通股，就会增厚每股收益。

　　从另外一个角度来说，类似金地这样的房地产股龙头正在遭到保险公司的举牌。为什么遭到举牌？其一是由于地产股目前股价过低，其二是由于其股权相对分散，没有大股东对公司的控制。万科也会遇到类似的情况。一个比较好的解决方案是，万科发行优先股，回购普通股，提升股价，来阻止“野蛮人入侵”。我不知道这是否在其战略里面，但是一旦这种情况发生，也无疑会提升万科的股价。

　　另外，A股的国际化也将导致估值体系的变化，像港股通、沪港通、深港通出来了以后，更多的境外投资人可以投资A股，A股投资人也可以投资境外，这就导致投资者的结构会发生变化，估值体系也会发生变化。届时A股估值体系都会跟海外慢慢趋同。趋同的结果就是说蓝筹股的估值会提升，而小股票的估值下降。

　　《财商》：但是很多市场人士认为小股票代表了中国经济转型的方向。

　　王伟林：毋庸置疑，创业板和中小板中有很多优秀的公司。我并非说所有创业板和中小板公司的股价不会涨，而是从整个板块估值角度来说，不太认为小股票的估值会继续提升。等到这一波周期股的股价估值修复完成之后，资金还是回到新兴行业上去。但是现在的小股票还是相对高估的。