国内油价明天或现13连跌 机构预计下调465元/吨

　　中海集运借助资产处置实现扭亏 对接阿里营运模式仍在探索

　　研究机构：海通证券分析师：姜明 撰写日期：2014-11-04

　　事件:公司披露3季报:报告期收入同比增长5.12%至267.5亿，实现净利润6.6亿元，较去年同期16.7亿亏损大幅改善，但扣非净利润仍亏损2.89亿元，符合市场预期。

　　点评:主营倚重欧美航线，业绩改善因欧线回暖:报告期公司收入同比增长5.1%，营业成本同比下滑0.5%，实现毛利4.9亿元，同比改善14.4亿元，原因主要有:1)欧美线箱量约占板块收入比重的50%，由于美线长期合约较多，欧线即期市场对公司影响更大，获益于欧洲需求边际改善，报告期北欧和地中海线平均运费同比分别增长16%、28%，带来公司业绩改善。2)获益于原油价格下跌，报告期新加坡380船用燃油均价约为594美金/吨，同比下降3.3%，再加上公司陆续交付燃油性价比更高的新型船舶、退租低效效的老旧船，我们认为公司燃油成本的大幅下滑是主营改善的另一个重要原因；3)报告期8艘10000TEU船的陆续交付使得公司在长航线上的成本优势进一步增强。

　　资产处置、拆船补贴帮助公司扭亏，供需矛盾短期难以弥合，未来借助O3对抗其它联盟:报告期公司处置中海码头、洋山储运、物业股权获得的约9.5亿利润，加上4000万元的拆船补贴，近10亿元的非经常性项目是公司实现扭亏的重要原因，14-15年行业VLCS(7500TEU+)船队运力绝对增速约为20%，欧美航线失衡格局短期内难以弥合，市场难现趋势性反弹，在供需失衡的格局下公司同达飞、阿拉伯航运开展航线合作(简称"O3")对抗2M、CKYHE、G6等其它班轮联盟体，规避了大船时代"单打独斗"的经营风险。

　　"一海通"盈利模式尚不成熟，对接阿里营运模式仍在探索:在今年8月15日的报告《深析阿里+中海之集运电商模式:彼岸有光，其路艰辛》中，我们从产业链的角度举证阐述了一海通(中海集运和中海科技各占50%股权)对接一达通负责全程物流仍存在相当大的难度，目前盈利模式尚不清晰，但未来双方的潜在空间巨大，特别是跨境电商平台的兴起，越来越多的空运快件清关模式转为海运集货、备货进关模式所带来的货量和拼箱业务，但就短期而言，一海通对中海集运的影响微乎其微。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS分别为0.04、0.06和0.11元，而中海携手阿里的控股公司一海通可能会在未来进行大规模的宣传推广活动，将给股价提供额外催化剂，叠加年底前航运风向标BDI有望持续走强，我们认为公司股票在目前3.23元水平上还有30%的空间，给予目标价4.3元，对应3季报2.1倍的PB，维持"增持"评级。

　　主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨。