生物医药震荡市业绩成长确定 9股掀波澜

　　券商认为，从历史上来看,大跌之后正是战略性布局优质医药股的好时机。从业绩、投资逻辑、估值等因素综合考虑,我们建议三条选股思路,短期回避“有故事、没业绩、没跌透”类个股。

　　生物医药行业2015年中报业绩前瞻：震荡市更重业绩成长确定性

　　类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司研究员：魏巍，邹敏，叶寅日期：2015-07-17

　　投资要点

　　我们对重点跟踪的约20家医药上市公司中期业绩进行展望如下：净利润增速在30%以上的公司11家：华东医药、信邦制药、福瑞股份、昆药集团、海普瑞、恒瑞医药、和佳股份)、鱼跃医疗、爱尔眼科、乐普医疗、千红制药.

　　净利润增速20%-30%的公司3家：天士力、佐力药业、上海医药.

　　净利润增速0-20%的公司6家：东诚药业、华兰生物、云南白药、上海凯宝、新华医疗、常山药业.

　　投资建议：经历了极端的疯牛疯熊行情之后，大盘仍处在震荡格局中。

　　我们认为，从历史上来看，大跌之后正是战略性布局优质医药股的好时机。从业绩、投资逻辑、估值等因素综合考虑，我们建议三条选股思路，短期回避“有故事、没业绩、没跌透”类个股。

　　1)有业绩、代表产业发展新方向、估值虽高但经调整后进入合理区间的成长龙头，包括和佳股份、东诚药业、爱尔眼科、信邦制药、乐普医疗、鱼跃医疗等。这一类个股往往在近期大跌中跌幅较深，行情企稳后，有超跌反弹机会。

　　2)有业绩、估值较低的医药蓝筹，投资逻辑虽然看似不够性感，但增长确定性强，且基本面在酝酿着变化，包括恒瑞医药、云南白药、华兰生物、天士力等。

　　这一类个股在震荡市中是稳健投资者的最优选择。

　　3)有业绩、估值较低的医药个股，基本面积极变化，包括昆药集团、上海凯宝、现代制药、国药一致)等。

　　风险提示：医保控费、反商业贿赂、新药开发风险、新商业模式的不确定性。

　　华东医药：扣除并表及税率影响，一季报增速仍然理想

　　华东医药 000963

　　研究机构：平安证券分析师：叶寅，邹敏撰写日期：2015-04-21

　　事项：公司公布2015年一季报，第一季度实现收入52.11亿元，同比增长15.73%，实现净利润3.44亿元，同比增长70.51%，扣非后净利润3.43亿元，同比增长69.03%。EPS为0.79元。同时预告2015上半年归属上市公司股东净利润增长55%-70%，中美华东收入增长25%-35%。

　　平安观点：

　　即使扣除幵表及税率影响，一季度增长情况仍然理想。公司一季度业绩大增70%，业绩快速增长有以下主要原因：中美华东25%少数股权幵表导致合幵净利润相应增加；中美华东通过国家高新技术企业认定，所得税率由去年同期25%降为15%。但即使扣除上述影响，增速亦超过30%，尤其是中美华东保持30%-40%增速。

　　百令阿卡继续放量，新产品获批提供新增长点。预计两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖有望保持30%左右增速。百令胶囊竞争对手金水宝浙江弃标，江东基地2016 年建成使用解决产能瓶颈。阿卡波糖继续进口替代，幵在山西、安徽等多个省仹独家中标，基层市场潜力仍有待収掘，预计今年上市的阿卡波糖咀嚼片新剂型将完善产品系列延长生命周期。研収方面，超级抗生素达托霉素、抗凝药磺达肝癸钠已经申报生产批件，2015年有望获批，地西他滨、伊马替尼有望2016 年获批，未来公司仍将加快新品种的申报进度。

　　维持“强烈推荐”评级。公司基本面优良，考虑到公司工业主打品种增长空间仍然巨大，大量的创新品种储备，以及在智慧健康领域的布局，公司估值有优势。预计2015-2016 年的EPS 分别为2.52 和3.06 元，维持“强烈推荐”评级，目标价80 元，相当于2015 年32 倍PE.

　　风险提示：反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

　　信邦制药：与遵医附院合作，托管医院范围进一步扩大

　　信邦制药 002390

　　研究机构：中国银河分析师：李平祝撰写日期：2015-06-15

　　1、事件

　　信邦制药发布公告，控股子公司卓大医药与遵义医学院附属医院签订了《遵医新蒲医院药品耗材集中配送合作框架》。协议内容显示，遵医附院将新蒲医院的药品、耗材托管给卓大医药统一配送，战略合作协议签订10年。

　　2、我们的观点

　　遵医附院：遵义地区最具影响力的三甲医院

　　此次签订合约的遵医附院，是遵义市最大的省直属三甲医院，医疗辐射黔北地区、毕节市及铜仁市大部分地区以及毗邻的重庆、贵阳部分县区，总服务人口约1200余万。目前，医院开放床位2800张，日门诊量逾8000人次，业务量居省内单体医院之首。 遵医新蒲医院为遵医附院2013年在遵义新蒲新区成立的一家标准为三甲的医院，规划病床1500张。目前，该医院还在建设期。按照计划，新蒲分院分两期完成，一期建设开放床位500张，预计2016年建成。二期建设在一期建设投入5年内完成。

　　巩固卓大医药在遵义地区的影响力，扩大销售规模

　　此次签订协议的卓大医药，为科开占股70%的医药流通企业。卓大在遵义地区、毕节地区、黔南、黔东南地区有较好的资源和基础。在之前深度报告中我们提到，“由于并入上市公司之前客户较少，卓大收入利润情况并未反应公司的实际实力，嫁入信邦之后将充分发挥贵阳市外配送优势，成为公司流通服务发展新的增长点。”此次签订框架协议验证了我们的判断，有利于卓大医药在现有渠道优势的基础上扩大销售规模和提升销售业绩。

　　大力发展GPO，托管医院范围进一步扩大。

　　在此次托管遵医附院新蒲医院之前，公司通过与县级医院深度合作，已经托管了多个县级医院药房，包括龙里县、贵定县、习水县、安龙县、普定县、修文县等。公司持续加强终端优势，流通业务提升空间进一步加大。

　　3、投资建议。

　　假设中肽4季度顺利并表，按交易后股本17.4亿计算，预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿，对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。

　　4、主要风险因素。

　　项目建设低于预期；

　　福瑞股份：定量检测脂肪肝设备Fibroscan CAP通过美国FDA认证，慢病管理闭环全面落地

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：方正证券分析师：崔文亮撰写日期：2015-06-05

　　投资要点

　　公司公告，子公司Echosens用于定量检测脂肪肝的设备Fibroscan CAP通过美国FDA认证，这是继公司用于定量检测肝纤维化的设备Fibroscan 2013年通过美国FDA后，新设备功能再次获得重大突破，通过全球最权威的机构，打开巨大成长空间。

　　实际上，与肝纤维化相比，脂肪肝人群数量更为巨大。目前，中国脂肪肝患者约2亿人，美国脂肪肝患者总数超过9000万人，全球脂肪肝患者人数接近10亿人。未来，公司将以Fibroscan CAP为基础，结合公司多年积累的肝病研究数据资源和基于互联网的可穿戴设备，设计针对脂肪肝的专业解决方案，对患者实现慢病管理。

　　公司用于打造肝病管理OTO闭环的移动APP“爱肝一生”已经上线并接受试用，我们预计，接下来将推动大量肝病专科医生上线，并先行在10万人现有线下肝病患者中进行试用和测试，并不断优化和完善APP用户体验和功能，预计明年将向100万线下患者会员全面推开。任何一款APP上线后都需要不断优化和功能升级，但由于公司的APP并不是用于线上截取患者流量，因为公司线下爱肝一生中心已经有充足的患者人群，公司APP只是用于形成OTO的工具，用于增加医生与患者的互动性和粘性，因此，在APP优化和推广的过程中，并不影响公司线下的盈利水平和患者数量等。

　　整合肝病产业链全线资源，Echosens是全球肝病领域技术并购与整合平台。公司目前已经代理71家企业的86种肝病药品，整合肝病领域全线资源，成为集检测、诊断、药品、服务为一体的肝病专家。我们在此前多篇报告中均指出“由于公司爱肝一生中心模式符合多方利益，因此，推广起来非常顺利，更符合医改未来大趋势”，公司只需要通过低成本、轻资产的扩张模式，就掌控了国内大量的肝病医生、患者，牢牢地把控了国内肝病领域最重要的渠道资源，公司再通过轻资产模式去代理肝病药物，更是盈利模式落地的一部分和水到渠成的事情，在未来医保控费、药品招标降价、药品竞争越发激烈的大背景下，大量肝病药物企业会主动与公司合作，可以说，未来，公司将成为肝病领域最具话语权的全线资源整合者及整体解决方案提供者。

　　我们预计，公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元，EPS分别为0.96/1.43/2.04元，当前股价对应估值145倍，市值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：爱肝一生中心推进低于预期。

　　昆药集团：管理层与实际控制人相继增持彰显信心

　　昆药集团 600422

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2015-07-13

　　事件：公司公告称董事长、总裁等计划未来3个月内增持公司股份合计45万股-125万股，占总股本0.13%-0.37%，并承诺增持完成后6个月内不转让；实际控制人汪力成先生已以30.1元/股增持公司股份23.65万股，占总股本0.07%，并将继续择机增持公司股份累计不超过150万股.

　　管理层与实际控制人相继增持，彰显未来发展信心。受近期股市系统性下跌的影响，公司股价最深跌幅达50%。公司主营业务稳健、后备产品丰富、外延式扩张预期强烈，看好其长期投资价值。管理层与实际控制人积极响应政策号召相继增持，不仅以实际行动维持股价稳定，还彰显了对未来发展的信心。

　　主营业务稳健，血塞通、天眩清增长空间长足。1)血塞通系列受益各级医院基药使用比例的扩大，预计全年收入增速超10%，原材料三七价格下降有望带来约4000万元的成本节约；2)天眩清系列获批适应症广，市场容量大，天麻素注射液、乙酰天麻素片竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计2015年增速或超过30%；3)昆中药多为OTC 品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计2015年净利润增长率超过20%。

　　后备产品丰富，大力布局生物药及化药领域。1)在生物药领域，公司与国内其他企业合作的长效降糖药GLP-1融合蛋白目前在做临床前的研究，预计2016年申报临床，并参与Rani 公司C 轮融资将进入前景广阔的生物药口服制剂领域；2)在化药领域，全资控股贝克诺顿后将独家代理TEVA，未来或将陆续引进定位于高端的仿制药；目前3.2类新药富马酸亚铁叶酸片正在准备现场检查，预计2015年下半年将获批。

　　外延式扩张预期强烈。公司于2014年与平安证券、兴业银行以有限合伙形式成立昆明诺泰医药产业并购基金，致力于挖掘优质投资、并购标的资源。在2015年预算计划安排中，明确提出6.87亿元用于投资并购项目。外延并购成为2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.28元、1.66元和2.12元，对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍。公司核心产品增长稳定，在研品种较多，积极布局生物药领域，全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间，外延式扩张方面预期强烈，市值有明显低估现象，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目研发失败风险，外延扩张不达预期风险，汇兑损失风险。

　　恒瑞医药：新产品将带动营收增长及毛利率扩张

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：元大证券分析师：李佩菁撰写日期：2015-06-30

　　重申买入评级，目标价调整至人民币53元，以反映股票股利的影响：我们维持2015/16年税后净利润预估人民币20.1亿元/27.1亿元不变，但由于恒瑞发放股票股利，我们将每股收益预估从人民币1.34元/1.80元调整至1.03元/1.39元。凭借强大的研发实力，我们认为公司产业地位稳固，而主要增长动能包括：1)Cyclophosphamide在美销售将带动营收增长及毛利率扩张；及2)新上市的Apatinib。这些高毛利率药品使恒瑞2015年1季度营业利润率扩张6.5个百分点，从2014年的22.8%升至29.3%。

　　我们预估2015年Cyclophosphamide注射剂的美国销售额将达人民币4亿元，占公司2015年营收的4.2%。恒瑞与国际领先的学名药厂Sandoz合作，在美国推广该产品，计划在三年内获得40%的市占率。基于此次成功经验，恒瑞计划与其他国际药厂合作推出其获美国FDA核准的产品。美国癌症药物的售价远高于中国，亦有助于推升公司毛利率。

　　Apatinib于2014年4季度上市，公司预估2015年该产品销售额将达人民币2-3亿元，较本中心预估高30%。我们预计这将占2015年恒瑞总营收的2.6%。除Apatinib之外，恒瑞希望PEG-GCSF、Fahmitinib及Repaglinide能在2015/16年获得药证，未来几年将为公司贡献营收。

　　和佳股份：获定增批文，战略加速推进

　　和佳股份 300273

　　研究机构：国泰君安证券分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2015-06-08

　　事件：

　　2015年6月5日公司收到中国证监会非公开发行股票的批复，核准非公开发行不超过4300万股新股，自核准日起，6个月内有效。

　　评论：

　　长期战略布局市场空间广阔，中短期业绩支撑度高，维持增持评级。公司整体医院建设订单充足，融资租赁等创新模式带动成长，维持盈利预测，按照最新股本2015~17年EPS 0.45/0.63/0.83元。公司战略布局移动医疗、血液净化与康复医疗三大平台，长期发展市场空间广阔，具备技术、模式竞争优势支撑，定增融资落地将进一步助力战略推进，维持增持评级，维持目标价45.34元。

　　定增落地加速医院整体建设与融资租赁。公司10亿定增项目分别为4亿整体建设工程配套；5亿融资租赁；1亿偿还贷款。2015年1季度公司负债率为51.02%，资金已经成为业绩成长的重要瓶颈。

　　目前在手医院整体建设订单近30亿元，定增资金到位后，公司可加速工程进展和融资租赁配套，同时可利用富裕流动资金，探索新金融支持模式。

　　后续定增预计很快完成。按照融资规模上限10亿元计算，假设按照近期最高价40.36元的九折计算，，预计新增股本2751万股，摊薄约3.6%。考虑公司资金需求较为迫切，而且二级市场定增认购活跃，我们预计定增将很快完成。

　　订单执行支撑中短期成长。公司是医疗器械上市公司中少数能实现持续快速增长的公司之一，目前在手订单继续支撑未来的高增长。截止2014年底，公司累计签订整体建设工程订单25.04亿元，2014年1年订单量就有近20亿元。高唐县人民医院、西安工人疗养院等订单陆续进入招标建设阶段，对公司中短期成长起到重要支撑。

　　风险提示：互联网医疗探索低于预期；应收账款增长过快风险；定增认购风险。

　　鱼跃医疗：与辉瑞合作、业绩超预期、公司前景看好

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：国信证券分析师：江维娜撰写日期：2015-07-14

　　事项：

　　公司与辉瑞投资签订《战略合作框架协议》，将在心脑血管、高血压等慢性疾病领域实现患者健康管理、药械产品研发、互联网健康服务方面展开全面合作。同时，公司上调2015年上半年度归属上市公司股东净利润增速至30%-40%，该预计数据未包含上械集团并表的影响。

　　评论：

　　与辉瑞合作，医云进军心脑血管领域竞争力强

　　辉瑞的络活喜和立普妥在国内心脑血管市场长期耕耘，积累了大量的专家资源和患者。公司通过与辉瑞合作将使得许多国内顶尖的心脑血管专家入驻医云健康，并通过专家线下导流培养患者黏性。考虑到公司医院版的电子血压计刚刚上市，该合作短期内能够促进公司产品销售。长期来说，医云与辉瑞的合作能够为心脑血管专家构建一个患者管理、药械研发、学术交流的平台。真正为医生、患者提供价值，具备很强的核心竞争优势。

　　医云模式持续复制可期待

　　2015年5月，医云健康APP“大医生”正式上线，标志着鱼跃医疗在移动医疗领域迈出了实质性的一步。医云健康利用线下的智能硬件以及线上的APP帮助大专家管理慢性病患者。通过合作众筹，共同创业的与专家签订排他性协议，从而建立核心竞争力及竞争壁垒。该模式首先借助公司血糖仪产品切入糖尿病健康管理，本次借助血压计进入高血压和心脑血管领域。从市场及公司产品线分析，我国睡眠管理市场空间巨大，公司有望借助睡眠呼吸机产品绑定相关医疗专家， 实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。

　　业绩向上修正超过我们预期

　　公司半年度业绩预告从同比增长0%-30%向上修正为同比增长30%-40%。该增长不包含上械集团并表的因素，超过我们对公司业绩增长28%的预测。本次业绩增长是由于公司制氧机、电子血压计、高端轮椅、雾化器等传统优势产品销售提升所致。我们预计公司下半年仍然能够保持高增长，考虑到上械集团将于年底前并表，公司全年业绩有望超预期。

　　传统业务超预期，医云前景看好，“中性”评级

　　我们上调公司2015年全年业绩增速，预测公司2015-17年EPS分别为0.67/0.83/1.02元。如考虑上械并表因素，15-16年EPS增厚至0.79/1.00 元，目前股价对应估值为77x/60x。公司目前估值从PE以及PEG的角度均略高于行业平均水平，但与辉瑞合作以及业绩超预期均构成实质性利好，应当有一定的估值溢价。我们给予公司“中性”评级，合理估值57-60元。

　　爱尔眼科：中期业绩预增点评

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：国元证券分析师：蒙俊江撰写日期：2015-07-01

　　1、公司进入利润快速释放期得益于盈利分院占比的明显提高。爱尔在24各省份经营着50多家眼科医院，去年实现盈利的医院接近70%。因此收入和利润延续了去年以来快速增长趋势。盈利能力也进一步提高。

　　2、白内障业务中高端手术增加提升盈利能力。人口老龄化、医保覆盖扩大了业务的基本需求。患者收入水平提升、对视觉质量的重视推动了高端晶体的需求。目前我国白内障的手术量大约为1200例/百万人，与其他国家相比，差距高达4至5倍。

　　3、外延并购进展顺利。前海东方并购基金已经投资了10余家医院项目，预计未来盈利水平超过300-500万的项目将并入上市公司。另外中钰投资并购基金已筹备完成。表明公司正稳步推进2020扩张计划：届时实现200家医院规模，当进入盈利期可实现收入100亿元。

　　4、视光业务与移动医疗结合是未来亮点。现有视光业务增速约30%。公司目前正组建团队，加快在移动医疗业务的布局。年内会形成具体的发展策略。将移动医疗、信息化等手段与视光业务相结合，实现商业模式的创新转型。冲击视光业务的传统经营模式，其巨大的市场潜力将成为公司重要的成长领域。

　　5、近期股市急跌将提供低吸的机会。预计公司今明2年净利润分别为4.13和5.41亿元。2015/2016EPS0.42/0.55，PE69/53。建议投资者逢低吸纳，基于公司长期增长趋势确定性较强，给予“增持”评级。

　　乐普医疗：整合完全可吸收支架技术，占据市场优势

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：国泰君安分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2015-07-13

　　事件：

　　公司拟3000万增资陕西兴泰生物科技有限公司，获取25%的股权。

　　评论：

　　完善生态圈布局+强势业绩支撑+大股东增持，维持增持评级。维持盈利预测2015~17年EPS0.73/0.93/1.18元，3年GAGR31%。7月8日公司董事长增持公司60万股，用实际行动证明对公司的发展信心，公司核心高管参与的定增仍在积极推进当中。公司围绕心血管生态圈快速布局，有望成为最具竞争力的专业用户平台，维持增持评级，目标价65元。

　　完全可吸收支架，重磅级产品。完全可吸收支架是冠脉介入治疗的重大突破，一方面有效预防再狭窄，一方面完全降解，避免远期血栓风险。2013年全球首款完全可降解支架上市，目前已成为雅培支架业务的重要支撑。

　　领先布局完全可吸收支架市场。公司自主研发的完全可吸收支架已经进入临床后期阶段，有望成为国内第一个上市的国产完全可吸收药物支架。2015年中国介入心脏病学大会NeoVas 的临床研究结果首次公布，其可行性、有效性和安全性得到证明。我们预计NeoVas 将于2017年正式销售，未来销售额有望超过10亿元。

　　整合新技术巩固支架市场优势。公司此次增持收购兴泰生物25%股权，其核心产品为新型完全可吸收心血管支架，目前已进入临床前研究阶段。整合兴泰生物科将将缩短公司研制下一代完全可吸收支架的时间，保障公司研制开发的NeoVas 完全可吸收支架进入市场后，能及时推出下一代完全可吸收药物支架，始终占领支架市场竞争的主导地位。

　　风险提示：可降解支架新技术研发风险；并购整合风险；

　　生物医药行业2015年中报业绩前瞻：震荡市更重业绩成长确定性

　　类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司研究员：魏巍，邹敏，叶寅日期：2015-07-17

　　投资要点

　　我们对重点跟踪的约20家医药上市公司中期业绩进行展望如下：净利润增速在30%以上的公司11家：华东医药、信邦制药、福瑞股份、昆药集团、海普瑞、恒瑞医药、和佳股份)、鱼跃医疗、爱尔眼科、乐普医疗、千红制药.

　　净利润增速20%-30%的公司3家：天士力、佐力药业、上海医药.

　　净利润增速0-20%的公司6家：东诚药业、华兰生物、云南白药、上海凯宝、新华医疗、常山药业.

　　投资建议：经历了极端的疯牛疯熊行情之后，大盘仍处在震荡格局中。

　　我们认为，从历史上来看，大跌之后正是战略性布局优质医药股的好时机。从业绩、投资逻辑、估值等因素综合考虑，我们建议三条选股思路，短期回避“有故事、没业绩、没跌透”类个股。

　　1)有业绩、代表产业发展新方向、估值虽高但经调整后进入合理区间的成长龙头，包括和佳股份、东诚药业、爱尔眼科、信邦制药、乐普医疗、鱼跃医疗等。这一类个股往往在近期大跌中跌幅较深，行情企稳后，有超跌反弹机会。

　　2)有业绩、估值较低的医药蓝筹，投资逻辑虽然看似不够性感，但增长确定性强，且基本面在酝酿着变化，包括恒瑞医药、云南白药、华兰生物、天士力等。

　　这一类个股在震荡市中是稳健投资者的最优选择。

　　3)有业绩、估值较低的医药个股，基本面积极变化，包括昆药集团、上海凯宝、现代制药、国药一致)等。

　　风险提示：医保控费、反商业贿赂、新药开发风险、新商业模式的不确定性。

　　华东医药：扣除并表及税率影响，一季报增速仍然理想

　　华东医药 000963

　　研究机构：平安证券分析师：叶寅，邹敏撰写日期：2015-04-21

　　事项：公司公布2015年一季报，第一季度实现收入52.11亿元，同比增长15.73%，实现净利润3.44亿元，同比增长70.51%，扣非后净利润3.43亿元，同比增长69.03%。EPS为0.79元。同时预告2015上半年归属上市公司股东净利润增长55%-70%，中美华东收入增长25%-35%。

　　平安观点：

　　即使扣除幵表及税率影响，一季度增长情况仍然理想。公司一季度业绩大增70%，业绩快速增长有以下主要原因：中美华东25%少数股权幵表导致合幵净利润相应增加；中美华东通过国家高新技术企业认定，所得税率由去年同期25%降为15%。但即使扣除上述影响，增速亦超过30%，尤其是中美华东保持30%-40%增速。

　　百令阿卡继续放量，新产品获批提供新增长点。预计两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖有望保持30%左右增速。百令胶囊竞争对手金水宝浙江弃标，江东基地2016 年建成使用解决产能瓶颈。阿卡波糖继续进口替代，幵在山西、安徽等多个省仹独家中标，基层市场潜力仍有待収掘，预计今年上市的阿卡波糖咀嚼片新剂型将完善产品系列延长生命周期。研収方面，超级抗生素达托霉素、抗凝药磺达肝癸钠已经申报生产批件，2015年有望获批，地西他滨、伊马替尼有望2016 年获批，未来公司仍将加快新品种的申报进度。

　　维持“强烈推荐”评级。公司基本面优良，考虑到公司工业主打品种增长空间仍然巨大，大量的创新品种储备，以及在智慧健康领域的布局，公司估值有优势。预计2015-2016 年的EPS 分别为2.52 和3.06 元，维持“强烈推荐”评级，目标价80 元，相当于2015 年32 倍PE.

　　风险提示：反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

　　信邦制药：与遵医附院合作，托管医院范围进一步扩大

　　信邦制药 002390

　　研究机构：中国银河分析师：李平祝撰写日期：2015-06-15

　　1、事件

　　信邦制药发布公告，控股子公司卓大医药与遵义医学院附属医院签订了《遵医新蒲医院药品耗材集中配送合作框架》。协议内容显示，遵医附院将新蒲医院的药品、耗材托管给卓大医药统一配送，战略合作协议签订10年。

　　2、我们的观点

　　遵医附院：遵义地区最具影响力的三甲医院

　　此次签订合约的遵医附院，是遵义市最大的省直属三甲医院，医疗辐射黔北地区、毕节市及铜仁市大部分地区以及毗邻的重庆、贵阳部分县区，总服务人口约1200余万。目前，医院开放床位2800张，日门诊量逾8000人次，业务量居省内单体医院之首。 遵医新蒲医院为遵医附院2013年在遵义新蒲新区成立的一家标准为三甲的医院，规划病床1500张。目前，该医院还在建设期。按照计划，新蒲分院分两期完成，一期建设开放床位500张，预计2016年建成。二期建设在一期建设投入5年内完成。

　　巩固卓大医药在遵义地区的影响力，扩大销售规模

　　此次签订协议的卓大医药，为科开占股70%的医药流通企业。卓大在遵义地区、毕节地区、黔南、黔东南地区有较好的资源和基础。在之前深度报告中我们提到，“由于并入上市公司之前客户较少，卓大收入利润情况并未反应公司的实际实力，嫁入信邦之后将充分发挥贵阳市外配送优势，成为公司流通服务发展新的增长点。”此次签订框架协议验证了我们的判断，有利于卓大医药在现有渠道优势的基础上扩大销售规模和提升销售业绩。

　　大力发展GPO，托管医院范围进一步扩大。

　　在此次托管遵医附院新蒲医院之前，公司通过与县级医院深度合作，已经托管了多个县级医院药房，包括龙里县、贵定县、习水县、安龙县、普定县、修文县等。公司持续加强终端优势，流通业务提升空间进一步加大。

　　3、投资建议。

　　假设中肽4季度顺利并表，按交易后股本17.4亿计算，预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿，对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。

　　4、主要风险因素。

　　项目建设低于预期；

　　福瑞股份：定量检测脂肪肝设备Fibroscan CAP通过美国FDA认证，慢病管理闭环全面落地

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：方正证券分析师：崔文亮撰写日期：2015-06-05

　　投资要点

　　公司公告，子公司Echosens用于定量检测脂肪肝的设备Fibroscan CAP通过美国FDA认证，这是继公司用于定量检测肝纤维化的设备Fibroscan 2013年通过美国FDA后，新设备功能再次获得重大突破，通过全球最权威的机构，打开巨大成长空间。

　　实际上，与肝纤维化相比，脂肪肝人群数量更为巨大。目前，中国脂肪肝患者约2亿人，美国脂肪肝患者总数超过9000万人，全球脂肪肝患者人数接近10亿人。未来，公司将以Fibroscan CAP为基础，结合公司多年积累的肝病研究数据资源和基于互联网的可穿戴设备，设计针对脂肪肝的专业解决方案，对患者实现慢病管理。

　　公司用于打造肝病管理OTO闭环的移动APP“爱肝一生”已经上线并接受试用，我们预计，接下来将推动大量肝病专科医生上线，并先行在10万人现有线下肝病患者中进行试用和测试，并不断优化和完善APP用户体验和功能，预计明年将向100万线下患者会员全面推开。任何一款APP上线后都需要不断优化和功能升级，但由于公司的APP并不是用于线上截取患者流量，因为公司线下爱肝一生中心已经有充足的患者人群，公司APP只是用于形成OTO的工具，用于增加医生与患者的互动性和粘性，因此，在APP优化和推广的过程中，并不影响公司线下的盈利水平和患者数量等。

　　整合肝病产业链全线资源，Echosens是全球肝病领域技术并购与整合平台。公司目前已经代理71家企业的86种肝病药品，整合肝病领域全线资源，成为集检测、诊断、药品、服务为一体的肝病专家。我们在此前多篇报告中均指出“由于公司爱肝一生中心模式符合多方利益，因此，推广起来非常顺利，更符合医改未来大趋势”，公司只需要通过低成本、轻资产的扩张模式，就掌控了国内大量的肝病医生、患者，牢牢地把控了国内肝病领域最重要的渠道资源，公司再通过轻资产模式去代理肝病药物，更是盈利模式落地的一部分和水到渠成的事情，在未来医保控费、药品招标降价、药品竞争越发激烈的大背景下，大量肝病药物企业会主动与公司合作，可以说，未来，公司将成为肝病领域最具话语权的全线资源整合者及整体解决方案提供者。

　　我们预计，公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元，EPS分别为0.96/1.43/2.04元，当前股价对应估值145倍，市值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：爱肝一生中心推进低于预期。

　　昆药集团：管理层与实际控制人相继增持彰显信心

　　昆药集团 600422

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2015-07-13

　　事件：公司公告称董事长、总裁等计划未来3个月内增持公司股份合计45万股-125万股，占总股本0.13%-0.37%，并承诺增持完成后6个月内不转让；实际控制人汪力成先生已以30.1元/股增持公司股份23.65万股，占总股本0.07%，并将继续择机增持公司股份累计不超过150万股.

　　管理层与实际控制人相继增持，彰显未来发展信心。受近期股市系统性下跌的影响，公司股价最深跌幅达50%。公司主营业务稳健、后备产品丰富、外延式扩张预期强烈，看好其长期投资价值。管理层与实际控制人积极响应政策号召相继增持，不仅以实际行动维持股价稳定，还彰显了对未来发展的信心。

　　主营业务稳健，血塞通、天眩清增长空间长足。1)血塞通系列受益各级医院基药使用比例的扩大，预计全年收入增速超10%，原材料三七价格下降有望带来约4000万元的成本节约；2)天眩清系列获批适应症广，市场容量大，天麻素注射液、乙酰天麻素片竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计2015年增速或超过30%；3)昆中药多为OTC 品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计2015年净利润增长率超过20%。

　　后备产品丰富，大力布局生物药及化药领域。1)在生物药领域，公司与国内其他企业合作的长效降糖药GLP-1融合蛋白目前在做临床前的研究，预计2016年申报临床，并参与Rani 公司C 轮融资将进入前景广阔的生物药口服制剂领域；2)在化药领域，全资控股贝克诺顿后将独家代理TEVA，未来或将陆续引进定位于高端的仿制药；目前3.2类新药富马酸亚铁叶酸片正在准备现场检查，预计2015年下半年将获批。

　　外延式扩张预期强烈。公司于2014年与平安证券、兴业银行以有限合伙形式成立昆明诺泰医药产业并购基金，致力于挖掘优质投资、并购标的资源。在2015年预算计划安排中，明确提出6.87亿元用于投资并购项目。外延并购成为2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.28元、1.66元和2.12元，对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍。公司核心产品增长稳定，在研品种较多，积极布局生物药领域，全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间，外延式扩张方面预期强烈，市值有明显低估现象，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目研发失败风险，外延扩张不达预期风险，汇兑损失风险。

　　恒瑞医药：新产品将带动营收增长及毛利率扩张

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：元大证券分析师：李佩菁撰写日期：2015-06-30

　　重申买入评级，目标价调整至人民币53元，以反映股票股利的影响：我们维持2015/16年税后净利润预估人民币20.1亿元/27.1亿元不变，但由于恒瑞发放股票股利，我们将每股收益预估从人民币1.34元/1.80元调整至1.03元/1.39元。凭借强大的研发实力，我们认为公司产业地位稳固，而主要增长动能包括：1)Cyclophosphamide在美销售将带动营收增长及毛利率扩张；及2)新上市的Apatinib。这些高毛利率药品使恒瑞2015年1季度营业利润率扩张6.5个百分点，从2014年的22.8%升至29.3%。

　　我们预估2015年Cyclophosphamide注射剂的美国销售额将达人民币4亿元，占公司2015年营收的4.2%。恒瑞与国际领先的学名药厂Sandoz合作，在美国推广该产品，计划在三年内获得40%的市占率。基于此次成功经验，恒瑞计划与其他国际药厂合作推出其获美国FDA核准的产品。美国癌症药物的售价远高于中国，亦有助于推升公司毛利率。

　　Apatinib于2014年4季度上市，公司预估2015年该产品销售额将达人民币2-3亿元，较本中心预估高30%。我们预计这将占2015年恒瑞总营收的2.6%。除Apatinib之外，恒瑞希望PEG-GCSF、Fahmitinib及Repaglinide能在2015/16年获得药证，未来几年将为公司贡献营收。

　　和佳股份：获定增批文，战略加速推进

　　和佳股份 300273

　　研究机构：国泰君安证券分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2015-06-08

　　事件：

　　2015年6月5日公司收到中国证监会非公开发行股票的批复，核准非公开发行不超过4300万股新股，自核准日起，6个月内有效。

　　评论：

　　长期战略布局市场空间广阔，中短期业绩支撑度高，维持增持评级。公司整体医院建设订单充足，融资租赁等创新模式带动成长，维持盈利预测，按照最新股本2015~17年EPS 0.45/0.63/0.83元。公司战略布局移动医疗、血液净化与康复医疗三大平台，长期发展市场空间广阔，具备技术、模式竞争优势支撑，定增融资落地将进一步助力战略推进，维持增持评级，维持目标价45.34元。

　　定增落地加速医院整体建设与融资租赁。公司10亿定增项目分别为4亿整体建设工程配套；5亿融资租赁；1亿偿还贷款。2015年1季度公司负债率为51.02%，资金已经成为业绩成长的重要瓶颈。

　　目前在手医院整体建设订单近30亿元，定增资金到位后，公司可加速工程进展和融资租赁配套，同时可利用富裕流动资金，探索新金融支持模式。

　　后续定增预计很快完成。按照融资规模上限10亿元计算，假设按照近期最高价40.36元的九折计算，，预计新增股本2751万股，摊薄约3.6%。考虑公司资金需求较为迫切，而且二级市场定增认购活跃，我们预计定增将很快完成。

　　订单执行支撑中短期成长。公司是医疗器械上市公司中少数能实现持续快速增长的公司之一，目前在手订单继续支撑未来的高增长。截止2014年底，公司累计签订整体建设工程订单25.04亿元，2014年1年订单量就有近20亿元。高唐县人民医院、西安工人疗养院等订单陆续进入招标建设阶段，对公司中短期成长起到重要支撑。

　　风险提示：互联网医疗探索低于预期；应收账款增长过快风险；定增认购风险。

　　鱼跃医疗：与辉瑞合作、业绩超预期、公司前景看好

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：国信证券分析师：江维娜撰写日期：2015-07-14

　　事项：

　　公司与辉瑞投资签订《战略合作框架协议》，将在心脑血管、高血压等慢性疾病领域实现患者健康管理、药械产品研发、互联网健康服务方面展开全面合作。同时，公司上调2015年上半年度归属上市公司股东净利润增速至30%-40%，该预计数据未包含上械集团并表的影响。

　　评论：

　　与辉瑞合作，医云进军心脑血管领域竞争力强

　　辉瑞的络活喜和立普妥在国内心脑血管市场长期耕耘，积累了大量的专家资源和患者。公司通过与辉瑞合作将使得许多国内顶尖的心脑血管专家入驻医云健康，并通过专家线下导流培养患者黏性。考虑到公司医院版的电子血压计刚刚上市，该合作短期内能够促进公司产品销售。长期来说，医云与辉瑞的合作能够为心脑血管专家构建一个患者管理、药械研发、学术交流的平台。真正为医生、患者提供价值，具备很强的核心竞争优势。

　　医云模式持续复制可期待

　　2015年5月，医云健康APP“大医生”正式上线，标志着鱼跃医疗在移动医疗领域迈出了实质性的一步。医云健康利用线下的智能硬件以及线上的APP帮助大专家管理慢性病患者。通过合作众筹，共同创业的与专家签订排他性协议，从而建立核心竞争力及竞争壁垒。该模式首先借助公司血糖仪产品切入糖尿病健康管理，本次借助血压计进入高血压和心脑血管领域。从市场及公司产品线分析，我国睡眠管理市场空间巨大，公司有望借助睡眠呼吸机产品绑定相关医疗专家， 实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。

　　业绩向上修正超过我们预期

　　公司半年度业绩预告从同比增长0%-30%向上修正为同比增长30%-40%。该增长不包含上械集团并表的因素，超过我们对公司业绩增长28%的预测。本次业绩增长是由于公司制氧机、电子血压计、高端轮椅、雾化器等传统优势产品销售提升所致。我们预计公司下半年仍然能够保持高增长，考虑到上械集团将于年底前并表，公司全年业绩有望超预期。

　　传统业务超预期，医云前景看好，“中性”评级

　　我们上调公司2015年全年业绩增速，预测公司2015-17年EPS分别为0.67/0.83/1.02元。如考虑上械并表因素，15-16年EPS增厚至0.79/1.00 元，目前股价对应估值为77x/60x。公司目前估值从PE以及PEG的角度均略高于行业平均水平，但与辉瑞合作以及业绩超预期均构成实质性利好，应当有一定的估值溢价。我们给予公司“中性”评级，合理估值57-60元。

　　爱尔眼科：中期业绩预增点评

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：国元证券分析师：蒙俊江撰写日期：2015-07-01

　　1、公司进入利润快速释放期得益于盈利分院占比的明显提高。爱尔在24各省份经营着50多家眼科医院，去年实现盈利的医院接近70%。因此收入和利润延续了去年以来快速增长趋势。盈利能力也进一步提高。

　　2、白内障业务中高端手术增加提升盈利能力。人口老龄化、医保覆盖扩大了业务的基本需求。患者收入水平提升、对视觉质量的重视推动了高端晶体的需求。目前我国白内障的手术量大约为1200例/百万人，与其他国家相比，差距高达4至5倍。

　　3、外延并购进展顺利。前海东方并购基金已经投资了10余家医院项目，预计未来盈利水平超过300-500万的项目将并入上市公司。另外中钰投资并购基金已筹备完成。表明公司正稳步推进2020扩张计划：届时实现200家医院规模，当进入盈利期可实现收入100亿元。

　　4、视光业务与移动医疗结合是未来亮点。现有视光业务增速约30%。公司目前正组建团队，加快在移动医疗业务的布局。年内会形成具体的发展策略。将移动医疗、信息化等手段与视光业务相结合，实现商业模式的创新转型。冲击视光业务的传统经营模式，其巨大的市场潜力将成为公司重要的成长领域。

　　5、近期股市急跌将提供低吸的机会。预计公司今明2年净利润分别为4.13和5.41亿元。2015/2016EPS0.42/0.55，PE69/53。建议投资者逢低吸纳，基于公司长期增长趋势确定性较强，给予“增持”评级。

　　乐普医疗：整合完全可吸收支架技术，占据市场优势

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：国泰君安分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2015-07-13

　　事件：

　　公司拟3000万增资陕西兴泰生物科技有限公司，获取25%的股权。

　　评论：

　　完善生态圈布局+强势业绩支撑+大股东增持，维持增持评级。维持盈利预测2015~17年EPS0.73/0.93/1.18元，3年GAGR31%。7月8日公司董事长增持公司60万股，用实际行动证明对公司的发展信心，公司核心高管参与的定增仍在积极推进当中。公司围绕心血管生态圈快速布局，有望成为最具竞争力的专业用户平台，维持增持评级，目标价65元。

　　完全可吸收支架，重磅级产品。完全可吸收支架是冠脉介入治疗的重大突破，一方面有效预防再狭窄，一方面完全降解，避免远期血栓风险。2013年全球首款完全可降解支架上市，目前已成为雅培支架业务的重要支撑。

　　领先布局完全可吸收支架市场。公司自主研发的完全可吸收支架已经进入临床后期阶段，有望成为国内第一个上市的国产完全可吸收药物支架。2015年中国介入心脏病学大会NeoVas 的临床研究结果首次公布，其可行性、有效性和安全性得到证明。我们预计NeoVas 将于2017年正式销售，未来销售额有望超过10亿元。

　　整合新技术巩固支架市场优势。公司此次增持收购兴泰生物25%股权，其核心产品为新型完全可吸收心血管支架，目前已进入临床前研究阶段。整合兴泰生物科将将缩短公司研制下一代完全可吸收支架的时间，保障公司研制开发的NeoVas 完全可吸收支架进入市场后，能及时推出下一代完全可吸收药物支架，始终占领支架市场竞争的主导地位。

　　风险提示：可降解支架新技术研发风险；并购整合风险；