年终岁尾觅良机 申万宏源策略一周回顾展望

　　经济差并非主要矛盾，但多种因素共振仍可能压制短期市常8月工业企业利润同比下降8.8%，降幅比7月扩大5.9%，显著低于市场预期。虽然“经济差”并非当前A股市场的主要矛盾，但多种因素共振仍可能压制短期市常(1) 海外实仓对中国经济前景预期非常敏感，关注风险偏好联动对于A股市场的影响。特别是国庆长假期间，经济金融数据陆续公布(从9月30号开始，国内信贷、外汇市场交易额、9月官方PMI、9月财新PMI、外汇储备等重要经济数据将在长假期间陆续公布)，海外市场正常开市，仍可能由于中国经济超预期低迷积累较大跌幅，压制节后A股市场的表现；(2) 虽然已经有“经济增长6.7%约当7%”提法，但如果单季GDP数据10年以来首度破7仍可能使得市场产生对于“稳增长”政策的实际效果产生悲观的“反身性”预期，影响风险偏好。经济差不太可能引发市场的系统性回调，但仍是抑制市场上行风险的重要因素。

　　三季报业绩下修的风险尽人皆知，但远未充分反映。目前已经公布三季报上下限总共有866家，其中净利润同比增速上限小于0的公司家数占比将近37%、净利润同比增速下限小于0的公司家数占比将近44%。中小板的三季报预告全部披露，净利润增速的区间为[7%，40%]，中枢增速为24%(略好于中报的中枢增速)；而当时中报预告的净利润增速的区间为[6%，38%]，中枢增速为22%。整体可见三季报还未充分调整完毕，特别是投资收益、汇兑损益对上市公司三季报的负面影响，并且三季报无需审计，上市公司更无释放业绩的动力等各种因素，A股上市公司三季报将会面临较大的压力，十月份投资的主题词或将是“避雷”。很多人都被创业板的大牛市教育得相信业绩不是风险，但是每年三季报都会跌一次，无非是幅度不同。变为不变，策略千万不要简单用历史经验线性外推。短期已兑现了较大反弹的标的，依靠业绩和合理估值支撑股价的标的受三季报风险的影响最大。令人担忧的是，市场价格和交易行为远未充分反映三季报风险。

　　“不悲观”仍是底线，但10月风险收益比不及11月、12月。市场最坏的情况是已进入一个“正常的熊市”，但熊市也有要参与的反弹。“不悲观”仍是前提，未来的3-6个月是重要的反弹时间窗口。但十月的风险收益比未必比九月高，黄金十一月，钻石十二月可以期待。虽然节后，市场大概率将逐步预期五中全会“十三五”规划的内容，主题投资仍有望活跃，但主题快速轮动难以前瞻布局，而如果市场明显透支五中全会的改革预期，市场可能又重回交易博弈，可参与度并不高。考虑到十月中下旬三季报业绩下修风险逐步兑现，但目前仍未体现在交易行为中，而10月美联储议息会议决议将于北京时间10.29公布，如果市场处于相对高位，即使加息未兑现，常态化的预期管理也能够压制上行风险。更确定的机会是11月、12月的2016“春季躁动”行情提前启动，届时下行风险的事件窗口已经过去，改革和创新的催化剂也有所积累。当前私募边际影响大于公募，而私募每年都需要把握一波行情实现收益的现实也会增强这波行情的确定性。市场中长期观点以及上行、下行的风险请见上一期一周回顾与展望《黄金十一月，钻石十二月》

　　节后预期“十三五”行情熙熙攘攘，但别忘了逐步布局优质白马成长。节后市场大概率将开展预期“十三五”规划内容的主题轮动行情，除了我们前期前瞻提示的二胎主题之外，大交通，信息技术，体育，公用事业和环保也是值得重点关注的领域。国企改革仍是下半年最为确定的主题之一。再次提示当前位置，追逐主题的快速轮动不如在高景气行业中寻找业绩确定性高的优质白马，并借回调逐步左侧布局。高股息标的值得持续关注。而弹性更大的机会来自于基本面最为确定的医疗服务和休闲娱乐，以及景气度较高的环保、新能源汽车、信息安全和核电等子行业。三季报业绩符合预期的白马成长，将是市场大方向向下的背景下，投资者抱团取暖的最佳选择，希望这类公司再创新低可能并不现实。另外，可以自下而上从高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等角度寻找个股。