申万宏源：TPP利好有越南产能布局的纺织龙头

　　TPP达成基本协议，符合市场预期。10月5日美国、日本、越南等12个国家就TPP(跨太平洋伙伴关系协定)达成基本协议。TPP谈判已持续多年，今年来陆续有阶段性进展，我们在之前的报告中也曾多次提示，此次达成符合市场预期。

　　TPP零关税政策对国内纺织服装行业出口有一定影响，但短期影响有限，TPP对在越南有产能布局的龙头企业构成利好。1)我国是纺织服装出口大国：2015年前8个月，我国纺织服装行业整体出口额为1844亿美元，出口占比约30%。其中出口至TPP国家里的美国与日本份额最大，在出口国家中占比合计约24%。2)TPP成员国之间零关税，但短期对我国产业影响有限：TPP成员国之一越南亦是纺织出口大国，未来其出口关税有望由平均17.5%降至0，对我国国内产业造成一定压力。但我们认为，关税对国内产业的影响短期看有限且具有不确定性，原因主要包括各国关税政策落地尚需时日、我国自贸谈判不断取得进展、东南亚产能整体容量有限等。3)越南有产能的纺织龙头直接受益：国内纺织产能近年来已开始往东南亚转移，龙头企业鲁泰、百隆、华孚在越南已有一定规模的产能布局，将直接受益于TPP协议达成。零关税与海外产能陆续投产将促进订单量增长，而人力成本与当地税收等方面的节省也有助于盈利能力的提升。

　　百隆东方：目前越南产能占比近三分之一，未来预计将继续较快提升。百隆东方12年在越南设立全资子公司，15年上半年越南二期项目建成，目前处于调试设备与试生产阶段。15年越南产能约为4.5万吨，占公司总体产能近1/3。越南三期项目也有望在16年底前建成，届时越南产能预计达7.5-8万吨，占比超70%。鉴于公司在越南人力成本较低且招工更容易，未来新增产能预计都将在海外。

　　鲁泰：16年底越南面料产能占比将达约15%，15-16年海外产能比重将提升。1)鲁泰15年在越南投资设立子公司(由香港子公司设立，后上市公司收购进来)，预计15年底6万锭纱锭投产，16年2-3季度3000万米色织布投产，届时海外面料产能占比预计将达到总产能约15%。2)另外公司在柬埔寨与缅甸有衬衫产能布局，预计年底合计新增600万件衬衫产能，到16年海外衬衫产能占比约1/3。这两国除去人力成本与招工等方面优势，未来也不能排除加入TPP的可能。

　　华孚色纺：目前越南产能占比约9%，未来仍有提升的空间。华孚色纺13年底全资子公司在越南设立子公司，规划产能是30万锭。目前一期两个阶段都已完成，共计产能有12万锭，占公司目前总产能135万锭的近9%，未来仍有提升的空间。实际上，相比较越南，公司的投资重点目前在享有较大政策优惠的新疆地区。

　　TPP利好在越南有产业布局的纺织龙头，我们推荐海外产能投资明确且有估值优势的鲁泰A与百隆东方，关注华孚色纺。推荐鲁泰A(棉价处在周期性底部，15-16年海外产能不断释放，目前15年PE为13倍)，百隆东方(越南产能投放是看点，未来仍将在海外继续扩产能，目前15年PE为16倍)。建议关注华孚色纺(新疆地区加大投资，补贴力度较大，未来有望进军供应链业务，已做1:9杠杆的员工持股，目前15年PE为19倍)。